私募跑输公募、券商

　　金融产品分析师

　　罗震

　　私募业绩评价报告(2013年4月份)

　　私募TOT继续领先 但非结构化产品表现不佳。 4月份(3.23-4.26)在沪深300指数下跌6.53%的背景下，私募、公募、券商三类产品全体跑赢沪深300指数。券商表现最佳，公募居中，私募最弱。私募微幅跑输公募，可能表明私募在4月份选股表现不佳，导致尽管仓位低于公募，但净值跌幅依然与公募相当。不过私募TOT产品依然表现亮眼，4月份平均业绩排名第一。由于私募产品流动性不佳，调仓难度较大，因此TOT的良好表现可能更多应归功于管理人的选基能力。

　　私募业绩分布较公募离散 成长风格私募业绩居前。 如果将表现最好的5只产品与表现最差的5只产品剔除，则私募业绩的首尾差距甚至较公募还略小一些，可能表明私募的操作依然偏谨慎，但私募收益分布较公募更为离散，且跑赢沪深300的比例略低于公募。4月份(3.23-4.26)私募非结构化产品前十名，分别是世诚投资六号、通用汇锦1号、联合成长二号、东源定向增发精选2期、至尊8号、海润达一期、尚雅13期、赢隆珠江、鑫富越1号、胡杨证券，收益率均在4%以上。前十名中，排名第一的为世诚投资旗下的世诚投资六号。世诚投资资产管理规模不大，但却是一家老牌私募，公司产品下行风险控制与收益获取能力较为均衡，今年以来业绩较好。尚雅投资旗下有2只产品入围，今年中小盘成长股崛起，正与尚雅的投资风格相契合，尚雅旗下产品业绩上升明显。从近2年业绩来看，前十名中，通用汇锦1号一枝独秀，过去2年取得23%的收益，在同期产品中高居第9。

　　股混型产品国金、东方业绩突出 债券型产品第一创业表现出色。券商股混型产品4月份(3.23-4.26)业绩分布范围小于公募，且业绩集中区域较公募右移。4月份(3.23-4.26)券商股混型产品业绩前10名分别是国金慧泉量化对冲1号、国金慧泉量化专享1号、君享重阳一号、东方红2号(展期)、东方红先锋7号、恒泰创富6号、长城2号、金砖1号、紫金龙、金航5号，均取得1%以上收益。前十名中国金证券引人注目，旗下两只产品占据冠亚军位置。这两只产品均为股票多空策略产品，东方证券亦有2只产品上榜。从近两年业绩来看，前十名中，东方红2号(展期)表现较好，过去2年收益率均达到5%以上，在同期产品中排名第8。4月份(3.23-4.26)券商债券型产品的业绩前10名分别是宏源稳健成长(A类)、如意稳健1号、创金乐享收益、创金安享收益2期、创金安享收益、创金季享收益2期、安心收益1号、东吴财富4号、“金理财”信用增强、安信理财1号，业绩均高于1%。前十名中，第一创业大放异彩，独占4席，该4只产品均为封闭运行，从而可以采用持有到期策略享受信用债的较高收益。从长期业绩来看，前十名中仅有安信理财1号拥有近一年、近两年业绩，且近一年排名第3，近两年排名第2，长中短期业绩出色。

　　1.   市场分化延续 个股活跃度降低

　　2013年4月份A股市场整体呈现震荡调整走势，上证综指下跌2.62%，深证综指下跌2.23%。行业板块方面，4月份多数行业板块出现下跌，仅有家电、信息服务、信息设备、房地产四个行业出现上涨，而餐饮旅游、化工、有色等行业则跌幅居前。市场风格方面，4月份市场分化延续，但幅度有所收敛，大中盘股小幅调整，而小盘股依然表现更强，4月逆市上涨。4月份上证50指数下跌1.51%，深圳中小板综合指数下跌2.6%，而创业板综合指数上涨1.24%。个股方面，4月份市活跃度降低，多数个股下跌，共705只个股上涨，1698只个股下跌，个股最大涨幅为179%，最大跌幅为-31%。

　　2.   私募TOT继续领先 但非结构化产品表现不佳

　　2013年4月份(3.23-4.26)在沪深300指数下跌6.53%的背景下，私募、公募、券商三类产品全体跑赢沪深300指数。从权益型各类产品平均业绩排序来看，从高到底分别是私募TOT产品、券商FOF型产品、券商股混型产品、公募股票混合型基金、私募非结构化产品、私募结构化产品。总体来看，4月份券商表现最佳，公募居中，私募最弱。

　　私募非结构化产品4月份(3.23-4.26)平均收益率为-2.74%，尽管落后于公募股混型基金的-2.72%，但落后幅度非常微弱。4月份市场总体呈现调整走势，个股也多数下跌，按照以往经验，在这种市场环境下，私募依靠仓位的灵活优势，平均业绩应较公募更为抗跌，但私募在4月份却跑输公募，这可能表明私募在4月份选股表现不佳，导致尽管仓位低于公募，但净值跌幅依然与公募相当。不过私募TOT产品依然表现亮眼，4月份平均业绩排名第一。由于私募产品流动性不佳，调仓难度较大，因此TOT的良好表现可能更多应归功于管理人的选基能力。

　　值得注意的是，4月份券商股混型产品与FOF产品平均业绩表现较好，优于公募与私募产品。其中券商股混型产品平均业绩为-2.01%，跑赢公募与私募产品0.7个百分点左右，不过这主要是由于部分券商产品使用了套利、阿尔法策略，这类策略收益稳健，不会受股市下跌拖累，这增强了券商股混型产品整体的抗跌性，使得券商股混型产品在下跌市中往往具有一定优势。FOF产品之所以业绩突出，主要受益于FOF产品的仓位不高，加之其所投资的公募基金本身跌幅就明显小于指数，因此，FOF产品的抗跌性得到体现。

图12013年4月(3.23-4.26)私募产品、券商产品、公募基金的平均收益率的比较(%)

资料来源：海通证券研究所金融产品研究中心，朝阳永续

表12013年4月份(3.23-4.26)私募产品与公募基金业绩的比较

产品类别 4月份平均涨跌幅(%) 4月份超额年化收益率(%) 私募非结构化产品 -2.74 40.05 私募结构化产品 -3.55 31.55 私募TOT -1.10 55.12 券商股混型理财产品 -2.01 47.76 券商债券型理财产品 0.22 - 券商FOF型理财产品 -1.39 54.28 公募股票混合型基金 -2.72 40.26 沪深300 -6.53 - 中债总财富(总值)指数 0.93 -

资料来源：海通证券研究所金融产品研究中心，朝阳永续 　　注：私募产品剔除了债券型产品，TOT还剔除了一对一的TOT。 公募基金中不含封闭式基金、指数型基金、分级基金和QDII基金。混合型基金指偏股混合型与平衡混合型。 　　年化超额收益指当月涨跌幅减去同期沪深300涨跌幅，再年化后的收益率。 私募产品、公募基金、券商产品的业绩统计时间段为2013/3/23—2013/4/26，TOT的统计时段略有偏差。净值公布与上述时间段有差异的产品被剔除。

　　3.   私募业绩分布更为离散 成长风格私募业绩居前

　　3.1  私募业绩分布范围与公募类似但更为离散

　　从私募的收益分布来看，4月份(3.23-4.26)收益率在-5%到1%区间内的产品最为集中，占比达到66%左右。4月份仅小部分私募获取正收益，占比为23%左右，不过超越沪深300指数的产品占比高达86%左右。

　　从与公募的比较来看，私募的收益分布较公募更为分散。第一，私募业绩分布范围远大于公募，4月份(3.23-4.26)私募非结构化产品收益率的第1名与最后1名的差距高达25个百分点左右，明显高于公募偏股型基金的18个百分点左右。不过如果将表现最好的5只产品与表现最差的5只产品剔除，则私募的首尾差距将缩短到17个百分点，甚至较公募还略小一些。这与一季度的情况类似，表明私募的操作依然偏谨慎，业绩的分布范围并未拉开。第二，4月份的私募收益分布较公募更为离散，私募产品的收益率最集中区域为-5%至1%，公募偏股型基金为-5%至-1%。第三，私募跑赢沪深300的比例略低于公募，私募为86%左右，但公募这一比例达到97%，这导致了私募平均业绩略逊于公募。

图22013年4月(3.23-4.26)非结构化私募产品与公募偏股型基金的收益率分布图(%)

资料来源：海通证券研究所金融产品研究中心，朝阳永续

　　3.2  成长风格私募业绩居前

　　我们统计了4月份(3.23-4.26)私募非结构化产品前十名，分别是世诚投资六号、通用汇锦1号、联合成长二号、东源定向增发精选2期、至尊8号、海润达一期、尚雅13期、赢隆珠江、鑫富越1号、胡杨证券，收益率均在4%以上。

　　前十名中，排名第一的为世诚投资旗下的世诚投资六号。世诚投资资产管理规模不大，但却是一家老牌私募。公司早在2008年4月就发行第一只阳光私募产品，至今管理私募产品已有5年时间。世诚投资历史业绩稳健，下行风险控制与收益获取能力均衡。以公司第一只产品——世诚扬子2号为例，在2011-2012年指数下跌接近20%背景下，该产品累计收益却并未亏损，在今年以来指数冲高回落小幅下跌的情况下，该产品依然取得10%左右的业绩。根据海通私募基金评级，世诚扬子2号被评为4星级产品。

　　尚雅投资旗下有2只产品入围，分别是至尊8号、尚雅13期。尚雅投资由前华夏基金[微博]明星基金经理石波掌舵，投资风格鲜明，崇尚成长股投资，偏好中小盘个股，由于前两年市场持续走弱，尚雅的投资业绩下滑。不过今年中小盘成长股崛起，正与尚雅的投资风格相契合，尚雅旗下产品业绩上升明显，截止4月26日，今年以来尚雅旗下有5只产品涨幅超过10%。

　　从近1年业绩来看，前十名中通用汇锦1号、联合成长二号、尚雅13期表现较好，均取得22%以上收益，在同期产品中排名前5%。从近2年业绩来看，前十名中，通用汇锦1号一枝独秀，过去2年取得23%的收益，在同期产品中高居第9。

　　4.   股混型产品国金、东方业绩突出 债券型产品第一创业表现出色

　　4.1  券商股混型产品绝大部分跑赢指数

　　从券商股混型集合产品的收益率分布来看，4月份(3.23-4.26)收益率在-4%到1%区间内最为集中，占比达到73%左右。此外，券商股混型产品获取正收益的比例仅为25%左右，但跑赢沪深300指数的产品占比高达96%左右。

　　从与公募的比较来看，第一，券商股混型产品4月份(3.23-4.26)业绩分布范围小于公募，券商产品第1名与最后1名的收益率差距为14个百分点左右，而公募偏股型基金的最大业绩差异为18个百分点左右。这与一季度的情况类似。第二，券商业绩分布好于公募，券商产品收益率的聚集区间为-4%至1%，而公募偏股型基金的集中区域为-5%-至-1%，券商业绩集中区域较公募右移。值得注意的是，券商股混型产品收益率在0-1%区间内占比非常高，占比高达19%左右，这主要是由于其中包含了部分从事对冲、套利策略的产品。

图34月份(3.23-4.26)券商股混型产品与公募偏股型基金的收益率分布图(单位：%)

资料来源：海通证券研究所金融产品研究中心，朝阳永续

　　4.2  股混型产品国金、东方表现突出

　　4月份(3.23-4.26)券商股混型产品业绩前10名分别是国金慧泉量化对冲1号、国金慧泉量化专享1号、君享重阳一号、东方红2号(展期)、东方红先锋7号、恒泰创富6号、长城2号、金砖1号、紫金龙、金航5号，均取得1%以上收益。

　　前十名中国金证券引人注目，旗下两只产品占据冠亚军位置。这两只产品均为股票多空策略产品，且均由石兵管理。根据一季度季报，两只产品的操作可能较为一致，依靠良好的选股，以及股指期货的适时对冲，两只产品4月份均取得2.3%左右的良好业绩。东方证券亦有2只产品上榜，分别是东方红2号(展期)、东方红先锋7号，分别由杨达治、顾凌云管理，4月份也取得1.7%左右的收益。

　　从过去1年业绩来看，前十名中，东方红2号(展期)、紫金龙、东方红先锋7号表现较好，过去1年收益率均超过15%，在同期产品中分列第2、4、12。从近两年业绩来看，前十名中，东方红2号(展期)表现较好，过去2年收益率均达到5%以上，在同期产品中排名第8。

　　4月份(3.23-4.26)券商债券型产品的业绩前10名分别是宏源稳健成长(A类)、如意稳健1号、创金乐享收益、创金安享收益2期、创金安享收益、创金季享收益2期、安心收益1号、东吴财富4号、“金理财”信用增强、安信理财1号，业绩均高于1%。

　　前十名中，第一创业大放异彩，独占4席，分别是创金乐享收益、创金安享收益2期、创金安享收益、创金季享收益2期，且都由王一兵管理，4月均取得1.1%以上业绩。该4只产品均为封闭运行，从而可以采用持有到期策略享受信用债的较高收益。

　　从长期业绩来看，前十名中仅有安信理财1号拥有近一年、近两年业绩，且近一年排名第3，近两年排名第2，长中短期业绩出色。