私募排排网李江访深圳市哲灵投资管理有限公司董事长徐泽林

　　摘要：

　　对目前市场的判断主要有两点，一是整体市场相对谨慎，指数现在这位置上，再往上走的压力非常大，而且没有逻辑，但是往下空间也不是特别大，现在低估值的股票还是很多；二是股票市场的分化会越来越明显。

　　我们定义今年来中小板和创业板的行情其实是成长股崛起的一个缩影，不是简单的风格的转换，更不是因为资金作用导致大小盘股的分化，这种分化反映了股市对目前中国经济的一种预期。中国经济要转型靠什么，要靠信息化、科技化，要靠高新技术和新兴产业来推动，而许多传统的产业发展缓慢甚至退出，这就决定未来许多新的产业将成为经济的支柱，同时决定了股市未来主流和热点将集中在代表未来经济方向的成长股里面。

　　对着经济的转型，今年市场的主线非常清楚，成长股不断创新高，我们认为这个局面可能还会持续，但是成长股短期也会面临比较大的调整压力，幅度不好讲，有可能5%也有可能10%，但是有两点，第一是调整幅度不会太深；第二它起来后会比现在更好，两年之后，创业板指数上2000点是有可能的。

　　市场整体谨慎 经济转型决定股市分化

　　私募排排网：您对目前市场怎么看？

　　徐泽林：从指数的角度来讲，我觉得第一个是比较谨慎；第二个我们认为分化是会存在的，而且只会越来越大。

　　谨慎的原因是指数现在这位置上，再往上走的压力是非常大的，而且没有逻辑，但是如果往下走，现在低估值的股票还是很多，我认为往下空间也不是特别大，所以肯定会在某一个位置上僵持，现在方向感不是特别强。

　　为什么股市分化以后只会越来越明显，我们回顾这么多年来，一直在说股市是经济的晴雨表，但是中国股市为什么不是中国经济的晴雨表呢？其实我觉得还是，只是大家之前老是被那种高的GDP增长所迷惑。“中国GDP增长这么快，中国经济怎么会坏呢？”现在大家都明白了吧？如果你还不明白，你再去看看从08年开始起的中国经济一直在一个“硬着陆”的过程里面，这股市反应的很明确。

　　这次的分化不是流动性产生的溢价，这里面是有个大背景的，第一批上市的创业板，大股东持有已经满3年了，现在进入一个全流通阶段。这个背景意味着经过几年的财务上的处理，很多公司它的利益调整基本上结束，开始释放业绩。另外，很多人说创业板大股东要减持股价肯定要跌，我认为恰恰相反，创业板股价不会跌，股东要减持也会在股价更好的位置减持，如果没有真实的业绩，券商不会明目张胆的吧股价拉起来，我觉得也不敢，不管是真成长还是伪成长，但是必须有一个成长的东西来唱戏。所以我们定义这波中小板和创业板的行情其实是成长股行情的一个缩影，背后反映了股市对目前中国经济的一种预期。

　　连续几年的股指不断创新低，中国股市熊冠全球，反应了中国经济在世界格局里的一种状态，也许我们认为日本、欧洲的问题很糟糕，但是在欧洲人、日本人或者美国人看来，他们认为中国的经济是最糟糕的。虽然你的GDP在连续增长，但是你是靠什么来拉动？你的绿色GDP、效益GDP究竟有多少？大家都会看这个东西。而你的经济一旦要下滑或者“硬着陆”，那大家就很担心中国这么大一个经济体，万一出现像欧洲那样就非常可怕，所以我觉得股市还是很反应目前这样一种经济状况的。

　　目前中国经济要转型靠什么，要靠信息化、科技化、高新技术来推动，我觉得这跟前几次市场风格的转换不完全一样，它其实不是风格的转换，不是因为资金作用导致大小盘股的分化。

　　我们讲一个市场能不能好，它的资金成本、资金量很关键，现在来看，中国资本市场不缺资金，一方面国内几个高估值产业的钱在往这个地方流，包括矿产的、煤炭的、房地产的。这些钱逃出来后没地方去，移民到国外毕竟是很少一部分，还是要关注国内资本市场；第二就是券商的金融创新，包括未来会推出的股权质押等，会给市场创造很多新鲜血液。第三，人民币升值有预期，热钱通过大量渠道进入中国资本市场，现在搞的外管局都很紧张，钱进来后往哪里走？肯定是往债券、房地产、股市这些方面走，所以资金方面是不缺的，证券市场上的资金成本可能是这几个方面的资金成本最低的，我们的融资成本可以达到8以内，你可以简单算一笔账，假设我做一个年息8%的1:2的结构化产品，我的总成本大概是5%-6%，难道专业的投资者在这个市场里面还找不到一只年收益超过6%的股票吗？哪怕我分到5只股票上去，投资组合年化收益超过6%的概率也是非常大的，所以对于结构化产品来讲，只要它耐心的去找一些一年能涨6%的这样一些股票，它用武之地非常大。所以我觉得这个市场资金方面是完全没问题的，这个市场向好的概率非常大。

　　创业板指数两年后或上2000点

　　私募排排网：创业板或成长股的未来的走势？

　　徐泽林：资本市场不缺钱，但钱往哪里流，我们就要看转型，哪一部分能代表中国经济的未来，哪一部分代表中国经济的过去，代表中国经济过去的该沦陷的沦陷，该沉默的沉默，代表未来的该腾飞的要腾飞，该兴旺的要兴旺起来。所以今年的主题还是蛮清楚的，我们认为这个局面可能还会持续，但是短期分化的结果就是成长股还是会面临比较大的调整压力，幅度不好讲，有可能5%也有可能10%，但是有两点，第一是调整幅度不会太深；第二它起来后会比现在更好，两年之后，创业板指数上2000点是有可能的。

　　中国股市什么时候好，跟中国经济什么时候好其实是一样的。如果我们把股市单纯分成大盘股和成长股来看，当另外一个结构的份额足够大，这个时候一方面可以帮助另一方面扭转这个趋势。现在可能是大盘股的力量还大一点，创业板想起来就很难，或者起来的力量比较小，但是假如创业板或者成长股中好股票越来越多，市值越来越大，这个时候原来的股票因为下跌市值在萎缩，经过一个此消彼长的过程以后，股市包括综合指数也会起来。

　　但是现在成长股的力量可能还不够，所以分化是确定的，我们对成长的前景是很确定的，但是短期来看，对整个的指数来说，还处于一个焦灼的状态。

　　银行地产等低估值蓝筹有机会

　　私募排排网：您的意思是不太看好指数有大的上涨或者下跌？

　　徐泽林：主要是结构性的机会。当然，也不是说所有的传统产业都不好，也有一些估值特别低的其实也可以，包括地产、银行。

　　私募排排网：市场分析指出，下半年蓝筹股有行情？您怎么看？

　　徐泽林：蓝筹股怎么定义呢？像中国远洋算蓝筹股吗？如果算，那我觉得蓝筹股起不来的。你不能因为盘子大就是蓝筹股，这样的股票是起不来的。所谓蓝筹股在国外的定义是管理比较优良，然后业绩比较稳定，市值又比较大的公司，才是蓝筹股。像这种周期性的产业，这种管理很混乱的光靠垄断吃饭的国有企业怎么能叫蓝筹股呢？它充其量是大盘股不叫蓝筹股。所以你说蓝筹股能不能起来，我觉得首先要看蓝筹股的定义是什么？如果业绩好、管理好的股票叫蓝筹股，那蓝筹股一定会起来，因为好的股票以后都会起来。

　　私募排排网：银行、地产属不属于蓝筹股的范围？

　　徐泽林：我觉得这些是。这些它还是真正在创作价值的，这些还是可以。

　　私募排排网：这些蓝筹下半年还是有些机会？

　　徐泽林：我觉得会有机会，其实资金不是跷跷板的，也不全是在创业板，在银行地产等真正的蓝筹里面还是有潜伏的，只是现在市场的一些游动的资金对这些不认可，它不会去大规模的撬动这些股票价格的上升，但这些股票里面一直是有一些大资金在买的。

　　政府宏观调控能力很强大

　　私募排排网：5月份经济数据不理想，是不是意味着经济有进一步恶化的趋势？

　　徐泽林：传统经济的转型是一个很困难的过程，这也是世界级别的一个难题，这个是没有定论的。我的观点是这样来考虑，我觉得不改变肯定是死路一条，所以肯定是要改变的，那改变的话，对于经济的增速它还是会有一定要求的，你要改变总不能等机器停了再去改变它，你也不可能把一个结构完全打死，因为那边还没培养起来，转型一定是一个缓慢的过程。

　　我觉得中国政府还是有比较大的资源，可以对经济的增速做调整，包括现在对房地产的政策，它其实也还是在抑制也不是完全把它给打掉，它还是有控制的，控制就是希望它们能够软着陆，希望能得到更多的时间。如果这些东西一下子全部爆出来，爆出来后别的东西也没办法改了，因为经济一旦下的特别快，社会矛盾也会激化，更不用谈经济的发展了。经济转型是一个很难的题目，我们也不能够完全替代政府来考虑这个问题，但是我想政府的作用还是非常大的。

　　私募排排网：如果经济太差政府是不是会采用像08年那样的方法去刺激经济？

　　徐泽林：我觉得刺激起来也是很困难的，4万亿用投资来拉动这是一个很好的办法，但是你投资的投向是很关键的，这需要科学的论证。如果你要再投到一些重复建设上面，那效果非常有限，而且肯定是死路一条，所以就需要改。

　　现在看政策的导向，一方面是希望中小企的融资比例加大，能承担起改革的重任；另外一方面有政策方面的倾斜和扶持，像节能环保、高新技术、高端装备、航天军工、生物制药等，其实现在股市就体现的非常好，股市就一直在按照这个政策的方向在走的。所以我觉得这些东西来看的话，我想这都是经济回暖和改变的方向，这些东西总量上面还是比较小，但会慢慢起来，还有一些消费产业的拉动、民族产业的一些品牌也会慢慢的起来。

　　看好清洁能源和生物制药

　　私募排排网：现在比较看好的行业和板块？

　　徐泽林：我比较看好的有几个方面：一个就是清洁能源，包括新能源、天然气、页岩气；二个就是生物制药方面的，可能有些股票的估值会有点偏高，但我们还是看好它的成长性。这些都是确定性的，我们所说的确定性不是它的估值比较低，而是它未来成长的空间是确定的，并不是说它现在估值像银行这样的很确定，但我不要这样的东西，我需要的是那些未来成长空间5年翻10倍的。

　　此外，我们还比较关注新的通讯技术、移动互联等，因为从去年开始对互联网的投入全部转到移动互联上去了，今年资本市场关于移动互联的，像智能手机的所有模块，从屏幕到里面的所有组件，只要沾边的全都涨了，甚至跟可携带装备有关系的基本上都是在往上涨，但是因为我们目前对这些新的技术和没有特别深入的理解，还有很多不能看清楚。

　　房价下跌过程将很缓慢

　　私募排排网：房地产市场“地王”频出，楼市回暖迹象明显，您怎么看未来这个行业？

　　徐泽林：“地王”其实很好理解，就像股票市场跌的时候，新股的价格它还是会很高，这个现象很正常，但新股走的好并不代表老股走的好；第二也不排除房地产商之间有猫腻，房子明明卖不出去了，如果周围房子有“地王”这个价格，那我房子就好卖一点，关于“地王”现象我的理解是这两点。

　　二舅整个房地产市场来看，我认为目前还是一个对国家影响比较大的一个产业，刚需是存在的，如果国家不调控，国五条没有推出或者也没有限购，那现在的房价一定是大家所不能忍受的。

　　房地产价格高不是某一届政府无能所造成的，它是社会的财富积累到一定程度的必然的一种货币现象，任何一个国家，在你的经济高速发展的过程当中，都伴随着房地产价格不可避免地上升，没有一个国家是有好办法的，日本、韩国、美国都是这样的。

　　房价的高低与供需相关，现在首先投资性需求的人基本上就不买房子了，大家都知道房价的上涨幅度比CPI的上涨幅度要低，它抵抗不了通胀了。还包括限购，它让房价一点一点的涨，不让一下子涨很多，这样让所有投资房产的人觉得没意思了，这样它们就不买房子了；而改善性需求的人大家觉得未来可能要征税，如果买了8套10的套的就会害怕了，他也就不需要再买房子了，并且开始卖房子了；而刚需是跟人口红利有关系的，但是房价高的一定程度以后他们也变得没需求了。

　　所以房价以后一定会往下调整，这个是确定的，只是这个过程比较慢。房价跟你调不调控、打不打压关系不是特别大，历史证明所有跟趋势做对的政策都是徒劳的。

　　人民币升值是双刃剑

　　私募排排网：人民币是不是未来还会升值，如果升值对我们股市有哪些影响？

　　徐泽林：这也是一个大话题，原则上这个话题我们不是很擅长的。因为我们不关注这些东西。但是我觉得汇率的升与跌，它都是一个双刃剑，都是有好的一块和坏的一块，人民币升值对外贸企业肯定是不好的一面，但是对有些产业会好一些，比如航空、造纸。

　　另外，从大的层面来讲，汇率的升值对资本市场并不是坏事情，因为热钱要进来，股市或者债券市场是一个比较好的场所，所以升值并不是一个特别不好的事情，但是你要会管理它，就好比水来的时候你应该怎么办？水退的时候你又应该怎么办？如果水退光你就会很麻烦。

　　灵活配置 注重风控

　　私募排排网：贵公司管理的“金泉-量化成长1期”今年表现突出，具体的原因是什么？

　　徐泽林：“金泉-量化成长1期”成立于去年2月，目前累计净值在1.80元左右，业绩表现还可以。至于具体的原因应该和我们的风格和策略相关，我们主要的策略是顺应市场，灵活配置。就像2012年，我们总是在筹码和现金中间快速的转换，选择一些市场热点，流动性比较好的强势股票，不停换股，获取差价，并步步为营落袋为安。

　　另一方面，我们注重风控，有一些具体预警的指标，设置止损止盈位等。

　　简介

　　徐泽林：北京大学金融MBA，1999年我国首批证券分析师资格获得者。国内著名股评家，2004年度中国10大最受投资者信赖的证券分析师，16年从业经验。曾任深圳市新兰德投资咨询公司的首席分析师。现为深圳市哲灵投资管理有限公司董事总经理、深圳名囊科技转化研究所常务理事。2010年受邀为清华大学深圳研究院投融资MBA研修班证券分析教授。