6月晚些时候，当债券市场经历了连续两个月的惊涛骇浪后，Ray Dalio召集全球最大对冲基金Bridgewater的客户，告诉他们旗下旨在应对各种市场情形的全天候基金(All Weather)的策略对于利率变动过于脆弱。

　　据当时的参会者向彭博透露，Bridgewater在会上引述其数月的研究，表示其全天候基金所持有的不同资产对利率波动的敏感性被低估，正在采取措施降低风险。据披露的数据显示，到了6月底，Bridgewater已经抛售了足够的美债和Tips，使得该基金对利率最敏感的资产减少了370亿美元。

　　这一举动对于Bridgewater是非常罕见的。正如名字所显示的那样，全天候投资策略本身就是为了能在绝大多数经济环境下产生回报，避免在经济前景变化时调整资产配置。据客户表示，全天候基金二季度8.4%的亏损主要来自于其560亿美元的Tips持仓。

　　关于全天候交易策略的全面介绍，详见华尔街见闻“逆天的Dalio——全天候交易策略”系列。

　　全天候基金与类似基金的下跌，包括Cliff Asness的AQR资本和Invesco，显示出Bridgewater引领的“风险平价(risk parity)”策略会让投资者暴露在利率走高的风险之下。而Tips的抛售潮更让一些基金雪上加霜，包括债券之王格罗斯所管理的Pimco Total Return Fund。

　　华尔街见闻近日报道了瑞银对风险平价策略的质疑，瑞银全球资产配置分析师Ramin Nakisa认为：“这只是未来的预演。”他认为6月份的美债和Tips抛售潮只是一次“带妆彩排”，显示美联储真正开始收缩其购债计划时所出现的波动性。

　　知情人士称，Bridgewater6月份抛售美债和Tips并非是对市场的应激反应，而是长期研究的结果。此次变化是Bridgewater自1996年使用全天候策略以来首度对其作出重大改变。这次修正将在不影响该基金收益目标的情况下，在未来3-5年时间内减少基金约20%的波动，全天候基金的回报目标是超过现金回报5到7个百分点。

　　据Bridgewater5月份披露的数据，全天候基金自1996年6月启动以来到今年3月，其平均年化收益率为9.3%。

　　但如GMO的Ben Inker等一些传统派的基金经理认为Bridgewater引领的“风险平价策略”的成功主要归功于30年的债券牛市，因为执行这一投资策略的基金会将大部分资产投资于债券和相关的工具。Inker在2010年3月的GMO白皮书中表示这一策略所带来的“低风险和高回报”基本上“是错觉”。

　　Clifton Group的投资经理Thomas Lee认为，多年来，对于风险评价策略最大的质疑就是其过度的利率风险。

　　而Bridgewater的联席CIO Robert Prince在今年一月回应这些批评时表示利率走高基本上是由于经济状况改善或者通胀走高，在这种情况下，全天候基金在债券上的损失能够被商品和股票上的收益所抵消。

　　Prince认为，例外情况可能是诸如美联储导致的流动性极端收缩或金融体系崩溃带来的所有资产下跌等小概率事件。这些事件的影响是短期的。

　　自伯南克表示美联储将逐步退出QE后，美国的股市和债市在5月和6月同时遭遇抛售。

　　据5月公布的数据，Bridgewater的全天候基金在美债和其他名义债券上的敞口相当于其净资产的48%，对Tips的敞口达到70%，这是由于其杠杆操作所致。该基金在2010至2012年间收益于其Tips持仓，获得了16%的年化收益。知情人士称，这促使Bridgewater在今年初启动了一项研究，分析为何基金收益高于预期，这一研究的成果让Dalio得出基金对于“真实”收益率的风险敞口过高。

　　Sorensen向彭博表示：“(Bridgewater)开始对冲的时刻并非是风险真正存在的时刻。如果你一开始就对股票和债券对利率变动的高相关性作出完全的对冲，那你就不可能赚那么多钱。”