好买基金研究中心：许付漪

　　当单纯的做多策略在熊市中渐显疲态之时，尝试各项对冲策略的私募则呈现出了百家争鸣的态势。除了我们常见的定向增发与近期颇为热门的期货私募之外，市场中性，虽然没有高的诱人的收益，但其平稳的收益也正在绽放其独特的魅力。

　　在我们了解市场中性策略之前，不妨先让我们来看一下那些采取市场中性策略的阳光私募的业绩。好买基金研究中心列举了目前国内部分采取较典型的市场中性策略的阳光私募及其收益，我们发现大部分基金都成立于2011年和2012年，而这两年刚好是市场处于下行通道之时。从收益来看，相对于期货私募百分之几百的惊艳表现，市场中性的表现有些平淡。不过相对的，采用市场中性策略的亏损也比较小，有近八成的累计收益为正，信合东方自成立以来更是取得了276.96%的累计收益，尊嘉ALPHA和民晟C号也分别取得了9.99%和5.68%的正收益。能在这样的弱市之中取得正的累计收益，市场中性的平稳性可见一斑。

　　数据来源：好买基金研究中心，时间截止至2012年9月26日

　　市场中性，多空博弈的对冲策略

　　市场中性策略就是在多头和空头同时进行操作，对冲投资组合的系统性风险，以锁定超额收益，从而形成与指数相对较低的相关性。一般来说，市场中性策略的对冲基金会同时在权益类资产上做多和做空来进行对冲，当然在选择做多或者做空的标的上也可以选择股指期货。以股票多空头结合股指多空头的方式来对冲Beta的系统风险，博取Alpha的超额收益。不过，由于目前国内股票市场做空存在一定的限制(比如融资融券的问题，做空品种较少等问题)，国内的市场中性策略主要采用的是做多股票，同时做空股指期货来进行对冲。股指期货对冲主要有两种方式，一种是市值对冲，一种是Beta对冲。

　　百花齐放的市场中性策略

　　市场中性策略是私募采用相对较多的对冲策略之一，不过不同的私募采用的市场中性策略也是存在一定的区别，在这些公司中，信合东方、金锝资产、尊嘉、朱雀等都表现相对较好。

　　信和东方合伙企业基金主要采用跨市场的对冲模式，通过投资策略和投资标的的多样化来分散部分投资风险。自2010年成立以后，基金的历年来业绩表现相对出色，净值走势平滑稳定，目前已获得了296.96%的累计收益。公司在历史业绩上最大的一次回撤是2008年2月份，回撤比例为-9.18%。当时的主要原因在于品种的单一，投资过于集中。而目前公司可交易的品种已明显增多，投资标的的多样化分散了部分投资风险。从年化收益率来看，32.85%的年化收益率在同策略的市场中性基金中也相对较高。公司的经营模式为基于风险回报量化分析，寻求构建资本市场中相对价值较高资产组合，通过运用风险对冲等策略，追求绝对回报。它的中性对冲模式是采用跨市场的方式，其资产组合以证券市场为主，涉及股票，ETF，商品，固定收益等各种资本市场产品。信合东方目前的操作是以跨品种、跨时间和跨地域的基本套利为主。

　　尊嘉ALPHA也是目前国内信托类的市场中性策略表现比较好的，它在保证量化交易的客观性的同时也充分尊重基金经理的主观能动性。自去年4月成立以来，尊嘉ALPHA上涨了9.99%。它主要还是采用多因子模型进行选股。公司在构建完股票组合后，通过做空沪深300指数期货来对冲市场收益Beta，主要追求组合的超额收益。在构建组合的时候，不仅有市场中性，还有行业中性。在用多因子模型选出股票池后，还会进行第二次人工主动筛选，在保证量化交易的客观性的同时，也能够充分应用基金经理的投资经验来避免一些系统选股所无法识别的陷阱。

　　相较于尊嘉的“人性化”，民森则完全依靠模型选股，不加入主观判断的成分。民森旗下的民晟A、B、C号也均是比较典型的市场中性策略的产品，三个基金的今年以来收益率均为3.5%左右。相对于沪深300指数-4.95%、-12.46%、-15.02%、-20.64%和-6.25%的近1、3、6、12个月和今年以来的收益率，民晟C号的同期对应收益率分别为-0.53%、0.16%、1.68%、2.66%和3.54%。其他两只产品的走势也与民晟C号差不多。产品中选股的部分目前为了在发展前期控制风险，选股的范围仅局限在沪深300的指标股中。选出的个股标的完全依靠模型，没有加入主观判断的成分。内部的模型对敞口风险和保证金风险等都是进行严格的监控，当敞口风险增大，但尚不足以增加股指期货手数时，可能会使用ETF进行补充的方式。

　　朱雀丁远指数中性基金则是通过财务模型和财务报表来选择股票多头部分，由于去年市场系统性风险的释放，它在去年业绩表现一般，自去年成立以来有近一半时间的净值都在100以下，但是今年以来成功抓住了市场的机构性机会，选择了白酒、生物医药等表现较好的成长股，获得了较为理想的超额收益，自2月以来净值稳步走高，最高曾到达过106.64，并取得了4.88%的今年以来收益。基金的投资主要分为两个方向，股票配置比例在70%左右，股指期货的投资比例在30%左右。股票多头部分是通过财务模型和财务报表分析选出，而股指期货部分采用的是市值对冲的方式。

　　平稳收益同样需提防非理性市场

　　从历史业绩来看，市场中性策略的风险和收益是相对较低的，这主要是由于其在对冲市场的系统风险Beta的同时也对冲掉了系统风险所带来的收益。当市场出现震荡盘整、震荡盘升或是震荡盘跌之时，股票市场中性策略通常会有较好的表现。但同时需要注意的是，如果市场出现非理性的大跌，由于股价的扭曲，市场中性的策略很可能会出现大幅亏损。因此，在遭遇恐慌性下跌的时候，投资者需要密切关注这类对冲基金的表现，以免承担过高的资金损失。

　　在选择这类策略的基金时，投资者主要需要关注的是其在博取Alpha超额收益上的能力，公司的量化选股模型对于收益的影响也至关重要。同时，由于与一些主要的基准指数相关性较低，投资者在投资股票市场中性对冲基金时，可以同时投资于其他策略类别的对冲基金，通过构建组合的方式来获取一个平均的回报率，同时也降低投资的风险。