《红周刊》特约作者 星石投资 杨玲

　　最近，我们频频被问及：“星石是不是‘空翻多’了？”

　　这件事的由来是9月底，当上证综指跌穿2000点的时候，我们做出鲜明表态——认为短期看2000点以下的下行风险有限，可采取宝塔式建仓。适逢当时市场悲观声一片，我们的观点显得夺目而另类。

　　恰巧大盘也很配合，自上证综指跌穿2000点之后，股指就迎来了较好的上升行情，迄今约7%左右。由于我们以宏观对冲见长，对市场的长周期把握历来准确，因此，我们是否“空翻多”被广泛关注。

　　从长周期看，我们确实属于乐观派。我们认为，四季度股票市场将出现反复筑底，适合左侧投资的人开始计划建仓。明年随着国内经济软着陆的成功，股票市场将迎来长牛慢牛，结构性行情更会令人惊喜。

　　不过从短期看，我们认为右侧交易者此时再入场，短期盈利空间有限。

　　首先，本轮上涨的基本面基础并不算牢靠。去年下半年以来，由于经济持续下滑，工业品价格指数PPI持续下跌，企业出现明显的去库存行为，企业库存水平已经处于很低的位置。因此，随着前期稳增长政策的逐步到位，工业品价格指数PPI预计将迎来反弹，企业将出现明显的补库存行为，从而推动四季度经济出现微弱回升，但其持续性有待观望。

　　其次，央行货币政策放松空间有限。我们预计，今年四季度CPI仍将保持在2%左右，楼市价格依然高企，加之全球重归流动性宽松通道，这些都给国内货币政策带来了一定压力。我们观察到，银行间市场回购利率、银行实际吸储利率、银行贷款利率仍然维持在相对较高的水平，这些都难以推动经济出现更大的回升。

　　不过，若把视野放远到明年，我们认为通胀和房价的制约将随着经济增速回落的见底而逐步消失，届时，货币政策的空间将被完全打开，低利率环境将会催生经济出现复苏，股市也将迎来较好的长牛慢牛行情。

　　我们重点关注两类股票。一类是周期性股票，这类股票资本收益率(ROE)经过连续两年的大幅下降后将出现明显的见底上升，阶段性的机会非常显著；另外一类是受益于改革和转型的股票，这类股票的长期投资价值明显，但其投资预期明朗化需要新的施政纲领出台后才能得到确认。■