来源：国金证券

　　宏观经济与国内市场分析

　　宏观经济与市场研判综述。当前，投资、消费以及出口等需求端的改善仍未见起色，经济继续下行或将延续至明年二季度。而原本期盼的四季度经济波动，恐怕也因为近期的经济低迷而难以出现。目前市场的估值已经较低，四季度A股市场能否有所修复，还需要观察政策面和资金面的相互配合。因此，未来一个季度的投资密切关注“正能量”的累积，并注意规避因大非减持给成长股带来的估值压力。至于债券方面，四季度短端的机会相对确定，转债则以稳健为主。

　　2012年四季度投资策略——精选产品，伺机而动

　　经过连续几个月的下跌，当前A股市场对于经济的下行、企业盈利的下滑等负面信息已经有了较为充分的反应，更多悲观情绪对市场带来冲击的边际效用在逐渐递减。因此，市场对于正面积极消息的反应将更为敏感；而市场能否持续向好，还需政策面和资金面的相互配合才有坚实的支撑。对于四季度券商集合理财产品的投资，我们建议投资者在当前稳健配置的基础上，密切关注十八大召开的阶段性机会以及地产企稳带来的结构性机会，采用通过精选产品、伺机而动的灵活投资策略。

　　十八大召开之际，关注阶段性投资机会。在下半年度投资策略中，我们强调，宏观经济决策者对经济下滑的容忍程度以及市场管理者对市场下跌的容忍程度是决定后市走向的关键因素。在当前时点，特别是十八大召开之际，市场维稳的需求异常强烈，任何政策利好的暖风吹来都将掀起投资者的做多欲望。因此，为给十八大的顺利召开提供较为稳定的经济环境和市场环境，预计四季度政策暖风仍将继续吹拂，市场或出现阶段性的反弹。但任何政策的利好需要落到实处，特别需要资金面的相互配合，因此宏观经济政策面和资金面的配合将决定未来市场反弹的持续性以及高度。基于这样的判断，在十八大召开之际投资者可以关注部分弹性较好的集合理财品种，参与市场反弹的阶段性投资机会。

　　地产短周期企稳，关注结构性投资机会。尽管9月公布的宏观经济数据显示当前国内经济仍不乐观，但是地产投资数据、新开工数据、信贷结构数据以及成交量数据等都显示房地产行业已有筑底回升的迹象。待四季度进一步确定房地产行业的连续改善，那么房地产投资的改善将带动产业链上的相关行业回稳并促使经济在短周期见底。相关的，地产链中上游的投资品将受益于估值修复和景气回升存在投资机会，例如地产上游的水泥、重卡等板块都将受益。对于券商集合理财产品的投资，我们建议投资者密切跟踪房地产行业的相关数据，关注布局地产链相关受益板块的集合理财产品，把握地产企稳带来的结构性投资机会。

　　创业板大非解禁，注意规避成长股带来的风险。09年首批上市的创业板公司大股东所持股份的三年限售期将于四季度到期，10月将解禁的创业板市值将超400亿。尽管多家创业板公司公告称大股东主动延长股份锁定期，在一定程度上缓解了创业板解禁带来的压力，但这一剂“维稳”举措并非治标之举而只是延缓其对市场的冲击。因此，成长股相比周期股在四季度不具优势。另外，消费类股票当前的估值也已经相对较高，从行业比较的角度看，周期品在四季度更具有相对优势。因此，四季度集合理财产品的投资，我们建议规避偏成长风格的集合理财产品，可以关注布局周期类股票的品种。

　　2012年四季度组合推荐(“★”为重点推荐的组合和产品)

　　第一部分  宏观经济与国内市场分析

　　宏观经济与市场研判综述。当前，投资、消费以及出口等需求端的改善仍未见起色，经济继续下行或将延续至明年二季度。而原本期盼的四季度经济波动，恐怕也因为近期的经济低迷而难以出现。目前市场的估值已经较低，四季度A股市场能否有所修复，还需要观察政策面和资金面的相互配合。因此，未来一个季度的投资密切关注“正能量”的累积，并注意规避因大非减持给成长股带来的估值压力。至于债券方面，四季度短端的机会相对确定，转债则以稳健为主。

　　宏观经济：四季度波动恐难现，长期底部尚未到来

　　3季度经济继续下滑几成定局，国金证券宏观小组的预测，预计3-4季度GDP增速分别为7.4%和7.3%，明年1-2季度则分别为7.2%和7.1%，逐季下行至2013年2季度，环比增速或持续降速至2013年Q1。而近期的波动仅仅是结构性的，受益于去年的低基数或有轻微向上的技术性波动，因而是不可持续的。在4季度的技术性波动后，明年上半年国内经济将进入底部区域徘徊，经济下滑的趋势恐怕短期内无法见底。

　　投资：从今年1-8月的财政收支节奏来看，四季度的财政资金对基建的支持力度或将有限。根据国金证券研究所宏观小组的判断，今年前8个月财政支出的节奏已超过2000-2011年中的任何一年，面对今年来持续下滑的财政收入与过快增长的财政支出，后续的财政支出增速空间将受到一定的制约。因此，对于未来一个季度的政府基建投资，形势并不乐观。另外，从社会资金流向的角度看，近期的信贷总额有所改善，但中长期贷款仍然低迷，显示资金并未大幅进入基建等投资领域，因此，前期发改委集中审批的基建项目能否落实以及何时落实还需观察。

　　出口：三季度进出口延续疲弱态势，展望四季度，季节性因素将在一定程度上利好出口。作为传统的消费旺季，四季度发达经济体的消费需求将有助于推动国内出口的回暖。另外，美联储近期推出无明确执行期限的QE3，将有助于解决美国经济的结构性问题，促使经济的好转并有利于世界经济的稳定。这对于中国的出口而言是正面的。但是QE3将使美国企业竞争力更强，从中长期看则不利于国内出口的改善；加之其它发达经济体的经济复苏趋势依然较弱，预计四季度的出口将呈现底部缓慢复苏的趋势。

　　消费：从8月的消费数据来看，统计局公布的实际消费增速仍呈现下滑的态势。而铁路集装箱数据大幅下滑也反映出短期内需消费的萎缩现状。对于未来消费的判断，国金证券研究所宏观小组认为，当前消费增长主要依靠必需消费品的支撑，未来收入难现大幅增长，而社会保障制度建设尚需时日、资产价格存在继续上涨的压力，都将抑制消费的增长。

　　就经济政策而言，除上述提到受今年来持续下滑的财政收入与过快增长的财政支出的制约，未来一季度财政政策恐怕难以乐观；另外，央行的货币政策也迟迟未出。特别是欧、美、日等各国近期相继推出量化宽松政策，国际市场大宗商品的价格存在上涨压力；而国内CPI在7月触底之后回升，4季度的反弹趋势基本确定，因此4季度将大概率看不到降息，而降准的靴子能否落地还有待观察。从近期央行的天量逆回购操作来看，目前央行更偏好通过公开市场的操作来调剂资金的余缺，显示货币政策取向略显谨慎。

　　A股市场：关注积极因素累积，规避大非解禁风险

　　在经历了市场的连续下跌之后，投资者的各种悲观情绪已经累积到了一定的极限。特别是，在目前内部经济前景不明、外部环境不利的情况下，市场对于短期反弹之后的大跌，已经习以为常了。负面因素对市场带来冲击的边际效用在逐渐递减。面对四季度的投资，投资者更应关注一些积极因素的出现，例如房地产投资的改善、十八大的召开等。任何利好消息的释放对于市场都将有提振。

　　地产投资能否改善并促使经济短周期见底值得关注。8月份地产投资数据、新开工数据、信贷结构数据以及成交量数据等都显示房地产行业已有筑底回升的迹象，如果四季度能看到数据的连续改善，并在微观层面得到更多证据的支撑，那么房地产投资的确定性改善将带动相关行业的回稳并促使经济在短周期内见底。相关的，地产链中上游的投资品将受益于估值修复和景气回升存在投资机会

　　2012年11月8日，中国共产党第十八次全国代表大会将在北京召开，在此期间将选举产生新一届中共领导集体。一方面，十八大的顺利召开需要一个相对稳定的环境，因此当市场出现加速下行时，政策维稳的意愿将明显加强，如发改委近几个月连续审批基建项目等。另一方面，十八大及一中全会的召开将选举新一届党中央领导集体，基本决定了未来5年的政策脉络。因此，换届之时也孕育着宏观经济运行的拐点。展望未来，主动的改革和促进升级将成为必然趋势，而医药、农业、能源定价、铁路运输、金融、传媒、网络与舆情等产业处于改革的关口；能源安全、节能环保、装备制造等领域将迎来产业升级的机遇。

　　需要注意的是，从10月开始创业板将进入大非解禁期，成长股的估值将会存在一定的下行压力。尽管近期创业板公司连发不减持公告，但四季度成长股的风险仍需警惕。

　　债券市场：短端机会相对确定，转债建议稳健为主

　　CPI在4季度温和反弹趋势基本确定，4季度大概率看不到降息；而降准的空间随着美元走弱、市场结汇意愿将有所上升等，可能被挤压。根据国金证券研究所债券小组的判断，今年4季度资金面不会很紧，但资金价格难以明显回落，目前银行资金成本在2.3左右，意味着即使没有逆回购，合理的7天回购水平也至少在2.8-3。

　　因此，债券投资建议关注短端的确定性机会。随着市场短期基本面预期有可能向上修正，无论市场的基本面还是通胀预期，都将可能出现一定的超调，因此长端短期内还有调整空间，之后将出现超调机会。而信用长端也还没有调整到位，利率长端还有调整压力，供给压力也是制约因素。因此，大部分二级市场收益率水平仍有调整空间。另外，通胀将限制行情的空间，因此4季度更多的是超调之后的短期交易性机会、以及信用长端逐步出现的一些比较好的持有期配置机会。

　　至于转债部分，建议采取稳健策略，见好就收。对于关注左侧机会的投资者，当前估值已然值得逐步介入，可以为明年布局；而对于关注右侧机会的投资者，恐怕还需要等待。

　　第二部分  2012年四季度投资策略——精选产品，伺机而动

　　经过连续几个月的下跌，当前A股市场对于经济的下行、企业盈利的下滑等负面信息已经有了较为充分的反应，更多悲观情绪对市场带来冲击的边际效用在逐渐递减。因此，市场对于正面积极消息的反应将更为敏感。而市场能否持续向好，还需政策面和资金面的相互配合才有坚实的支撑。对于四季度券商集合理财产品的投资，我们建议投资者在当前稳健配置的基础上，密切关注十八大召开的阶段性机会以及地产企稳带来的结构性机会，采用通过精选产品、伺机而动的灵活投资策略。

　　十八大召开之际，关注阶段性投资机会

　　在下半年度的投资策略中，我们强调，宏观经济决策者对经济下滑的容忍程度以及市场管理者对市场下跌的容忍程度是决定后市走向的关键因素。在当前时点，特别是十八大召开之际，市场维稳的需求异常强烈，任何政策利好的暖风吹来都将掀起投资者的做多欲望。因此，为了给十八大的顺利召开提供较为稳定的经济环境和市场环境，四季度的政策暖风预计还将继续吹拂，市场或出现阶段性的反弹。但政策的利好还需要落到实处，特别是需要资金面的相互配合，因此宏观经济政策面和资金面的配合将决定未来市场反弹能否持续，以及反弹所能达到的高度。基于这样的判断，在十八大召开之际投资者可以关注部分业绩弹性较好的集合理财品种，参与市场反弹的阶段性投资机会；但是反弹后续能否持续，则需要密切关注政策利好的实际执行效果。

　　我们针对运作满三年的产品，根据过往三年的36个月度收益率数据与同期沪深300指数收益率数据，计算产品的贝塔系数，得到业绩弹性较好的产品；同时，我们对各产品过往36个月度收益率数据在同类型产品中排名前50%的次数进行统计，得到业绩稳定性较强的产品。综合上述两个角度，业绩弹性较好以及业绩稳定性较强的产品包括中信优选成长、华泰紫金3号、东方红4号、中金股票策略、国信金理财4号以及广发理财3号等，上述产品可重点关注。

　　另外，随着十八大的召开，党的新一届领导集体的政策路线将越来越清晰。尽管，党的经济政策通常在三中全会讨论，但是随着新领导集体亮相未来5年的政策脉络将基本决定，新一届政府的治理思路也将逐步得到体现。因此，换届之时也孕育着行业布局的机会。医药、农业、能源定价、铁路运输、金融、传媒、网络与舆情等产业正处于改革的关口；而能源安全、节能环保、装备制造等领域也将迎来产业升级的机遇，上述行业板块将受益于产业的改革与升级。因此，在券商集合理财产品的选择上，也可以适当关注布局上述行业机会的产品。

　　地产短周期企稳，关注产业链结构性机会

　　尽管9月份公布的宏观经济数据显示当前国内经济仍不乐观，但是地产投资数据、新开工数据、信贷结构数据以及成交量数据等都显示房地产行业已有筑底回升的迹象。待四季度进一步确定房地产行业的连续改善，那么房地产投资的改善将带动产业链上的相关行业回稳并促使经济在短周期见底。相关的，地产链中上游的投资品将受益于估值修复和景气回升存在投资机会，例如地产上游的水泥、重卡等板块都将受益。对于券商集合理财产品的投资，我们建议投资者密切跟踪房地产行业的相关数据，关注布局地产链相关受益板块的集合理财产品，把握可能存在的地产企稳带来的结构性投资机会。

　　根据集合理财产品公布的过去几个季度的管理人报告，我们分析其重仓持有的股票的行业配置特征，发现国信金理财4号、国信金理财价值增长、安信理财3号、中信优选成长、中金配置以及广发理财3号等产品持有的重仓股中对房地产板块的个股较为偏好；而浙商汇金1号、浙商汇金大消费、大通星海一号、光大阳光内需动力、广发理财3号以及中信优选成长等产品则对建筑相关板块的个股较为偏好。上述产品在地产相关产业链的投资逻辑得到验证后可以重点关注。

　　需要警惕的是，如果地产数据未现向上的确定性趋势，则建议投资者保持谨慎，及时调整相关品种的配置。

　　创业板大非解禁，注意规避成长股风险

　　09年首批上市的创业板公司大股东所持股份的三年限售期将于今年的四季度纷纷到期，创业板将迎来全流通时代。根据统计显示，10月将解禁的创业板市值将超400亿。但日前，多家创业板公司公告称大股东主动延长股份锁定期。在一定程度上缓解了创业板解禁带来的股指压力。但这一剂“维稳”举措并非治标之举，只是延缓其对市场的冲击。因此，四季度成长股的估值压力有所缓解，但是相比周期股而言，不具备优势。另外，消费类股票当前的估值已经相对较高，从行业比较的角度看，周期股在四季度更具有相对优势。因此，四季度集合理财产品的投资，我们建议规避偏成长风格的集合理财产品，可以关注布局周期类股票的品种。

　　通过对券商集合理财产品二季度管理人报告中披露的重仓股股票所在行业的成长、周期特性分析，我们发现华西证券融诚2号、国泰君安上证央企50、恒泰先锋1号、银河99指数、兴业证券玉麒麟2号(小集合)、银河北极星1号、方正金泉友2号、创业创金灵活成长1期(小集合)、创业创金价值成长以及中金配置等产品的周期股在重仓股票中的占比较高。因此，上述偏周期风格的集合理财产品四季度表现值得关注。(注：成长股包括农林牧渔、建筑建材、电子、信息设备、食品饮料、纺织服装、医药生物、商业贸易、餐饮旅游和信息服务；周期股包括房地产、金融服务、采掘、化工、黑色金属、有色金属、机械设备、交运设备、家用电器、轻工制造和交通运输。)

　　第三部分  券商集合理财产品池、产品组合推荐

　　根据上述市场特征以及投资思路，2012年四季度重点关注的券商集合理财管理人和产品池如下：