来源：融智评级  高级研究员：彭丽娜

    融智评级•债券私募基金月度报告

　　一年期评级

　　一、星级分布

　　2012年7月共804只非结构化私募证券基金(穿透式TOT除外)参与一年期评级，五星基金74只、四星基金182只、三星(微博)基金284只、二星基金183只、一星基金81只。五星基金见表1。

　　今年以来收益率超过20%的7只五星基金分别是西安信托·银帆3期(30.18%)、中融·赢隆1期(26.82%)、华宝·鼎锋4号(26.2%)、陕国投·鼎锋8期(25.39%)、华润信托·林园3期(20.71%)、华润信托·林园2期(20.61%)、中融·宏石1号(20.32%)；其中56只五星基金实现正收益，占比75%；西安信托·银帆3期和五矿信托·民晟盘马两只基金第一次纳入评级即获五星，一年收益率分别高达49.07%和23.61%。

　　表1：一年期评级五星基金

　　数据来源：融智评级研究中心

　　需要说明的是，获得融智五星评级的基金产品，仅仅说明它们在过去一年(或两年、三年)的净值增长能力和风险控制能力相对其他产品排名靠前，但产品本身的保本能力是参差不齐的，投资者在选择产品的时候最好结合自身投资偏好、投资目标、风险承受能力等因素考虑。

　　二、业绩分析

　　一年期五星基金在最近1年(2011-08到2012-07)实现正收益1.72%，同期融智对冲基金指数下跌14.91%。见图1。对各统计时间段对比分析发现，五星基金在近3月、近6月、今年以来、近一年各区间都实现了绝对正收益。

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　　图1：一年期五星基金各阶段收益对比

　　数据来源：融智评级研究中心

　　在追求绝对高收益的同时，也要关注基金的风险，特别是净值的大幅波动或回撤。从风险调整收益来看，一年期五星基金的平均索提诺比率为0.091，仅有23只基金实现了风险调整后的正收益。

　　图2：一年期五星基金索提诺比率前十名

　　数据来源：融智评级研究中心

　　两年期评级

　　一、星级分布

　　2012年7月共447只非结构化私募证券基金(穿透式TOT除外)参与两年期评级，五星基金41只、四星基金102只、三星基金157只、二星基金102只、一星基金45只。五星基金见表2。

　　最近一年、最近两年都实现正收益的五星基金有11只：华润信托·林园3期、华润信托·林园2期、华润信托·泽熙5期、华润信托·林园、华润信托·展博1期、中信信托·精熙、中融·思考一号、中融·宏石1号、华润信托·万利富达、华润信托·万丰友方避险增值1期、华润信托·万丰友方避险增值2期。

　　表2：两年期评级五星基金

基金简称	成立日期	投资顾问	基金 　　经理	累计 　　净值	星级	收益 　　等级	风险 　　等级	风格 　　类型
中融信托·宏创	2009-3-26	宏创投资		1.5561	★★★★★	高	中低	防御
华润信托·林园3期	2007-9-20	林园投资	林园	116.87	★★★★★	高	低	攻守兼备
华润信托·林园2期	2007-9-17	林园投资	林园	115.33	★★★★★	高	低	攻守兼备
华润信托·泽熙5期	2010-7-30	泽熙投资	徐翔	150.48	★★★★★	高	低	攻守兼备
山东信托·泽熙瑞金1号	2010-3-5	泽熙投资	徐翔	1.8294	★★★★★	高	低	攻守兼备
华润信托·林园	2007-2-28	林园投资	林园	184.3	★★★★★	高	低	防御
华润信托·展博1期	2009-6-15	展博投资	陈锋	201.25	★★★★★	高	低	防御
中信信托·精熙	2009-2-23	精熙投资	夏宁	267.33	★★★★★	高	低	防御
山东信托·泽熙2期	2010-6-11	泽熙投资	徐翔	1.4306	★★★★★	高	低	进攻
华润信托·理成风景1号	2008-9-10	理成资产	程义全(微博)	192.84	★★★★★	高	低	进攻
山东信托·金瀛1号	2009-1-21	金瀛投资		1.3696	★★★★★	高	低	平衡
中信信托·睿信成长1期	2010-1-8	睿信投资	王丹枫	122.82	★★★★★	高	低	防御
中融·思考一号	2010-5-31	思考投资	岳志斌	1.2317	★★★★★	高	低	防御
中融·宏石1号	2009-2-26	昶钰投资	李宏斌	1.4899	★★★★★	高	中低	进攻
华润信托·泽熙4期	2010-7-7	泽熙投资	徐翔	129.05	★★★★★	高	中低	进攻
华润信托·民森A号	2007-6-25	民森投资	蔡明	165.7066	★★★★★	高	低	平衡
华润信托·万利富达	2007-3-20	万利富达	胡伟涛	127.14	★★★★★	高	中低	防御
云南信托·中国龙增长	2007-4-30	云南信托	王庆华	1.8029	★★★★★	高	低	防御
云南信托·中国龙精选	2007-6-15	云南信托	王庆华	2.0667	★★★★★	高	低	防御
云南信托·中国龙精选二	2008-8-8	云南信托	王庆华	1.3797	★★★★★	高	中低	防御
云南信托·中国龙增长六	2007-11-8	云南信托	王庆华	0.9149	★★★★★	高	中低	防御
中融·展博2号	2010-8-4	展博投资	余爱斌	1.1212	★★★★★	高	低	防御
中铁信托·鑫兰瑞	2008-8-26	中睿合银	刘睿	2.2651	★★★★★	高	低	防御
云南信托·中国龙增长五	2007-11-20	云南信托	王庆华	0.932	★★★★★	高	中低	防御
云南信托·中国龙增长二	2007-10-19	云南信托	王庆华	0.8294	★★★★★	高	中低	防御
平安·lighthorse稳健增长	2006-10-9	天马资产	康晓阳	210.84	★★★★★	高	低	平衡
中融·麦尔斯通三期	2009-3-19	麦尔斯通	黄伟声	1.4723	★★★★★	高	低	防御
中融·麦尔斯通一期	2008-7-17	麦尔斯通	黄伟声	1.629	★★★★★	高	低	防御
兴业信托·中睿合银5期	2010-3-25	中睿合银	刘睿	1.0744	★★★★★	高	低	防御
西部信托·朱雀8期	2009-6-1	朱雀投资	陈秋冬	1.2833	★★★★★	高	低	平衡
山东信托·长金6号	2010-3-15	长金投资	郑晓军	1.1681	★★★★★	高	中低	进攻
中泰·汉华	2007-9-7	汉华资产	吕宏亮	1.2437	★★★★★	高	低	防御
中信信托·中睿合银4期	2010-3-18	中睿合银	刘睿	106.21	★★★★★	高	低	防御
中铁信托·中睿合银二期	2009-7-6	中睿合银	刘睿	1.2203	★★★★★	高	低	防御
兴业信托·中睿合银6期	2010-6-21	中睿合银	刘睿	1.0757	★★★★★	高	低	防御
华润信托·万丰友方避险增值1期	2009-6-17	万丰友方		1.0787	★★★★★	高	低	防御
中原理财·六禾光辉岁月1期	2009-2-6	六禾投资	夏晓辉	1.8346	★★★★★	高	低	风格不明显
中铁信托·鑫兰瑞二期	2009-6-22	中睿合银	刘睿	1.2004	★★★★★	高	低	风格不明显
华润信托·万丰友方避险增值2期	2009-6-17	万丰友方		1.0525	★★★★★	高	低	防御
中信信托·中睿合银3期	2010-1-8	中睿合银	刘睿	100.99	★★★★★	高	低	风格不明显
中海·海洋之星16号	2009-5-20			1.001	★★★★★	中高	低	防御
数据来源：融智评级研究中心

　　二、业绩分析

　　两年期五星基金在最近2年(2010-08到2012-07)净值平均上涨20.26%，年化收益9.38%，同期融智对冲基金指数下跌8.72%。见图3。风险方面，五星基金的收益年化波动率为15.23%，与融智对冲基金指数(12.29%)相比，波动稍大，但绝对收益能力优势尽显。41只五星基金中，仅有4只过去一年的风险调整收益(索提诺比率)小于0：华润信托·万丰友方避险增值1期、华润信托·万丰友方避险增值2期、中信信托·中睿合银3期、中海·海洋之星16号。

　　图3：两年期五星基金各阶段收益对比

　　数据来源：融智评级研究中心

　　三年 期评级

　　一、星级分布

　　2012年7月共256只非结构化私募证券基金(穿透式TOT除外)参与三年期评级，五星基金24只、四星基金59只、三星基金89只、二星基金58只、一星基金26只。见表3。

　　近三年年化收益率在15%以上的五星基金有5只：华润信托·林园3期、华润信托·展博1期、华润信托·林园2期、重庆国投·翼虎成长、中信信托·精熙。

　　表3：三年期评级五星基金

　　二、业绩分析

　　从长期来看，三年期五星基金在最近3年(2009-08到2012-07)平均净值增长27.16%，平均年化收益8.04%。见图4。

　　图4：三年期五星基金各阶段收益对比

　　数据来源：融智评级研究中心

　　产品风格

　　一、融智风格箱

　　通过分析产品对市场的敏感度来定量的划分产品风格，刻画产品的进攻能力和防御能力。风格箱中运用到的两个指标为上行捕获率和下行捕获率，通过两个指标值的分布区域定位基金风格。(一般意义上，上行捕获率大于0.8的产品在市场上涨时进攻能力较强，下行捕获率小于0.2的产品在市场下跌时防御能力较强；划分成五种风格：防御型、进攻型、攻守兼备型、平衡型、风格不明显。)

　　从一年期市场风格分布来看(见图5)，七成以上的阳光私募基金风格特征不是很突出，或属于平衡型(进攻、防御能力一般)，或风格不明显(进攻、防御能力均弱)。一年期攻守兼备型风格的5只产品：西安信托·银帆3期、陕国投·鼎锋8期、华宝·鼎锋4号、华润信托·林园2期、华润信托·林园3期，它们在7月平均上涨2.39%，今年以来平均上涨24.62%。

　　图5：一年期市场风格分布

　　数据来源：融智评级研究中心

　　二、选股择时能力模型

　　根据TM、HM模型可以计算私募基金经理的择时和选股能力指标，可以更全面了解私募基金投资情况，定位私募基金的投资风格，为投资者做参考。根据截止7月30日的统计结果来看，显示出卓越的择时能力、选股能力的基金成立以来的年化收益率普遍为正，其中年化收益率大于10%的基金共有18只，见图6。

　　图6：择时选股能力显著、年化收益率大于10%的基金

　　数据来源：融智评级研究中心