来源：好买基金研究中心

　　研究员：卢杨

　　解析传统绩优私募的风控

　　虽然08年股市的急挫让许多私募业绩腰斩，但09年市场凌厉的反攻，部分私募业绩翻倍，却也让人记忆犹新。应该说上证指数始于3478点，至今近4年的漫漫熊市才是对私募风控策略的真正考验。良好的风控可以理解为“艺术”与“科学”的结合。没有系统性的风控措施，往往可能会招致灾难性的后果。不过，对于风控而言，不同的投资策略和投资理念会有不同的模式。没有优劣之分，关键还在于对投资的适用性是否合理。在此我们不妨回顾一些传统股票投资策略的绩优私募对风控的理解。

　　展博：“倾听市场的声音”

　　展博的“旗舰”产品--展博1期成立于2009年6月15日。在近1-3年的时间周期，均排名同类私募业绩前10%。能取得如此成绩，其原因不是在于市场上涨中的超额收益，而是对净值回撤的有效把控。历史上展博1期连续单月最大回撤是-5.46%。续存期期间，在沪深300指数下行的25个月份中，展博1期有14个月逆势上涨，仅有2个月的跌幅超过指数。

　　基金经理陈锋专注于宏观、行业研究，“倾听市场声音”的投资理念，让其对市场有较强的洞察和理解力，重在分析市场的结构与脉络，择时能力强。展博坚持“选美”的择股理念，以趋势性投资为主。善于通过灵活的波段操作获得绝对收益。

　　陈锋对所管基金均采用严格的风控体系，强调绝对收益与相对收益并重。当整个趋势不明朗时，会通过良好的仓位管理，降低大的系统性风险发生的概率，避免净值的大幅回撤。在今年6月，沪深300指数大跌近16%的情况下，陈锋通过灵活的仓位调整，将展博1期的净值回撤控制在4%。

　　当预判与市场的走势出现偏差时，展博也会以果断的操作进行纠错，而非被动等待下跌的结束。2012年1季度，出于对市场走势偏暖的预期，展博保持了较高的投资仓位。而随后的走势却与预判背离，在对宏观基本面重新研判的基础上，加之市场情绪的转变，展博果断止损，有效避免了6-11月沪深300指数大幅回撤18.70%对净值带来的拖累，同期展博1期的跌幅仅为1.15%。

　　在市场整体趋势偏弱的情况下，展博不会逆势重仓捉黑马，整体是一个防守反击的策略，等待确定性较高的交易机会。陈锋对市场敏锐度的把握，是其风控策略的基础，这种模式具有不可复制性。

　　展博1期历史净值走势                                                    

　　数据来源：Wind、好买基金研究中心。截至2013-06-28

　　沪深300指数下行月份展博1期表现                                     

　　数据来源：Wind、好买基金研究中心。截至2013-06-28

　　王小刚：交易结合“刹车带”理论

　　王小刚管理的鼎峰4号成立于2010年8月16日。在近2年的时间周期，排名同类私募业绩第三。续存期期间，在沪深300指数下行的20个月份中，鼎峰4号有10个月逆势上涨，仅有3个月的跌幅超过指数。

　　王小刚的投资理念是高成长结合能力圈原则      。鼎峰4号在成立初经历了一波下跌，当发现原有的风控措施存在一定的瑕疵后，王小刚及时调整了策略。风控上，采用“刹车带”的原则，当净值回撤10%，会主动将仓位下降到50%以下。王小刚2000年前就已担任投资经理，对市场有深入的理解。往往能够通过及时、灵活的交易策略和仓位调整，规避市场波动对净值的拖累，主动管理能力强。

　　鼎峰4号历史净值走势                                                    

　　数据来源：Wind、好买基金研究中心。截至2013-06-28

　　沪深300指数下行月份鼎峰4号表现                                        

　　数据来源：Wind、好买基金研究中心。截至2013-06-28

　　星石：宏观择时

　　星石一直提出以绝对收益为目标，以稳健为特色。为了实现投资目标，星石十分注重宏观择时和下行控制。自2010年以来，基于对整个经济增速放缓的预期，星石始终采取低仓位的策略，将仓位控制在2成以内。如果按照“年”的时间周期进行划分，还是较为有效的降低了市场的下行风险带来的影响。江晖管理的星石1成立于2007年7月30日。目前的年化收益率超过10%。在沪深300指数下行的34个月份中，星石1有21个月出现上涨，即便下跌，跌幅也均小于指数。

　　虽然从下行风险控制的角度看，星石做的较好。但宏观择时的投资策略相对不够灵活，周期较长，也会因此错过一些结构性行情。如今年，虽然主板指数相对偏弱，但个股较为活跃。在这样的市场环境中，星石的投资理念可能不会带来超额的业绩回报。

　　星石1历史净值走势                                                    

　　数据来源：Wind、好买基金研究中心。截至2013-06-20

　　沪深300指数下行月份星石1表现                                        

　　数据来源：Wind、好买基金研究中心。截至2013-06-28

　　价值投资的风控策略相对于前面提到的案例有一定的区别。价值投资的风控模式主要是事前风控。在选择投资标的的时候，价值投资者往往会选择安全边际比较高的股票，也就是说相对于企业内在价值来说，股票价格有相对较高的折扣。当选择的股票出现下跌时，价值投资者一般需要对企业的基本面做出判断，如果企业基本面没有发生变化，一般会考虑继续持有，甚至在股票下跌的过程中越跌越买。

　　事前风控确实可以在很大程度上提前锁定一些风险点，但价值投资的回报周期往往较长。投资人对于标的公司的理解，并不一定会立刻得到市场的共鸣。尤其在中国股市以往牛短熊长的市场里，一些持股周期较长的私募不免要经受价格波动的袭扰，面临净值大幅回撤的风险。

　　假如过去几年A股市场是一个上涨的趋势，那展博的“趋势择时”、王小刚的“交易”策略相比偏激进的私募是否依然能保持较高的排名我们不得而知，但一套有效的风控体系是私募长期生存、跨越牛熊市的根本保障，而且，在风控上如何做，也要和私募自身的“禀赋”结合起来。