国金证券基金研究中心 张剑辉

　　发行设立逐季回升，产品业绩分化严重

　　券商集合理财产品发行、设立逐季回升

　　9月，券商集合理财产品发行、设立再掀高潮。发行方面，9月券商资产管理人共发行集合理财产品14只。其中，新推产品仍以债券型为主，共有7只；其它类型、货币型以及偏股型产品各有4只、2只以及1只。在设立方面，9月共有19只产品宣告成立，创出年内的单月高峰。尽管数量上创出新高，但是募集资金的规模却大幅下降，其中前期受热捧的债券型产品募集规模缩水严重。

　　纵观今年前三季度，集合理财产品设立数量、规模呈现逐季回升的趋势。截至9月末，共推出新产品数量达到92只，设立产品为81只，其中大集合产品62只、小集合产品19只。从各季节变化来看，集合理财产品的设立数量呈现逐季上升的趋势，大小集合产品的成立数量均有回升；另外，就平均募集规模来看，大集合产品平均募集规模回升显著。

　　市场结构性行情凸显，集合产品业绩分化严重

　　前三季度，A股市场整体呈震荡走势。一季度在春季行情的带动下A股一路上扬，但是随着经济下行趋势已定、政策表现不及预期等因素拖累下市场持续震荡下行。截至9月底，上证指数年内累计下跌5.15%。行业方面，有色金属、食品饮料以及餐饮旅游板块列涨幅榜前三，而机械设备、交通运输和黑色金属则跌幅较多。风格方面，沪深300指数跌2.24%，中证500指数跌2.05%，创业板指数跌5.46%。公募基金方面，股票型开放式基金平均上涨0.33%，混合型开放式基金平均则下跌0.11%。

　　市场结构性行情凸显，集合产品业绩分化严重。整体而言，前三季度包括大、小集合在内的213只非限定性集合理财产品涨跌互现，平均收益率为-1.55%。其中，162只大集合产品中54只上涨，平均收益率为-2.03%；51只小集合产品中27只上涨，平均收益率为-0.04%。分类型而言，大集合产品中指数型产品跌幅相对较浅，其它类型和FOF型产品表现次之，偏股型产品相对逊色；小集合产品表现相对抗跌，其中FOF型和其它类型产品整体实现正收益，偏股型产品则相对落后。

　　上半年债券牛市持续，三季度受通胀企稳、资金面紧平衡等因素呈现震荡调整。截至9月末，上证国债指数今年累计上涨2.60%，上证企债指数上涨5.90%，可转债指数下跌0.78%，同期债券型开放式基金整体上涨3.81%。33只债券型券商集合理财产品前三季度全部上涨，平均收益率为4.92%。其中部分产品较好的了一二季度的城投债、信用债等高收益品种的投资机会，实现了较好的投资收益。

　　券商集合理财产品10月投资建议

　　结合当前的市场环境以及四季度的投资策略，我们认为，在十八大召开之际，任何政策利好的暖风吹来都将掀起投资者的做多欲望。因此，为了给十八大的顺利召开提供较为稳定的经济环境和市场环境，政策的暖风还将继续吹拂，市场或将出现阶段性的反弹。基于这样的判断，关注短期机会的投资者可以在十八大召开之前关注部分业绩弹性较好的集合理财品种，参与市场反弹的阶段性投资机会。具体到券商集合理财产品的配置，我们建议风险偏好较高的投资者可以选择大集合中的光大阳光、浙商汇金系列产品以及小集合中的兴业玉麒麟系列产品、浙商金惠系列产品等业绩弹性较高的品种，博取短期的反弹行情收益；其中，我们重点推荐的产品包括：光大阳光(大集合)、兴业玉麒麟2号(小集合)。

　　一、券商集合理财产品9月以及前三季度发行概况

　　9月券商集合理财产品设立再创新高

　　9月，券商集合理财产品发行、设立再掀高潮。在发行方面，9月券商资产管理人共发行集合理财产品14只。其中，新推产品仍以债券型为主，共有7只；其它类型、货币型以及偏股型产品各有4只、2只以及1只。在设立方面，9月共有19只产品宣告成立，创出年内的单月高峰。

　　从资金募集规模来看，尽管9月产品设立数量创出新高，但是19只产品募集资金的规模却大幅下降。其中，14只大集合产品共募得资金85.67亿元，平均规模为6.12亿元；5只小集合产品募集资金10.03亿元，平均规模为2.01亿元。值得一提的是，兴业金麒麟核心优势、银河央视50平衡等偏股型产品9月募集规模靠前，分别募得10.57亿元和8.09亿元；而前期受热捧的债券型产品本月募集规模缩水严重，平均密集4.84亿元。

　　从产品投资类型来看，19只新设立的产品中债券型共7只，股票型、货币型以及其它类型各有4只。其中，货币型产品继客户保证金现金管理型产品后，推出14天固定投资周期的货币理财产品申银万国(微博)灵通快利14天。在其它类型产品中，渤海蓝海系列四季金主要投资固定收益类资产、辅以二级市场低风险套利等投资，广发金管家法宝量化主要采用优化的投资组合保险策略(即优化的CPPI)，海通海量阿尔法1号主要采用阿尔法策略、现金管理策略，长城套利宝1号主要利用股指期货套期保值投资对冲系统性风险。

　　来源：国金证券研究所， wind

　　前三季度产品设立数量、规模逐季回升

　　截至9月末，券商集合理财管理人今年前三季度共推出新产品92只，设立产品81只，其中大集合产品62只，小集合产品19只。

　　从各季节变化规律来看，集合理财产品的设立数量呈现逐季上升的趋势，大小集合产品的成立数量均有回升；其中，大集合产品三季度有29只设立，小集合产品有9只设立。另外，就产品的平均募集规模来看，大集合产品平均募集规模回升显著，而小集合产品则在三季度有所下降。

　　图表2：2012年前三季度大小集合产品成立概况

来源：国金证券研究所

　　来源：国金证券研究所

　　从产品的投资类型看，今年前三季度设立的产品主要集中在偏股型、债券货币型以及其它类型。其中，由于债券市场今年来持续牛市，债券型产品发行数量大幅增加，平均募集的资金也居前列；另外，保证金现金管理型产品带动货币型产品热销，产品资金募集也均在前列。

　　来源：国金证券研究所

　　二、券商集合理财产品9月以及前三季度业绩表现

　　9月集合理财业绩普遍回升，但是幅度不及公募基金

　　9月，A股市场在击穿2000点之后，在有色金属、建筑建材以及采掘等强周期类板块的带动下，A股市场结束了连续4月的下跌，上证指数上涨1.89%。受益于市场的止跌，公募基金中股票型、混合型开放式基金平均收益率分别为3.05%、2.70%。

　　市场出现机会，集合理财产品净值普遍有所回升。包括大、小集合在内的259只非限定性集合理财产品中近八成实现正收益，平均收益为1.13%。其中，190只大集合产品中151只上涨，平均收益率为1.07%；69只小集合产品中52只上涨，平均收益率为1.27%。具体而言，

　　大集合产品中，指数型产品整体涨幅较高，平均涨幅为3.49%；偏股型和FOF产品略逊，平均涨幅为1.08%和1.00%；其它类型产品相对靠后，平均涨幅0.66%。具体到产品，中银中国红稳健增长、中银国际中国红1号、东方红2号、西南珠峰1号和德邦心连心1号涨幅超过5%，在偏股型产品中位居前列；FOF产品中民生金中宝1号、东方红基金宝涨幅超过4%；指数型产品中金消费指数涨幅也超过5%；其它类型产品中东方红新睿2号、东方红新睿1号上涨超过1%。

　　小集合产品中，偏股型产品整体表现较好，平均涨幅为1.82%；其它类型和FOF产品表现相对逊色，平均涨幅为0.38%、0.02%。具体到产品，兴业证券旗下玉麒麟2号、东方证券旗下多只产品涨势较好，较好的把握了市场反弹的机会；在其它类型产品中，国泰君安君享套利系列产品以及华泰月月红套利1号等量化套利产品9月表现较好。

　　n  另外，9月份债券市场呈现震荡走势。上证国债指数和上证企债指数分别上涨0.22%、0.38%，可转债指数下跌1.39%，同期债券型开放式基金整体下跌0.06%。45只债券型券商集合理财产品39只上涨，平均收益率为0.38%。其中，光大阳光稳健添利、光大阳光5号、兴业金麒麟1号和长江超越理财增强债券涨幅超过1%，位居同类产品前列。

　　来源：国金证券研究所

　　来源：国金证券研究所

　　前三季度集合产品业绩分化十分严重

　　今年前三季度，A股市场整体呈现震荡走势。一季度在春季行情的带动下A股一路上扬，但是随着经济下行趋势已定、政策表现不及预期等因素拖累下市场持续震荡下行。截至9月底，上证指数年内累计下跌5.15%。行业方面，有色金属、食品饮料以及餐饮旅游板块列涨幅榜前三，而机械设备、交通运输和黑色金属则跌幅较多。风格方面，创业板股票表现相对落后，沪深300指数下跌2.24%，中证500指数下跌2.05%，创业板指数下跌5.46%。公募基金方面，股票型开放式基金平均上涨0.33%，混合型开放式基金平均下跌0.11%。

　　市场结构性行情凸显，集合产品业绩分化严重。整体而言，包括大、小集合在内的213只非限定性集合理财产品涨跌互现，平均收益率为-1.55%。其中，162只大集合产品中54只上涨，平均收益率为-2.03%；51只小集合产品中27只上涨，平均收益率为-0.04%。

　　分类型而言，大集合产品中指数型产品跌幅相对较浅，其它类型和FOF型产品表现次之，偏股型产品相对逊色。具体而言，

　　114只偏股型产品中37涨77跌，整体收益率为-2.14%，其中最大涨幅为12.06%，最大跌幅为18.38%。东方红2号、兴业金麒麟5号、浙商汇金大消费、中银国际中国红1号以及中投汇盈核心优选等表现较为出色，年初以来累计实现净值增长超过10%。其中，东方红2号和中银国际中国红1号把握住了9月的反弹行情，单月涨幅均超过6%，为其前三季度业绩贡献较多；兴业金麒麟5号、浙商汇金大消费等较好的把握了一季度和二季度的结构性行情机会，业绩回报也较为丰厚。

　　40只FOF型产品中15涨25跌，整体收益率为-1.91%，其中最大涨幅为7.68%，最大跌幅为13.37%。受益于消费类板块今年来较好的表现，浙商汇金1号持续关注大消费取得较好的业绩回报，以7.68%的涨幅位列同类产品第一；另外，兴业金麒麟3号、申银万国3号基金宝和中航金航2号等产品也有较好的收益。

　　板块分化显著导致指数型产品表现各异，其中中金消费指数在相关板块的助推下实现2.52%的累计上涨，而银河99指数和国泰君安上证央企50则出现不同程度的下跌。

　　5只其它类型产品中仅1只上涨，平均收益率为-1.36%。其中，采用保本策略的招商智远避险表现较好，以1.84%的涨幅位居同类产品第一。

　　与大集合产品相比，小集合产品表现相对抗跌，其中FOF型和其它类型产品整体实现正收益，偏股型产品则相对落后。具体而言，

　　38只偏股型产品中15涨23跌，平均收益率为-1.25%，整体表现略好于大集合同类产品，但是业绩分化依旧十分显著，其中最大涨幅为18.04%，最大跌幅为17.90%。具体到产品，兴业玉麒麟2号今年以来业绩表现突出，通过精选并重仓消费类个股，取得了较高的累计收益，今年以来以18.04%的涨幅高居同类产品第一。此外，浙商旗下的小集合产品金惠1号和金惠引航以及东方证券资产管理旗下的东方红先锋4号等产品，今年来的业绩均有不俗表现，累计收益率均在10%以上。

　　小集合中唯一的一只FOF型产品——国泰君安君享精品基金一号，今年表现较好，累计实现收益4.42%，其中债券型公募基金一二季度的上涨为其业绩稳步提升贡献较多。

　　12只其它类型产品中11只上涨，平均收益率为3.42%，在集合理财产品中整体表现较为突出。其中，主要参与股指期货套利、并重点博取了一二季度的债券牛市机会的中信建投稳健增利，今年以来累计涨幅为8.00%；此外，国泰君安资产管理旗下的君享套利系列产品也有不错的表现，这一系列产品主要采用套利策略与市场中性策略。

　　总的来看，今年以来市场结构性行情凸显，整体风险与机会并存，因此，这样的市场环境非常考验券商集合理财产品投资主办人的选股以及择时等管理能力。集合理财产品前三季度的业绩也表明，各产品间、各管理人间的业绩分化十分显著。特别是前期表现平平的产品、管理人，今年来业绩大爆发，为投资者取得了较好的业绩回报。

　　图表6：大集合产品前三季度业绩表现

来源：国金证券研究所

　　图表7：小集合产品前三季度业绩表现

来源：国金证券研究所

　　今年上半年债券牛市持续，三季度受通胀企稳、资金面紧平衡等因素呈现震荡调整。截至9月末，上证国债指数今年累计上涨2.60%，上证企债指数上涨5.90%，可转债指数下跌0.78%，同期债券型开放式基金整体上涨3.81%。33只债券型券商集合理财产品前三季度全部上涨，平均收益率为4.92%。其中，安信理财1号一二季度较好得把握了城投债、信用债等高收益品种的投资机会，以10.54%的累计涨幅居同类产品第一；光大阳光5号、光大阳光稳健添利、兴业金麒麟1号以及恒泰稳健回报等产品紧随其后，涨幅均超过7%。

　　三、券商集合理财管理人业绩分析

　　通过计算同一管理人旗下偏股型和FOF型大集合产品的期间平均收益率考察券商管理人在大集合产品运作中的表现。这里我们仅讨论拥有多于3只(含3只)运作满半年以上产品的券商管理人，合计23家券商、107只产品。

　　在23家券商管理人中，东方证券资产管理、中银国际证券和兴业证券旗下大集合产品9月业绩表现位居前三。此外，国泰君安证券(微博)资产管理、广发证券、东海证券、国都证券、上海光大证券资产管理以及招商证券(微博)等管理人的业绩表现均好于同期同业的平均水平。而纵观今年前三季度，兴业证券、第一创业证券、中银国际证券、上海光大证券资产管理、东方证券资产管理、中国中投证券以及国泰君安证券资产管理等7家管理人大集合产品的累计收益平均实现正值。其中，兴业证券、第一创业证券旗下的多只偏股型产品表现均在行业前列，为管理人业绩贡献颇多。