罗震

    宏观策略与管理期货表现最优

　　阳光私募全面跑赢券商

　　上半年宏观策略与管理期货业绩最优。上半年各类产品的收益排名依次是宏观策略与管理期货私募产品、私募TOT产品、相对价值套利私募产品、债券策略私募产品、相对价值套利券商产品、债券型券商产品、股票策略私募产品、股混型券商产品、券商FOF产品。在股市总体表现不佳背景下，对冲策略或多空双向投资的策略表现更好，债券策略产品优于权益市场产品。从阳光私募与券商的比较来看，无论在组合基金、股票策略、债券策略，还是在相对价值套利策略上，阳光私募全面战胜券商产品。仅从股票策略产品来看，上半年公募最优、私募居中、券商最弱。

　　股票策略产品：世诚扬子3号、招商智远成长长短期业绩突出。 上半年股票策略私募产品业绩前十名分别是创势翔1号、国淼一期、新价值15期、朴道一期、银帆3期、彤源3号、世诚扬子3号、尚雅13期、龙腾5期、菁英时代成长1号，上半年业绩均在30%以上。从长期业绩看，前十名中，新价值15期、世诚扬子3号近2年业绩均表现出色。不过新价值旗下产品业绩差异较大，而世诚投资旗下产品业绩差异度较小。上半年券商股混型产品业绩排名前十名分别是中山金砖1号、中银中国红稳定价值、平安中小盘、上证理财1号(展期)、招商智远成长、国金慧泉量化对冲1号、国金慧泉量化专享1号、国信“金理财”6号、中信聚宝盆(C)优选成长、国泰君安君享重阳一号，收益率均超过15%。前十名中，国金证券独占两席，分别是国金慧泉量化对冲1号、国金慧泉量化专享1号，这两只产品均为股票多空型产品。从长期业绩来看，前十名中，招商智远成长表现出色，近2年累计收益达到11.13%，在同期产品中排名第2，长短期业绩均较好。

　　债券策略产品：光大阳光5号、安信理财1号长短期业绩出色。纳入我们统计的债券策略私募产品共有5只。上半年，鹏扬投资旗下的2只产品收益最高，鹏扬5期、鹏扬3期收益率均为4.5%左右。不过鹏扬5期的波动也较大。从夏普比率来看，上半年佑瑞持债券投资第9期、鹏扬3期表现最好，不过由于时间短太短，对这5只产品的业绩评估还需更长时间观察。上半年，券商债券型产品业绩前十名分别是光大阳光5号、安信理财1号、第一创业创金季享收益2期、恒泰稳健回报、第一创业创金安享收益、财通证券财运连连-季季红、华创证券稳健增强、光大阳光稳健添利、宏源稳健成长(A类)、第一创业创金季享收益，收益率均达到4.8%以上。前十名中，第一创业表现最为亮眼，共有3只产品入围。从长期业绩来看，前十名中，光大阳光5号、安信理财1号近2年排名同期产品第1、2，长短期业绩出色。

　　宏观策略与管理期货：泓湖重域业绩表现亮眼：纳入我们统计的宏观策略与管理期货产品共有8只。其中，上半年业绩冠军为泓湖重域，收益率高达38%。

　　相对价值套利：尊嘉阿尔法、君享量化长期业绩稳定：上半年，私募相对价值套利产品业绩前十名分别是锝金一号、盈融达量化对冲1期、淘利套利2号(淘南量化)、朱雀丁远指数、天马中性策略一期、翼虎量化对冲、礼一“两克金子”量化回报1期、申毅对冲1号、道冲ETF套利稳增、尊嘉ALPHA，收益率均超过4%。从长期业绩看，尊嘉阿尔法是最早一批阿尔法策略产品之一，近2年收益为16%，且回撤较小，业绩表现稳健。上半年券商相对价值套利产品业绩前十名分别是君享量化、君享套利3号、东兴金选对冲1号、君享套利1号、君享对冲一号、君享套利5号、君享对冲二号、君享套利2号、君享套利6号、金中投量化套利一号，收益率均高于3%。前十名中，国泰君安资管大放异彩，共有8只产品入围前十。从长期业绩看，君享量化近2年业绩为14.8%，且波动较小，业绩表现稳定。

　　1.   上半年宏观策略与管理期货业绩最优

　　今年上半年股票市场冲高后大幅回落，且结构分化剧烈，债券市场则延续前两年的上扬行情，在此背景下，各类阳光私募、券商产品整体均取得正收益。从各类产品的收益排名来看，依次是宏观策略与管理期货私募产品、私募TOT产品、相对价值套利私募产品、债券策略私募产品、相对价值套利券商产品、债券型券商产品、股票策略私募产品、股混型券商产品、券商FOF产品。

　　凭借最灵活的投资策略，私募宏观策略与管理期货业绩最优，上半年取得11.67%的出色业绩。私募TOT也延续较好业绩，收益率达到7.62%。在股市总体走弱背景下，依靠稳健业绩特点，低风险的相对价值套利与债券策略表现居中，收益率为2.88-4.69%。受股市下跌拖累，股票策略产品表现不佳，业绩排名靠后，券商FOF产品则惨遭垫底。综上，在股市总体表现不佳背景下，对冲策略或多空双向投资的策略表现更好，债券策略产品优于权益市场产品。

　　从阳光私募与券商的比较来看，无论在组合基金、股票策略、债券策略，还是在相对价值套利策略上，阳光私募全面战胜券商产品。由此表明，阳光私募相对券商的优势非常明显。

　　从与公募基金的比较来看，各类产品中，只有宏观策略与管理期货私募产品、私募TOT产品跑赢公募股混型基金。仅从股票策略产品来看，上半年公募最优、私募居中、券商最弱。

　　2.   股票策略产品：世诚扬子3号、招商智远成长长短期业绩突出

　　股票策略产品即专注于股票市场，并可能同时投资于股票现货与期货，多数通过方向性投资获利的产品。这类产品是数量最多的一类产品。传统的以单边做多为主的股票型产品就属于股票策略中的一种。不过近两年，无论是阳关私募还是券商资管，股票策略中都出现一个新的子类即股票多空策略，这种产品会利用股指期货进行多空的双向投资，从而避免了产品业绩严重与股票指数高度相关的缺陷，做到牛市、熊市均有可能获利。

　　上半年股票策略私募产品业绩前十名分别是创势翔1号、国淼一期、新价值15期、朴道一期、银帆3期、彤源3号、世诚扬子3号、尚雅13期、龙腾5期、菁英时代成长1号，上半年业绩均在30%以上。业绩冠军创势翔1号上半年收益率高达94%。前十名中，国淼一期、尚雅13期、龙腾5期、菁英时代成长1号前2年业绩均表现不佳，但今年上半年否极泰来，均取得30%以上收益。

　　从长期业绩看，前十名中，新价值15期、世诚扬子3号近2年业绩均表现出色，累计收益率超过37%，长短期业绩均较好。不过新价值旗下产品业绩差异较大，而世诚投资旗下产品业绩差异度较小。

　　上半年券商股混型产品业绩排名前十名分别是中山金砖1号、中银中国红稳定价值、平安中小盘、上证理财1号(展期)、招商智远成长、国金慧泉量化对冲1号、国金慧泉量化专享1号、国信“金理财”6号、中信聚宝盆(C)优选成长、国泰君安君享重阳一号，收益率均超过15%。业绩冠军中山证券的金砖1号收益率高达23%。

　　前十名中，国金证券独占两席，分别是国金慧泉量化对冲1号、国金慧泉量化专享1号，这两只产品均为股票多空型产品，投资经理以量化对冲投资策略为基础，结合经济形势、宏观政策以及市场走势等因素来控制仓位比例和行业配置，并调整净风险头寸，兼顾阿尔法收益与贝塔收益，上半年在回撤较小的基础上取得了16%左右的收益。

　　从长期业绩来看，前十名中，招商智远成长表现出色，近2年累计收益达到11.13%，在同期产品中排名第2，长短期业绩均较好。

　　3.   债券策略产品：光大阳光5号、安信理财1号长短期业绩出色

　　在债券策略领域，券商早已有产品发行，而私募则属于后起之秀，直到2012年才开始有较多产品发行。目前阳光私募的债券策略产品主要集中在结构化领域，我们所关注的非结构化产品较少，且集中在少数几家公司中。

　　纳入我们统计的债券策略私募产品共有5只(见下表)。上半年，鹏扬投资旗下的2只产品收益最高，鹏扬5期、鹏扬3期收益率均为4.5%左右。不过鹏扬5期的波动也较大，波动率在5只产品中最高。从夏普比率来看，上半年佑瑞持债券投资第9期、鹏扬3期表现最好，不过由于时间短太短，对这5只产品的业绩评估还需更长时间观察。

　　上半年，券商债券型产品业绩前十名分别是光大阳光5号、安信理财1号、第一创业创金季享收益2期、恒泰稳健回报、第一创业创金安享收益、财通证券财运连连-季季红、华创证券稳健增强、光大阳光稳健添利、宏源稳健成长(A类)、第一创业创金季享收益，收益率均达到4.8%以上。

　　前十名中，第一创业表现最为亮眼，共有3只产品入围，分别是创金季享收益2期、创金安享收益、创金季享收益，均由王一兵管理。老牌资管光大证券旗下也有2只产品进入前十，分别是光大阳光5号、光大阳光稳健添利，均由李剑铭管理。

　　从长期业绩来看，前十名中，光大阳光5号、安信理财1号近2年累计收益均高于18%，排名同期产品第1、2，长短期业绩出色。

　　4.   宏观策略与管理期货：泓湖重域业绩表现亮眼

　　宏观策略产品具有非常鲜明的特点。首先，投资范围广阔、涉及各主要市场中股票、债券、商品市场等；其次，以自上而下的宏观研究，通常以主观的决策判断为主；再次，多为方向性投资，其会利用做多/做空对资产价格变动方向进行下注；最后是杠杆的使用。管理期货策略产品与宏观策略有些类似，但其只涉足期货市场，且部分产品依靠技术分析或量化模型作为操作依据。

　　目前拥有半年以上历史业绩的仅有阳光私募的宏观策略与管理期货产品，但产品数量并不多，且多数历史业绩不满2年，资产规模也不大。

　　纳入我们统计的宏观策略与管理期货产品共有8只(见下表)。其中，上半年业绩冠军为泓湖重域，收益率高达38%。颉昂商品对冲三期排名第2，收益率为19.13%，不过颉昂投资旗下产品存在一定业绩差异，公司旗下其他产品业绩均在10%以下。从近1年业绩来看，依然是泓湖重域业绩排名第1，近年业绩高达58%。不过这类产品历史业绩仍较短，对真实业绩评估还需进一步观察。

　　5.   相对价值套利：尊嘉阿尔法、君享量化长期业绩稳定

　　相对价值套利策略包括市场中性与套利。该类策略具有低波动、股市中性的特点，并能真正实现牛市、熊市都能获利的绝对收益目标。

　　上半年，私募相对价值套利产品业绩前十名分别是锝金一号、盈融达量化对冲1期、淘利套利2号(淘南量化)、朱雀丁远指数、天马中性策略一期、翼虎量化对冲、礼一“两克金子”量化回报1期、申毅对冲1号、道冲ETF套利稳增、尊嘉ALPHA，收益率均超过4%。其中锝金一号表现最为突出，收益率高达14.64%，远超其他产品。

　　从长期业绩看，尊嘉阿尔法是最早一批阿尔法策略产品之一，近2年收益为16%，且回撤较小，业绩表现稳健。

　　上半年券商相对价值套利产品业绩前十名分别是君享量化、君享套利3号、东兴金选对冲1号、君享套利1号、君享对冲一号、君享套利5号、君享对冲二号、君享套利2号、君享套利6号、金中投量化套利一号，收益率均高于3%。

　　前十名中，国泰君安资管大放异彩，共有8只产品入围前十。国泰君安是对量化对冲类产品最为重视的券商资管，累计共发行10只相关产品，在该领域的券商中遥遥领先。从长期业绩看，君享量化近2年业绩为14.8%，且波动较小，业绩表现稳定。