新浪基金研究中心 郭乙臻

　　导语

　　自2009年8月4日以来，A股一路高歌猛退，约80%的股票下跌，其中三年累计跌幅大于50%的股票占A股总数的两成。采取股权质押作为外部增信手段的信托，开始面临担保不足值的考验。

　　缩水的股权

　　去年5月份，中融信托发行了一个为期三年的股权收益权信托。在这个产品中，超日太阳质押其限售股1270万股，质押率约为3.8折。而目前，扣除该股近期的两次分红除权，超日太阳的股价比一年前已缩水六成。根据超日太阳发布的公告，7月3日该公司再次抵押74万股给中融信托以追加担保。

　　而吉林信托累计握有的1.3亿股冠福家用，在4月26日因连续两个会计年度经审计净利润均为负值而被实行退市风险警示，更名为*ST冠福。如果*ST冠福真的退市、或者以目前的ST股涨跌规则，没人能预测出吉林信托手中的*ST冠福究竟还能值多少钱。

　　另据媒体报道，当前手中以ST股票作为质押品的信托公司达到7家。这些股票大部分没有重组预期，甚至将在两个月左右面临退市。

　　股权质押的优越性

　　从风险控制角度讲，如果信托的项目方因故违反或无力履行承诺，信托公司在纠正其违约行为无效或没有获得满意的结果时，可以通过先前设置的质押、保证、抵押(我们常说的外部增信)等措施向担保方主张权利。在信托常见的外部增级手段中，股权质押是一种比较理想的方式。相比之下，保证的实现要取决于保证人是否有财产、是否有诚信。而抵押有押品不能转移的天然弊端。

　　从资产证券化的功能讲，大股东借道信托平台发行股权质押融资计划，将限售流通股提前预支，能大大提高资金效率。

　　因此，股权质押本身是个“靠谱”的增信方式。并且一般而言，有股票可以用于抵押的公司，公司治理上做得比没有经过股份制改造项目公司要高出一筹。

　　股权质押的风险

　　既然股票质押本身不是引起风险的洪水猛兽，那么让我们看看在选择产品时，什么条件的股票质押意味着更多的安全保障。

　　顾名思义，股票股权质押的标的物就是股权。在审视风险时，投资者需考察用于股权质押之“股权”究竟是上市公司流通股、上市公司限售股抑或非上市公司股权。因上市公司流通股票(包括流通股、限售股)拥有公开的价格，安全保障程度更高。

　　由于股票的价值波动大，不能100%平抑风险，因为需要质押率来兑现。总体而言，流通股的质押率一般在50%以下，即个股质押融得的资金应低于当前该股票市场价的5折；若是限售股，质押率会更低。但具体价格要视股票自身质地和限售期长短相应浮动，比如蓝筹股质押率一般要高于中小型上市公司的股票等。

　　但需要注意的是，即便是50%的质押率设置，也不排除质押的股票在信托产品存续期内遭遇极端情况从而跌破其安全边际。在这个单边下跌的市场中，股权质押信托就正在面临着挑战。

　　大市走势我们无力去干预，唯有更加理性地选择在项目立项、产品设计及风控上表现出色的受托人。