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　　今年上半年来，市场分化严重，呈现出冰火两重天的局面。截至6月底，沪深300指数半年来下跌达12.78%，而创业板指上涨高达41.72%，中小板指也上涨5.19%。这种严重分化的行情使得各私募的业绩表现也出现较大差异。目前市场上以阳光私募产品为投资标的的TOT产品是否实现了平滑波动、控制风险的目标？

　　一、TOT整体表现突出，业绩值得肯定

　　根据私募排排网之前统计数据，TOT产品上半年平均收益率为9.06%，在各大策略半年度收益率排行第三位，超越了股票策略的3.83%。近半年来整体表现值得肯定。为何TOT近半年来会有这种突出表现？

　　首先TOT本身是管理机构对私募基金的二次选择。市场上目前私募基金整体水平参差不齐，众多实力较弱的基金在市场风格急剧分化的情况下容易出现大涨大跌，拉低整个的收益水平。而TOT更多会选择研究实力较强，历史业绩较好的私募，代表的是一个整体实力处于相对上游的私募组合。通过观察，我们也发现众多的TOT产品持有目前市场上比较受认可的几家大型私募，如星石、朱雀、淡水泉、源乐晟、鼎锋等。

　　其次我们能看到的一个普遍现象是，目前TOT主要投向的仍然是股票多投策略的私募产品。目前以期货投向为主和对冲类产品多以有限合伙模式运行，TOT产品由于信托层面限制，对此类产品投资受到一定程度的限制。债券类私募由于整体业绩较为平稳，而劣后端由于杠杆作用风险又较高，也暂时并未成为TOT的主要投向标的。今年上半年创业板、中小板的走强，加上TOT的较为单一配置，也带动了整体业绩的较好表现。

　　同时我们也发现截至6月底公布业绩的40多个产品中，平安信托旗下的双核动力和黄金组合系列产品就占据了18个之多。这两个系列较为集中的配置，在近半年来整体表现突出，提升了TOT整体的业绩。

　　二、各系列表现亮点多多

　　◆上海信[微博]托的红宝石安心进取是今年信托系TOT产品当中表现最为亮眼的。半年收益率高达23.33%。遥遥领先于其他产品。该母信托“红宝石”安心进取伞形配置信托的投资对象为各子信托：上海信托大金融板块证券投资信托、上海信托上游资源板块证券投资信托、上海信托中游制造板块证券投资信托、上海信托下游消费板块证券投资信托。与其他TOT产品存在的较大差别其是并未配置目前市场上主流的私募基金管理公司所管理的阳光私募产品。

　　另今年以来信托系中表现较为突出的是平安信托旗下的双核动力和黄金组合系列产品。特别是黄金组合2期1号、双核动力3期1号和4期1号，半年来收益率均在10%以上。其中双核动力3期1号和4期1号半年收益率将近20%。平安信托这两个系列所配置的私募产品不多，双核系列仅投资两个产品，配置较为集中。而且所配置产品今年上半年均有较好收益。如几个产品均配置的投资精英之汇利，受益于医药股的估值修复今年上半年的收益率达21.98%。所配置的其他几个私募产品如朱雀、星石、智德等也都有较为稳健的表现。因此整体下来上半年业绩较为突出。平安信托旗下的这两个系列产品均成立于2010至2011年间，目前公布业绩的18个产品中12个已经实现了累计正收益，而期间市场的回落幅度在30%左右。

　　建信信托旗下的建信私募精选1期由于配置了从容、星石，上半年也有相对较好的表现。截至6月底，2013年上半年收益率为8.7%。

　　◆银行系TOT产品中，表现较为优秀的中国邮政储蓄的陕国投-金种子理财和光大银行[微博]的私募基金宝积极成长系列。两个产品今年上半年都有10%左右的上涨。其中光大的私募基金宝积极成长系列投向了彤源、淡水泉、鸿道和重阳几家私募。其中彤源投资半年来有将近15%的上涨，鸿道与淡水泉都有5%以上的上涨。光大银行私募基金宝稳健增长和均衡价值系列也有不俗的表现。在具体产品配置上也略有差异，均衡价值组合中，天津远策、北京淡水泉、上海涌金、北京星石为主要投资对象；稳健增长组合中，北京鸿道、上海鼎锋、上海重阳为主要投资对象；中国邮政储蓄的陕国投-金种子理财在2011年改聘“北京佑瑞持投资管理有限公司”接替原五家投资顾问之一“北京微风无边投资管理有限公司”。其中佑瑞持投资是国内较早专注于固定收益投资的阳光私募之一。因此陕国投-金种子理财也是较早配置债券类产品的TOT。

　　银行系TOT中的另外两个产品招商银行的外贸信托-汇聚成长1期和中国银行的外贸信托-“中银成长组合”，由于配置了几家风格相对较为积极的产品，在今年1-5月份上涨较好，但6月份市场大跌之下，这两个TOT产品也都出现了11%以上的下跌。例如汇聚成长1期，今年前5个月上涨将近18%，但6月份单月下跌了近12%。主要原因还是在于两个产品成长性风格的定位。如两个产品所配置的尚雅、新价值、金中和、景林、源乐晟、鼎锋等私募在6月份都有不同程度的回落。工商银行的江信国际-工行专享阳光私募组合也出现了类似的情况，今年前5个月产品净值上涨了13.83%，但6月份有将近8%的下跌，最终导致半年来收益并不高。

　　◆券商系中，目前发行TOT产品较多的是中金。其发行了金致系列的4个产品。其中华润信托-金致五号今年上半年取得了11.12%的较好成绩。金致一号、二号、三号也都分别获得了5.9%、6.34%和6.11%的收益。根据其最新披露的月报来看，金致1 号、2 号、3 号、5 号TOT分别投资于8、7、5、4 家阳光私募公司的产品，分别投资于9、8、6、4 支信托计划，金致5号是配置相对集中的TOT产品。金致5号单个子私募的最高配置比例达33.4%。6月份金致系列所配置的某信托产品13.7%的单月下跌给其造成不小影响。

　　成立较早的平安信托-东海盛世一号表现一直较为稳定，截至6月底已经取得了18.37%的绝对收益，而同期市场下跌达19%。今年上半年，东海盛世一号收益率为3.88%，表现并不突出。6月份市场下跌当中也有近8%的回落。

　　◆其他第三方机构中，表现较为突出的是极元投资旗下管理的TOT产品。陕国投-极元私募优选1期截至6月20号，上半年收益率已达20.73%。其所配置的私募包括龙鼎投资、东方远见、鼎锋资产、朱雀投资、合赢投资、新价值等投资公司旗下信托产品，上半年这些私募的较好表现为TOT创造了较好收益。而今年年初表现抢眼的还要算是陕国投-极元私募优选2期，由于重仓创赢产品，净值自去年12月初就一路上升，2个月收益高达33.37%。但也因为此，接下来的5个月净值回落了15.48%。其中6月份的回落幅度达12.54%。但极元投资旗下两个TOT产品，由于前期亏损较多，目前均未实现累计正收益。

　　目前发行TOT产品最多是北京弘酬投资。旗下的几个今年半年来也获得了较好的收益。但其产品由于前期持续回落幅度较大，因此旗下管理的TOT产品目前均在面值以下。根据披露了6月份净值的产品来看，表现较好的弘酬优选8期由于配置了源乐晟、东方远见、弘酬投资、合赢投资、铭远投资等私募旗下产品，截至6月20号，上半年收益已达18.72%。弘酬优选3期2013上半年收益率为13.44%，但由于过去两年当中净值下滑较多，截至6月底累计收益率仅为-11.18%。根据其公布1季度报告看，主要配置了汇利、尚雅、菁英时代以及弘酬投资所管理的信托产品(在2012年9月份公告中，将上海鼎锋及上海智德纳入目标信托选择范围)。从其所配置的产品来看，有几个在过去1至2年中都有一定程度的下跌，因此也导致TOT整体业绩不太理想。

　　另外新方程旗下的几个产品中，新方程1、2、3号在上半年都有不错表现。截至6月底，新方程私募精选1号半年上涨13.43%，新方程私募精选2号半年上涨9.54%，3号上涨11.16%。但整体来看，由于产品前期表现平平，因此目前仅1号产品净值在面值以上，2号有近10%的亏损，3号、4号亏损相对较小。

　　金典资产所管理的厦门信托-金蛋基金宝今年上半年收益率为11.59%。但同样由于前期亏损较多，导致产品自2010年12月发行至今仍有10.93%的亏损。

　　◆由平安罗素和万博发行的两只MOM产品，由于成立时间并不长，因此业绩效应也并未凸显出来。平安罗素MOM成立于2012年8月，截至6月底累计收益率为2.37%。今年上半年收益为1.48%。万博宏观MOM成立5个月不到，截至6月底累计收益率为-1.83%，其中6月份回落较大，单月下跌了8.59%。主要还是在于其所配置的四家私募展博、鼎锋、长金、汇利中有两家6月份都有一定波动。

　　综合来看，今年上半年TOT整体表现值得肯定。但我们也看到不少TOT产品在遇到市场大幅度下跌的情况下，在波动性控制和下行风险的降低上仍需要有进一步的改进。这也就要求相关机构在对私募的把握深度上，组合构架上，以及资产配置上还有待进一步加强。特别是从目前TOT所配置产品的投资策略上看，仍然较为单一，与股市的关联度很高。如何做到策略上的多元化，资产配置的多元化是未来前进的方向。

　　注：本文中所提到的产品包含了TOT、MOM等，所配置产品信息均来自于公开资料，个别产品存在信息更新滞后问题。