——光大“乌龙指”事件的反思

　　主力利用制度漏洞，在A股市场制造恐慌，在期指市场翻云覆雨，获取暴利，而广大散户却只能被动挨宰，毫无还手之力。

　　投资与理财 童第轶[微博]

　　8月16日，原本只是一个普通的交易日，但因为一个意外，这一天将被载入A股市场史册。

　　上午11时左右，上证综指瞬间暴涨百点，沪深300板块中的工商银行、中国石化等71只股票瞬间触及涨停。是因为重大利好，还是巨额资金进场？就在市场各方疯狂寻找原因时，真相却让人意外。原来，光大证券的“乌龙”导演了这场大戏。指数盘中瞬间暴涨，对资本市场的影响非常大，除了股指期货投资者，同样遭受损失的还有一些追涨的股民，而随着“乌龙”事件的发酵，引发市场对网络安全和交易系统的担忧，金融软件概念股亦曾受到牵连。可以说，3天前的股市异动给众多中小投资者带来的伤害远未抚平，他们长期面临的“维权难”困境再次凸显。

　　有业界人士直言，在事件的整个过程中，看似光大证券的系统问题，实际上却暴露了中国股市的制度缺陷：一是权重股对指数影响过大，易形成操纵；二是股指期货和A股市场存在天然不对等性；三是散户和机构在交易上存在巨大的不平等；四是交易品种匮乏，使散户无法对冲风险及做空获利。

　　专家认为，由于以上制度性缺陷，使中国股市近几年形成了易跌难涨的格局。首先是由于机构将大量的资金用于套利交易，使得真正购买股票的资金减少。对于机构来说，股市无论涨跌，他们都可以赚钱，而自动化高频交易的出现，即使有很小的获利空间，机构也可以赚钱，通过无数笔小微利润的积累，也可获得可观的回报，而普通散户则没有这个能力。或许有这种原因，使得股指长期运行在一个较小的区间内，失去了应有的活力。目前的套保制度也加剧了这种现象，机构在股票现货上做多，在期指上做空套保，利润空间的锁定，使得机构做多的动力降低。

　　其次，由于中国股市大部分投资者均为散户，更容易产生跟风和群羊效应，而在下跌行情中，恐慌心理更会将此效应成倍放大。在股指期货和融资融券推出后，这一赚钱方式立即被主力所运用，并且屡试不爽，成为主力获取暴利的法宝。由于近6年以来，中国股市持续走熊，市场心理脆弱，利用恐慌心理砸盘，可以使股市下跌的速度远快于上涨的速度。比如今年6月份，在不到一个月的时间里，沪指大跌超过15%，使积累了半年的上涨成果化为灰烬。沪指在两天内一度大跌超过10%，惨烈程度远甚于2008年金融危机时。主力利用制度漏洞，在A股市场制造恐慌，在期指市场翻云覆雨，获取暴利，而广大散户却只能被动挨宰，毫无还手之力。如果说在期指和融资融券没推出之前，散户和机构还可以在同一游戏规则下，相对公平地博弈，那么在当今市场，散户和机构在交易上的不平等性就达到了前所未有的程度。

　　不过，从某种角度讲，通过这一事件，推动投资者保护进入中国证券市场“顶层设计”的步伐，仍然值得期待。来自证券监管部门的消息称，制定投资者尤其是中小投资者权益保护专门政策，已经成为其近期重点工作之一，作为专项规章，《证券期货投资者保护管理暂行办法》也已完成初稿。另外，此前证监会发言人曾透露，正在积极推进优先股制度，条件成熟时将尽快推出。在传统的资本结构中，优先股具有债券和普通股的一些特征，信用评级介于债券和普通股之间，收益率也介于债券和普通股之间。优先股的发行，以合约的形式要求公司支付现金股利，以利于增加公司股利政策的透明度。看重现金红利的投资者可投资优先股，而希望分享公司成长成果的投资者则可以选择普通股，尊重投资者的选择，从而以市场化方式，推进上市公司现金分红，引导资本市场健康发展。