摘要：国家的经济结构在发生改变，行业的主体也在发生变化，我们投资不是投过去而是投未来，这意味着我们要重新选择那些未来十年能够崛起的行 业。我们选择了四个行业作为我们重点研究的领域和范围：第一个就是医药；第二个品牌消费；第三个精神文化的消费，包括文化传媒、TMT、信息消费等；第四 个就是以太阳能、电动车等为代表的新能源和环保产业，包括污水处理、大气污染治理。这四块在未来十年是一个长期持续的朝阳产业。

　　选择行业之后就要寻找好的企业，我们认为好企业有一些共同的特质：第一它的业务比较简单，贴近生活。就是说真正的好企业是蹦到你眼前的，而不是 你找出来的，比如同仁堂、上海家化、云南白药等，这些产品都是在你身边，不会去远离你的视线，很容易去收集；第二就是符合潮流趋势，光线传媒最近推出的片 子《泰囧》和《致青春》为什么会那么火呢？因为符合消费潮流和趋势；第三个就是同行口碑好，能够让竞争对手和同行认可的企业肯定是好企业。

　　投资是一个不断学习的过程，有很多过去业绩很优秀的人现在做的不好主要的原因就是不能适应时代的变化。作为一个好的投资者或者机构必须要不断打破自己僵化的思维，紧跟时代，贴近市场，这里的贴近市场不是我们的股票，而是我们的消费市场。

　　未来十年崛起四大朝阳产业

　　私募排排网：翟总能否简单介绍一下贵公司的投资策略？

　　翟敬勇：我们的投资策略是，基于宏观选行业，基于价值选个股。

　　为什么要强调行业的选择，这也是我们这几年的经验所得，一旦行业进入冬天的时候，我们这些中小投资者是没办法抵御行业的风险，最好的办法就是撤出这些行业。

　　比如说2011年的时候我们判断中国进入了一个重工业的拐点时代，我们就把跟重工业相关的所有行业都全部规避掉，像煤炭、银行等。尤其是煤炭，因为我们以前投了很多煤炭股，我们就全部都规避掉了。

　　另外，还有白酒行业，去年自从军委开始禁酒令之后，我们就把整个白酒行业规避了。张裕我们赚了十几倍收益的股票，在高位的时候我们也把它规避掉了。

　　私募排排网：未来看好哪些行业

　　翟敬勇：我每年都要去参加巴菲特的股东大会，这些年到美国，我们基本上看不到脚手架(一种工程建筑工具)，回到深圳虽然还能看到一些，但跟10年前比差别太大，这说明不管是国际上还是国内，大搞基础建设的时代已经一去不复返。

　　比如说机场建设，中国现在机场的建设基本上都是支线机场的投入建设，三大国际机场已经建成，二级城市基本上也建的差不多了；我们的高速公路建设 也已经超过美国了，中国的国土面积基本上跟美国是相当的，意味着中国的高速公路基本上也建成了，2008年之后我们高铁的投入也已经投了一半了，这些都说 明我们国家的固定资产投资已经告一段落了。

　　另外，我们现在的城市化率已经接近55%了，这就意味我们中国进入到了一个从原来重工业到一个轻工业的消费升级，你从电量结构就可以看出来，7月份电量就很明显，居民消费和第三产业的消费用电在明显上升。我们看到一个统计数据，今年上半年信息消费超过2万亿。

　　这些都说明我们国家的经济结构在发生改变，行业的主体也在发生变化，我们投资不是投过去而是投未来，这意味着我们要重新选择那些未来十年能够崛起的行业。

　　我们选择了四个行业作为我们重点研究的领域和范围：第一个就是医药；第二个品牌消费；第三个精神文化的消费，包括文化传媒、TMT、信息消费等；第四个就是以太阳能、电动车等为代表的新能源和环保产业，包括污水处理、大气污染治理。

　　我觉得这四块在未来十年是一个长期持续的朝阳产业，我们有屏弃掉一些传统行业的公司，不是企业不好，而是行业受政策限制，比如水泥，不是说海螺水泥这家公司不好，它很好，但是它所处的行业受政策限制，发展的空间不会大。

　　好企业具备三大特质

　　私募排排网：如何选择好的企业？

　　翟敬勇：伟大企业有一些共同的特质：第一它的业务比较简单，贴近生活。就是说真正的好企业是蹦到你眼前的，而不是你找出来的，比如同仁堂，大家 在不断的去吃它的产品，;上海家化，家家户户要用六神花露水；云南白药在我小的时候就知道云南白药粉，也很容易让人接受的，还有茅台，朋友一起吃个饭基本 上就是喝茅台，这些产品都是在你身边，不会去远离你的视线，很容易去收集。

　　第二就是符合潮流趋势，光线传媒最近推出的片子《泰囧》和《致青春》，为什么会那么火呢？为什么现在买手机大家都买三星[微博]和苹果呢？消费者在选择的时候一定有它选择的道理，所以我们看企业的时候有时不需要用量化的东西，更多的是用消费体验来完成。

　　第三个就是同行口碑好。我去江中药业调研的时候，他们的销售总监当着几十号人的基金经理还有专业研究员说，你们买虫草一定要去同仁堂买，为什 么，因为现在虫草供需是1：3的关系，想想市场上有多少是真的，但你去同仁堂买，贵是贵点，但一定保证是真的。说到买西洋参的时候，他也说一定要去同仁堂 买，因为同仁堂的西洋参是美国参，外面有些买的是加拿大参，上网一查，加拿大参跟种萝卜一样的。

　　所以我们非常看好同仁堂，我们在2010年开始果断的买入同仁堂，A股没买那么多，主要是买港股，这3年下来，港股同仁堂给我们的回报率非常高，起码5倍了。

　　私募排排网：你刚才说的这些好企业会不会有天花板？

　　翟敬勇：任何一个企业和行业都有天花板，那么我们的逻辑就是要判断大的趋势和时点。

　　拿同仁堂来说，首先，我们现在人口老年化才刚刚开始，去年是1.94亿的60岁以上人口，今年超过了2个亿，中国60岁以上是人口是以每年800万到1000万的基数上升，而且同一个人60岁的时候的医疗社保支出是30岁的时候的2倍，所以医药是一个长周期；

　　其次，从全球来看，目前西药研发进入了瓶颈期，那么未来最大的趋势是草本药物的研发，所今年六月份，美国的FDA已经开始放宽草本药物的进入门槛，这是一个行业性的机遇。所以，同仁堂的天花板还很远，至少我们现在没有看到。

　　另外，上海家化的佰草集能成功实际上打的也是草本植物精华，王老吉[微博]是打的草本植物饮料，现在我们穿的衣服要纯棉的有机棉，我们吃的食品不能有任 何的添加剂，实际上三聚氰胺等添加剂在80-90年代都是获国家科技进步奖的，但是因为消费需求变了，给一些行业带来一个长久的发展，所以一些公司的天花 板还很远。

　　再比如像环保行业，以前我们都把它当公共事业，现在这个行业的一些公司它承担了一部分的社会公共属性以外，它还会带来很大的盈利空间，也是因为大家的需求的变化带来了发展的空间，这样的企业也是我们未来要重点关注的领域。

　　所以，对于这些正处于上升中的好公司，我们现在基本上不去考虑量化估值，因为你一旦考虑量化估值的时候，就很容易做出高估的决定，只要觉得它高估了，你的内心深处是想把它赶快卖掉，而实际上这些公司未来的空间或许还会更大。

　　白酒行业的调整刚走一半

　　私募排排网：您对白酒行业具体有什么看法？

　　翟敬勇：白酒它是品牌消费品，一但行业出现整合的时候，会诞生一个寡头，像空调行业的格力，手机中的苹果，格力现在市场占有率应该超过60%，苹果的利润现在是行业的70%。

　　这轮白酒的调整有几层因素叠加：第一就是行业本身的发展透支了消费需求；第二就是遇到经济结构调整，经济收缩的时候这种高端消费是受打压的；第 三就是我们企业在繁荣期这些年做的损害消费者利益的事情是比较多的，像塑化剂，实际上2年前我就跟很多酒企的领导聊过这个问题；第四就是消费主体的多元 化，现在的80年后已经成为一个主流消费人群他们在消费酒精饮料的时候不再唯白酒是瞻，而且对健康的注重越来越强了，所以出现了一个白酒、黄酒、红酒、啤 酒等多元化的消费时代。

　　很多人认为目前为止这一轮白酒的调整应该是触底了，我们内部的判断是白酒行业的调整刚走了一半，我客观来讲，有些上市公司能不能活下来还是个未知数。

　　周期与非周期行业的分类开始淡化

　　私募排排网：你们对周期行业不太看好？

　　翟敬勇：所有的行业都是周期行业，没有非周期的行业，连白酒都有周期还有什么行业没有周期呢？意思就是说所有的行业都是有周期的，只是说时间点和时间长短不一样。

　　举个例子，航空股一般定义为周期性比较强的行业吧，但你知道美国今年涨的最好的是什么行业吗，航空股，涨的最好的指数是航天指数，当我发现这个 事实的时候我也觉得很诧异，连巴菲特都说是不能投航空股的。为什么航空股涨的好呢，因为旅游的需求增加了，今年暑假很多人都出国去旅行，航空股具备了大消 费的概念。

　　所以，我的意思就是说做投资不要抱有成见，随着社会和时代的变化，很多行业都在发生变化，我们在选择行业的时候一定不能思想固化，比如周期和非周期，成长和非成长，这个现在已经是越来越淡化了，更多的是要符合未来市场的潮流。

　　创业板高估值符合逻辑

　　私募排排网：对创业板的高估值怎么看，是否有泡沫？

　　翟敬勇：那天我在微博开了个玩笑，说哪些认为创业板有泡沫的一定是40岁以上的人，意思就是说认为创业板有泡沫的人是跟这个时代脱节了。

　　我原来也是想等它泡沫破了以后再说，但后来我发现，这实际上是内心深处的成见导致的，不要去怀疑市场，市场99%的时间是对的，所以创业板的高估值一定是有道理的，我们也不太认为现在的创业板是个泡沫。

　　这样，我们就反思，是不是创业板的许多东西是我们没有看到的。我们在关注和研究一些创业板中资金超募的公司，因为最近创业板并购的事件特别多，超募资金多，并购的潜力大。

　　创业板的并购对企业是构成重大利好的，由于IPO暂停，许多好的企业和项目不能上市发行，已经上市的创业板通过并购和重组可以低价买入许多好的公司，不断扩展业务，所以对公司构成利好。

　　其实创业板的并购对市场来说，是多方共赢的，一方面上市公司超募资金的问题也解决了；二是企业上市和股权投资退出的问题也解决了；第三也没有造成资本市场扩容，影响投资者的信心。

　　很多著名的企业都是通过并购做大做强的，包括双汇、三全食品等，三全食品上市之后就扩大规模，几年不挣钱，但今年就到了爆发点，因为它不断通过 并购扩大规模，它的品牌就越来越强，把龙凤汤圆收购后就成为行业的老大。华谊兄弟收购手游，也许它再多收购几个就做成了，回过头想想，腾讯的成长不就是这 个道理。

　　私募排排网：创业板股票买的多吗？

　　翟敬勇：买了一点，但是还是跟我们方向相关的。我们其实不分什么板块，我们主要是分企业，像光线传媒、华谊兄弟，我们觉得太贵了就没有买，我们 的逻辑是这个公司只要好，它总会有机会给你买入，就像腾讯，它其实也给了投资者很多次机会去买，关键是你对这个公司这个产业是不是有很深的理解。

　　调研最关注公司战略规划

　　私募排排网：我们知道翟总经常去上市公司调研，您是如何进行调研的？

　　翟敬勇：我去上市调研不但要了解目标企业的情况，还要了解其竞争对手或者行业内其他企业对他的看法。比如说对对同仁堂进行调研，我们不但要听同仁堂怎么讲，还要找很多的同行去了解；另外，我还要成为它的消费者，不断购买它的产品，进行消费体验。

　　第三，企业是人组成的，管理层的思维还有他们对方向的判断非常重要，去调研更多的是了解公司的战略规划，听其言观其行，你今天跟我说的话我隔半 年后再来验证，我们有的是时间，而且投资是个很长周期的事情，所以我们的调研跟其它的卖方研究员和买方研究员不一样，我们关心的更多的是公司的战略规划。

　　为什么坚持要到上市公司去调研，还有个最重要的原因我认为是中国目前的法制环境不健全，存在许多欺诈行为，需要实地考察，巴菲特早期的时候也经常去上市公司调研。

　　你投资一家公司，一年到头了不去看看，光看纸面上的东西我觉得没意义，因为所有的成果都是滞后性的反应，投资给的是PE，就要求有提前的研判。 提前的研判需要你对企业的战略、前景的规划等有神的了解，这就需要跟他们面对面的交流。所以，我觉得调研对于一个专业机构来讲是必备的。

　　经济转型是企业的自发行为

　　私募排排网：对目前的宏观环境怎么看，怎么理解经济转型？

　　翟敬勇：经济转型不是拿来说的，也不需要国家层面不断的强调，经济本身是一个自我淘汰和自我生长的过程，它不需要转什么型，看美国提过经济转型 吗？没有，因为我们中国的经济很多产业是国有体制，所以经济转型实际上是针对这些国有资产来说的，民营企业需要我们不断的提转型吗，根本不需要，它觉得这 个东西卖不掉了马上就转型了，这就叫市场经济，自我淘汰。

　　实际上我们在2010年判断重化工拐点的时候企业就应该转型了，这个的转型的意思是指企业的产品和服务卖不掉，需要重新设计、生产和销售的过程，是企业自发产生的。

　　其实关于经济转型，如果真正要看，就看看美国人家在干什么，因为美国的今天就是我们的明天。对于我们的经济来讲，那就看看美国人在做什么，美国现在最火热产业是风靡全球的智能手机，还有特斯拉等。

　　所以，对于经济转型或者宏观经济环境，我们关注的并不多，我们内部在讨论宏观的时候，最重要是关注大的系统性风险和市场会不会出现大崩溃，但出现大崩溃的时候那谁也逃不掉，那个时候最好的方法就是逃命。

　　投资需要不断打破自己僵化思维

　　私募排排网：作为一名专业的投资人，对投资的理解是什么，如何才能做好投资？

　　翟敬勇：投资是一个不断学习的过程，对我们来讲，不能老抱着原来的思维，因为这个时代在变，有很多过去业绩很优秀的人现在做的不好主要的原因就是不能适应时代的变化。

　　我一些朋友投资水泥等企业的，那你想现在脚手架都没有了，重工业时代要结束了，你还在这些行业里面苦苦的煎熬有什么意义呢。还包括煤炭，房地产，可能这些行业的有些企业未来就慢慢消失掉了。

　　所以，作为一个好的投资者或者机构必须要不断的紧跟时代，贴近市场，我说的贴近市场不是我们的股票市场，而是我们的消费市场，要求你不断打破自己僵化的思维。

　　资产管理首先强调风险控制

　　私募排排网：我们知道榕树投资做投资时间很长，为什么今年考虑发行证券信托产品？

　　翟敬勇：主要是基于团队未来发展的考虑，基金法的正式实施让行业的发展更有前景，我们已经成为证券基金业协会的特别会员。

　　其实发行公开产品也就是做资产管理和自己做投资还是有一些区别的，如果单从投资的层面讲，从骨子里我们就是要选择好企业的，可以忽略短期波动的风险。

　　但是当你做资产管理的时候，它要求你把波动性和关于风险的控制要放在首位，选择好企业倒是可能要放在第二位，个列子，比如我们买了茅台，当茅台 从260跌到170的时候，如果配置比重很重的话，净值的下跌幅度会比较大，这样可能就会有客户提出要赎回，那作为资金管理人来讲，这时候就必须要卖股 票，就算你明明知道可能跌到160就已经是一个最低位了，但还是要割出去，然后当股价再从160涨到200的时候，产品净值的上涨幅度就小多了，底板割肉 对净值影响是很大的，所以这个就为什么我们对净值的风险控制要求比较高。

　　我们信托产品是5月3日成立的，成立之后我们就遇到了暴跌，由于我们有净值的风险控制，我们产品净值从最高位1.02跌到了最低位0.92，而 指数足足跌了20%，因为那时候我的仓位从8成已经降到了6成，然后在低位的时候我把仓位又加上去了，所以当指数上去的时候，产品净值很快就上去了。