国金证券基金研究中心 杨舒 张剑辉

　　谨慎造就抗跌优势，保险新品嫁接债权

　　基本结论

　　4月份A股呈弱势震荡，下跌趋势有所放缓。金融、有色等权重股走势偏弱。沪深300跌1.91%，中证500、中小板指分别跌2.31%、2.89%，唯创业板指盘整半月后单边上扬，月度收涨2.65%。市场成交量明显萎缩，显示观望情绪渐浓。国债指数今年以来维持平稳，4月份微涨0.31%。

　　178个投连险账户4月份平均下跌0.37%。其中偏股类(含股票型、股票-指数型、混合偏股型、灵活配置型)平均跌0.65%，偏债类(含债券型、混合偏债型、货币型)平均跌0.06%；虽收益缩水但均跑赢同期沪深300指数。纵观今年以来投连险业绩，尽管一季度因心态谨慎错过反弹，但在目前数据揭示宏观经济复苏“夭折”、未来短期内A股市场中枢或进一步下移的背景下，重视下行风险控制的“保守”做派或许是投资者当下的最佳选择。

　　46个运行超过1个月的股票型投连账户在大盘收跌背景下 9涨37跌，平均收益-0.93%。正收益账户中的汇丰人寿-汇锋进取(2.21%)、光大永明人寿-进取型(1.15%)优势较为明显。股票-指数型6个账户随指数下跌平均收-2.00%，在各类型账户中领跌。23个混合偏股型账户月均收-0.44%，涨幅最高者也仅有0.83%，为招商信诺人寿-和谐A型；最大损失则不超过2%。18个灵活配置型8涨10跌；由于个别账户的大幅上涨，月均收益达0.24%成为偏股类中唯一4月份收涨的类型；成立不足两年的光大永明人寿-光大策略涨幅达9.20%遥遥领先于全体投连险账户，其余正收益账户涨幅均不超过1.5%。

　　债券型40个账户平均涨0.01%，涨幅在1%以内，最大跌幅超过3%。中国平安[微博]人寿-价值增长(0.97%)、中国人寿-稳健债券(0.78%)涨幅居前。24个混合偏债型账户收跌0.43%，由于可适当配置权益类资产，在债权类账户中平均回报率落后，此外业绩垫底账户的单月损失将近4%，拖累平均收益；一季度业绩排名靠前的太平人寿-均衡收益型月度涨幅1.13%领先，其余均在1%以下。

　　从风险控制角度，在近一年、两年、三年考察时段中各类投连险账户的标准差和下行风险指标均不同程度优于同期沪深300指数水平，总体表现出较好的净值回撤控制能力。结合收益与风险考察各类账户的风险调整后收益水平(即夏普比率)，可以看出随着今年2月后A股结束反弹掉头向下、股票型账户纷纷获利回吐，涉及权益类投资的偏股类账户在近一~三年的平均夏普比率全数跌回负数。

　　根据国金不完全统计，4月份寿险公司共推出6只保险理财型新产品，包括分红型3只：泰康人寿-财富人生B款终身年金保险、太平人寿-康颐金生B款终身健康保障、新华保险-“尊贵一生”终身年金保险；万能型3只：泰康人寿-附加智慧之选两全保险、安邦人寿-E盛世终身寿险、中意人寿-附加智富锁两全保险。值得注意的是，自去年保险投资新政发布，基础设施债权投资计划发行门槛降低，大量保险资金开始进入这一新兴市场。一批“嫁接”稀缺性债权投资计划的保险产品开始涌现。目前推出的“泰康财富智选—基础设施全能保险计划”，既将债权投资计划引入保险产品，投资者兼顾养老规划的同时可分享国家基础项目债权投资计划的收益。

　　第一部分：4月投连险账户业绩回顾

　　参与本次报告的一共有29家公司的178个投连账户(本报告仅限于我们所掌握的在投资标的和资产配置比例信息完整、价格披露完整并且设立期限超过1个月的账户，附表亦按此规则)。图表5~11是各类账户的具体收益情况，以下分析主要针对图表5~11展开，在计算账户收益率时统一采用卖出价。

　　4月份A股呈弱势震荡，2月份以来的下跌趋势有所放缓。金融、有色等权重股走势偏弱，给指数带来压力。沪深300月度收跌1.91%，中证500、中小板指分别收跌2.31%、2.89%，唯创业板指盘整半月后单边上扬，月度收涨2.65%。市场成交量明显萎缩，显示观望情绪渐浓。国债指数今年以来维持平稳，4月份微涨0.31%。

　　投连险方面，纳入国金统计的178个账户4月份平均收益下跌0.37%，其中以投资权益类资产为主的偏股类(含股票型、股票-指数型、混合偏股型、灵活配置型)94个账户平均跌0.65%，以配置固定收益类为主的偏债类(含债券型、混合偏债型、货币型)84个账户平均收益微跌0.06%；虽收益有所缩水但均跑赢同期沪深300指数。纵观今年以来投连险业绩情况，尽管一季度因心态谨慎而错过反弹，但在目前数据揭示宏观经济复苏“夭折”、未来短期内A股市场中枢或进一步下移的背景下，重视下行风险控制的“保守”做派或许是投资者当下的最佳选择。投连险的风控优势已在历史业绩中有所展现，未来随着保险资管被允许开展公募基金，投连险在产品性质、管理方式与公募基金较为相似，或成为保险公司转型公募的最佳平台，可以说未来投连险领域将会迎来更广阔的发展空间。

　　图表1：4月份各指数与投连险涨跌对比

图表1：4月份各指数与投连险涨跌对比

　　进一步聚焦偏股、偏债类别中各类型账户的4月份收益情况：偏股类各账户与A股可谓“唇齿相依”，受其影响超7成账户收益为负，但均战胜同期沪深300指数。其中，46个股票型投连账户平均收益-0.93%，股票-指数型6个账户随指数下跌平均收-2.00%，23个混合偏股型账户月平均收益-0.44%，18个灵活配置型平均收益收涨0.24%。

　　46个运行超过1个月的股票型投连账户在大盘收跌背景下 9涨37跌，平均收益-0.93%。正收益账户中的汇丰人寿-汇锋进取(2.21%)、光大永明人寿-进取型(1.15%)优势较为明显，其余均未超过1%；个别账户在一季度持续领跑但在4月最后一周损失超过3%，全月业绩落后。

　　以跟踪指数为主要投资策略的股票-指数型账户4月份在各类型账户中领跌，6个账户跌幅均在2%上下。表现优于指数的有建信人寿-指数优势型(-1.77%)、海康人寿-指数加强型(-1.82%)。

　　23个混合偏股型账户4涨19跌，业绩分化程度相较股票型有所收窄，涨幅最高者也仅有0.83%，为招商信诺人寿-和谐A型；最大损失则不超过2%。平安养老保险-平衡(0.56%)也取得了不错的成绩。 

　　18个运行超过1个月的灵活配置型账户8涨10跌；由于个别账户的大幅上涨，月平均收益达到0.24%，成为偏股类投连险中唯一4月份收涨的账户类型。成立不足两年的光大永明人寿-光大策略涨幅达9.20%遥遥领先于全体投连险账户，其余正收益账户涨幅均不超过1.5%。

　　偏债类投连险今年以来表现持续平稳，84个账户4月份平均略跌0.06%。其中债券型40个投连账户平均小涨0.01%，24个混合偏债型账户收跌0.43%，20个货币型账户平均收益0.24%。

　　40个债券型账户中29涨11跌，涨幅在1%以内，最大跌幅超过3%。中国平安人寿[微博]-价值增长(0.97%)、中国人寿-稳健债券(0.78%)、中意人寿-稳健(0.73%)和安逸稳健(0.54%)涨幅居前。

　　24个混合偏债型账户中8涨16跌。由于可适当配置权益类资产，在债权类账户中平均回报率落后，此外业绩垫底账户的单月损失将近4%，拖累平均收益。一季度业绩排名靠前的太平人寿-均衡收益型月度涨幅1.13%领先，其余均在1%以下。

　　20个纳入统计的货币型投连账户4月份继续全部收正，但收益率普遍不足0.5%，平均涨幅0.24%。账户间收益率相差不大，涨幅相对占优的是一季度领先的中国平安-货币(0.52%)。

　　图表2显示了投连险各类账户短、中、长期业绩表现。近一月乃至近一季度凡涉及到权益类资产投资的账户类型均随市下跌，去年底至今年初的反弹获利已全数回吐。当然相对市场而言投连险的损失远小于同期指数。近一年指数下行近7个百分点，投连险中跟踪指数的股票-指数型账户跌幅超过指数，其余账户多数实现正收益。中长期来看，持续低迷的投资环境中投连险偏股类账户尽管承受损失但基本跑赢市场，而偏债类账户中的债券型、货币型账户凭借较低的风险敞口保持稳定的正向收益。

　　图表2：投连险各类账户短、中、长期收益情况

　　注：以上收益均为简单平均结果，数据截止2013年4月。

　　来源：国金证券研究所

　　第二部分：中长期投连险账户风险收益特征分析

　　以下对设立期限较长账户过去一年、两年、三年这三个统计区间的风险收益指标进行统计，综合考察投连险账户对市场的适应能力以及风险控制能力。图表5~11包含各类账户的具体风险收益指标明细，以下分析主要针对图表5~11展开，在计算账户收益率时统一采用卖出价。

　　如图表3显示，从风险控制角度，在近一年、两年、三年考察时段中各类投连险账户的标准差和下行风险指标均不同程度优于同期沪深300指数水平，总体表现出较好的净值回撤控制能力。结合收益与风险考察各类账户的风险调整后收益水平(即夏普比率)，可以看出随着今年2月后A股结束反弹掉头向下、股票型账户纷纷获利回吐，涉及权益类投资的偏股类账户在近一~三年的平均夏普比率全数跌回负数。以下分类别进一步考察投连账户的风险调整后收益情况：

　　在44个运作满一年的股票型账户中，共有21个账户在近一年的夏普比率为正，较前几月数量下降。这与今年2月后股票型账户纷纷随市场“跌回原形”相关。前一月居首的平安养老保险-进取的夏普比率依然领先，但风险调整后收益由此前的超过1下降为0.87。最近两年纳入统计的44个账户夏普比率均为负数。追溯至过去三年，在42个运作满三年的股票型账户中仅有招商信诺-锐取A型的该比率取得正值。

　　股票-指数型账户在近一~三年统计期内由于指数表现不佳，6个账户收益均有下跌，造成夏普比率全数为负。

　　23个运作满一年的混合偏股型账户中有8个在近一年夏普比率为正值，其中在2012年度收益率排名第一、今年以来继续领跑的太平人寿-智选动力增长的夏普比率为1.78，领先第二名1.5个百分点，其风险收益配比情况在同业中具备较大优势。然而在过去两年、三年中，无一账户的该指标为正。

　　18个运作满一年的灵活配置类账户近一年夏普比率实现正值的有8个，光大永明人寿-光大策略的这一指标为0.84，在同类中风险收益配比最佳。过去两年、三年这一指标则几乎全数为负。

　　在24个运作满一年的混合偏债型账户中有13个在近一年的风险调整后收益为正。其中风险收益配比最佳的依然是上个月居首的华泰人寿-稳健型账户(2.32%)，且该账户也是混合偏债型中唯一在近两年、三年内夏普比率为正值的账户。平安养老保险-稳健(2.05)、瑞泰人寿保险-稳定型(1.06)也优于同业。

　　图表3：投连险账户风险收益特征

　　注：数据截止2013年4月。

　　来源：国金证券研究所

　　第三部分：2013年4月份保险理财产品动态

　　根据国金不完全统计，2013年4月份寿险公司共推出6只保险理财型新产品，其中分红型、万能型各3只。分红型保险产品包括：泰康人寿-财富人生B款终身年金保险、太平人寿-康颐金生B款终身健康保障、新华保险-“尊贵一生”终身年金保险。万能型保险产品包括：泰康人寿-附加智慧之选两全保险、安邦人寿-E盛世终身寿险、中意人寿-附加智富锁两全保险。

　　值得注意的是，自去年保险投资新政发布，基础设施债权投资计划发行门槛降低，大量保险资金开始进入这一新兴市场。一批“嫁接”稀缺性债权投资计划的保险产品开始涌现。目前推出的“泰康财富智选—基础设施全能保险计划”，既将债权投资计划引入保险产品，投资者兼顾养老规划的同时可分享国家基础项目债权投资计划的收益。该保险计划包括主险“财富人生B款终身年金保险(分红型)”和附加险“智慧之选两全保险(万能型)”。

　　图表4：4月份保险产品发行概况

　　来源：国金证券研究所

　　除此之外，中荷人寿金利两全保险(分红型)等多款保险理财产品将会在近期相继推出。