新浪财经讯 第八届好买财富管理峰会近日在北京举行，峰会主题为“资产配置新周期，新起点 ”。以下为鹏扬投资管理有限公司总经理杨爱斌演讲实录。

　　杨爱斌：尊敬的好买财富各位客户，还有在座的各位领导和各位来宾，大家下午好！

　　非常荣幸第二次站在咱们好买财富的峰会上和大家汇报我们对经济投资类的看法。去年是5月份在广州，当时我们觉得债券市场的机会非常好，去年应该是债券市场机会大于风险的，债券市场整体表现也确实不错。当前的状况下，对债券市场怎么看？很多投资者心里都在打鼓，会不会有问题？从2011年12月以来，到上周为止，债券市场的牛市基本上持续了一年半时间，确确实实很多投资者都认为债券市场牛市基本上接近尾声。

　　我的感觉是如果说对中国的经济现在能够做一个很准确的判断，即中国经济进入复苏的阶段，这个判断一定是对的，债券市场牛市已经结束了。但是我们看最新的经济增长数据显示经济的复苏离预期还有一点距离，而且从最新的数据来看，甚至在一季度经济继续保持回落的状态，或者说在下半年重新进入衰退，也不是不可能的，我想我们还是仔细判断一下，到底对经济怎么判断，再对债券市场的判断做出结论。

　　时间关系，我就大概按照杨总的话，重点讲干货。

　　第一，全球的经济。

　　我个人觉得全球经济2008年金融危机以后，尤其是海外，进入了长期去杠杆化的阶段。去杠杆化经历了早期私营部门去杠杆，政府加杠杆，政府逐渐出现主权债务危机，央行开始债务货币化，现在央行债务货币化有些达到了目的，有些没有达到目的。我自己基本判断，从去杠杆化全球几个主要经济体来看，比如说美国，我觉得他的去杠杆化做得非常漂亮，所以我们去看美国的股票市场一直在创新高。大家可以看到从2009年以来，美国总债务水平从365%下降到了去年年底336%，下降接近30%百分点。美国的杠杆率成功下降，同时经济也出现了明显的恢复迹象。在这个过程中，他也伴随着美国的资本市场表现非常好。我们都知道在过去美联储量化宽松过程中，美国债券市场一直很牛，美国债券利率从早期4.95%的位置，下降到现在1.72%的位置，美国通货保值债券利率只有负0.75%，你说投资者为什么还要去买债券呢？从去年以来，美国投资者不断逃离债券市场，开始去买股票。

　　股票市场的上涨，债券市场收益率开始起稳，甚至反弹，意味着大家对美国经济的看法偏向正面。如果这个判断成立的话，我们自然有一个新的判断，觉得未来美元可能进入中期升值的通道。美元指数在持续上涨的阶段，所以美国我们认为美联储所进行了去杠杆化的过程，应该说非常的成功，美国很快走出金融危机困难的局面。相对来说欧洲比较困难，欧洲除了德国经济，GDP产出比金融危机略微高一点之外，其他像西班牙、法国、意大利他们的经济比2008年高点还有不小的差距。这里面只有美国，他的产出的数据已经超过了2007、2008年金融危机的时候。

　　我们看欧洲债券的收益率，经历了这么多年的冲击，一轮一轮的冲击，但是始终没有走出危机的现象。欧洲去杠杆化还在继续，失业还是非常严重，经济压力巨大。

　　日本在安倍上台之前，经济一直非常的低迷。虽然我们不是很喜欢日本新的首相安倍，但是我个人觉得安倍所执行的政策对日本来说非常正确。我认为日本如果说他坚持这样一个大力度的量化宽松政策，日本有可能成功的去杠杆化。日本股票市场大涨，过去6个月股票涨了45%，其实是有它的合理性的。过去日本之所以一直没有起来，一直没有走出通缩，日本社会是老龄化的社会，它的量化宽松跟英国比，力度非常弱，这次日本豁出去了。

　　我为什么特别看好安倍的新政呢？很重要的一点，日本过去长期货币增长，大概维持3%以下的水平。如果说日本把他的每年50万亿货币注入货币体系中买各种债券，如果把债券从金融机构买到手里的话，金融机构把债券卖给央行，金融机构就得买入其他的债券，非国债，意味着日本的货币供应量会恢复到5个百分点，如果日本货币供应量恢复到5个百分点，日本经济恢复还是有可能出现的。这条黑线是日本的广义货币供应量，亚洲金融危机之前，日本广义货币供应量有明显的恢复。这一次日本的广义货币真的恢复到5个点以上，它到底会给我们带来什么样的影响？对整个亚洲经济会有什么影响？我们要去认真考虑这些问题。

　　以上是全球的经济的一些情况，对于中国的话，我的观点是这样的：在去年12月份或者今年年头上，我们看到高货币供应量增速，我们会说经济弱复苏还是强复苏，但是据最新公布的数据，我们判断出经济可能是弱复苏。工业增加值也在快速的回落，环比的回落就更快了，去年4季度环比增长达到115%，现在环比折年率只有8个点左右，下的非常厉害。

　　我们看经济很重要的构成部分是工业增加值好不好，就看发电量，可以看一下发电量数据，最下面的红线基本上接近0的位置，这是我们1—3月份的发电量的数据。好在最近4月份发电量的数据同比有一点恢复，但是环比改善不明显。因为去年4月份经济很糟糕，所以发电量数据改善一些，但是并不明显。

　　我们看工业用电量，前面是发电，用电包括居民、商业、工业用电。现在工业用电也降到了很低的位置，好象没有人再说强复苏的问题。

　　看经济的话，可以看一些领先的指标，比如说PMI采购经理人指数，这是先行指标了，我们可以看一下采购经理人指数，还是在50以上，但是仔细分析数据，对50以上的数据就不能那么乐观。因为3月份当时公布的PMI的指标50.9，环比上涨0.8个百分点。但是这个数据再一看，上涨是正的，还是不错的。从过去8年历史平均数据来看，会发现很大的问题，过去8年平均的PMI指数是上涨3.1个百分点，但是2013年3月份上涨了0.8个百分点，比任何一年都要低。去年3月份PMI上涨2.1，这个时候只有0.8，现在对经济强复苏基本上已经没有了，大家担心弱复苏还能不能维持。PMI还有一些新的指标，比如说订单的指标还算是OK，至少还是在上涨，虽然上涨比往年弱一些。看出口回升也是比历史平均要低一些，历史平均4.5，今年3月份3.6，所以总的来说看起来出口相对来说还是比较强一点。

　　进出口比去年4季度有一些好转，但是问题就在于这些进出口的指标都是统计局公布的数字在好转。很多西方经济学家对中国进出口的数据提出了质疑，因为我们观察到出口里面最重要的增长部分是对香港的出口。大家都知道香港其实是一个转口贸易的城市，它本身没有那么大的内需。很多人怀疑进出口数字增强，是因为人民币在走强，很多人是为了换汇或者出口退税。这一个两个月出口交货值有所提高，但是增速整个是下降的趋势。

　　经济一定说还有复苏的动力的话，其实唯一一个最大的需求来自于房地产和基建，这是我们经济最好的两个方面。尽管最近国家出了“国五条”，但是房地产成交非常火爆，房地产的价格还在上涨，老百姓还是想纷纷想去买房，尽管房价不便宜。另外整个基建投资还可以，比如1—3月份，固定资产投资维持20%以上的基数，房地产投资也呈现上升的趋势，毕竟你房子卖得好，开发商手里有钱了，也有动力盖更多的房子。商品房的销售面积再创新高，我们可以看一下商品房同比增速达到45%，3月份数字更高，可以达到60%，一线城市二手房价格也是不停的上升，这是经济很重要的方面。但是房价上涨，也带来了经济调控的风险。

　　接下来经济相对比较好的地方就是物价，现在3月份CPI公布出来是2.1。非食品CPI也是略微上升，我个人觉得现在我们经济里面最好的指标是CPI，CPI如果说像2月份一样在3.6位置的话，这里面会有很多的问题。CPI上涨对我们经济是巨大的风险，我们现在风险只有房价上涨，物价还不高，从这个意义上来说，禽流感也好，猪瘟也好，我们降低CPI还是有好处的，为我们货币调整会带来一定的空间。

　　接下来一段时间，CPI和PPI都难以上行，这样的话，货币政策很难在短期之内走向全面的收紧。我们看CPI和PPI结构，出现了很重要的特点，就是CPI始终比PPI要高。我们可以看到PPI比上游的价格指数也要高一些。这个意义上来说，我们觉得可能物价如果说能够保持在低位，那么对中下游企业还是有帮助的。

　　说到经济的话，我们看一下货币的指标，3月份公布货币供应量M1增长10.7%，M2是15.%7，我们当前的市场并不缺钱，这也是对我们整个金融市场比较好的支持因素。如果说M1和M2快速下行的话，整个金融市场和实体经济都会面临比较大压力。

　　社会融资流动性这一块，我们不得不提到社会融资总量，我们可以看一下，社会融资总量3月份的数字到2.54万亿的社会融资总量。我们可以做一个季调，季调下来，社会融资总量增速接近20%，基本上创了从2007年以来，基本上是一个新高。

　　社会融资总量这么快速的上升，我们看到经济又不是非常好，很重要的原因，我们社会融资里面基本上大部分的钱都去还本付息了。2012年中国GDP数据51万亿，我们整个商业银行规模是130万亿，整个社会债务按照商业银行规模来算是120万亿左右，少一点110万亿，平均融资成本6.4%左右，每年付息的钱就要7点几万亿，如果社会融资总量18万亿，每借100元里面，有40元去付利息了，这就是社会融资总量越来越大，但是对经济推动越来越弱，就是这个原因。

　　我还想给大家解说一下中国进入加杠杆的阶段，如果这个阶段不加以控制，对经济来说有很大金融风险的。

　　在过去12年，美国债务占全球债务的比例从37%降到29%，美国固定资产投资从22%降到14%。欧洲出现了主权债务投资，固定资产投资从18%降到9%。我们中国从2000年以来不断的加杠杆，虽然我们占全球的比例不断的上升，但是中国固定资产投资从全球18%上升38%，就是全球投资38%都是中国来做的。中国铜的消费量占到全球铜的消费量42%。我们把全球债务的构成做一个分母，我发现中国是这些年以来加杠杆最快的国家。其实日本是比较好的，虽然他痛苦20年，日本债务从早期2000年的时候23，降到只有14，中国是翻了3倍。为什么最近出一个8号文，市场很紧张。原因是我们经济对债务依赖非常高的。按照每个月对信贷的数据来看，我们现在每新增的债务占GDP比例接近40%，接近2009年4万亿时候的水平。如果在这种情况下，监管部门要开始收缩信贷的供给，经济压力会非常大。

　　以上是我对经济政策一些看法，最后落脚点上是对我们策略的展望，我想债券收益率具体是多少都不重要，最重要的是一个方向。我觉得今年大的政策来看，应该说是从去年宽松到今年是中性，去年中央经济工作会议无数次提到把稳增长放在重要的位置，今年基本上稳增长，调结构，防风险是同步的。外汇占款目前来讲增长非常快，去年12月28号财政部出台了463号文，最近银监会出台了8号文，10号文等等这些东西都有一些问题。房地产今年又出来了国五条，政策来看，整体来说从松向中性，甚至有些紧的方向发展。我们最大的期待对于习总书记和李克强总理的期待，他们说了很多，但是还要看他们具体的动作，如果有实质性的动作，我想是有希望的。

　　对于股票市场，因为毕竟股票市场对于我们债券市场有很大的影响。我们觉得今年股票市场流动性还是存在的，外汇占款还在流入，不管怎么说现在流动性还是比较充裕的。所以我说流动性股票市场还是存在一些流动性支持结构性的行情。

　　对于债券市场来说，我觉得一分为二，如果从短期来看，我觉得债券市场经历一半年的牛市，估值保护不够，信用利差处于历史偏低，但是也存在一些好的因素，比如物价开始非常低，经济复苏的力度也很弱，这样的话，债券市场目前来看还没有觉得会出现系统性的风险。债券市场只是说有一些潜在的风险，所以我们短期之内要谨慎的去投资债市。尤其最近这一段监管部门对债市的整顿，甚至要去排查，甚至会进一步冲击债券市场短期走势。中期来看，债券市场还是有比较好的投资机会，如果短期之内由于经济复苏力度稍微强一点。也许到4季度，房地产的销售下去以后，我们的经济又要经受考验了，尤其一系列的收紧社会融资等等政策的压力之下，我们的经济可能还是会有一些压力吧。如果那个时候正好债券市场利率在一个高位，我个人觉得债券还是会给我们带来不错的回报。

　　以上是我对宏观投资市场的简单的看法，这是我们公司的简介。其实我们鹏扬公司是一个新的公司，我们成立时间一年半，公司规模发展比较快，我们现在管理规模也接近50亿。我们给客户也管了很多的产品，在座的有些是我们鹏扬系列产品的客户。我们最大的特点，到目前为止，我们的产品没有一单让我们客户失望，我们始终觉得能够让我们客户获取满意的回报，这是我们最大诉求所在，如果市场没有机会，宁愿把我们钱都去还给客户，不愿意挣这个管理费，还让客户赔钱，这是我们的一些情况。我们公司是一家专注固定收益的私募基金公司，我始终觉得做债券一定要稳健，一定要有的保本的意识，然后看投资，要看得远一点，才能始终走在市场前面，这就是我们基本投资想法。

　　时间关系，我的汇报，就到这里，谢谢大家！