来源：私募排排网

   融智评级•对冲基金策略分布月度报告（2012-07）

   高级研究员：陈琴

　　一。私募产品策略分布

　　截止2012年7月，根据融智中国私募基金数据库统计，包括各类策略目前仍在运行和募集的产品数有2709只，其中开放运行的产品数为2014只，封闭运行的产品数为615只，募集中的产品为80只。从策略分布上来看：

　　(1)股票策略2212只，占比81.65%；

　　(3)债券基金145只，占比5.35%；

　　(2)组合基金111只(多集中于股票策略的组合基金)，占比4.10%；

　　(4)事件驱动107只，占比3.95%；

　　(5)管理期货75只，占比2.77%；

　　(6)相对价值策略48只，占比1.77%；

　　(7)宏观策略4只，占比0.15%；

　　(8)复合策略3只，占比0.11%；

　　(9)其他策略4只，占比0.15%。

图1：融智中国对冲基金策略分布图

资料来源：融智评级研究中心，截止2012年7月； 　　注：中国背景海外对冲基金没有包含在其中。

表1：融智中国对冲基金策略分布表
主策略	子策略	产品数量(只)	合计(只)
股票策略	股票多头	2146	2212
	股票多/空	24
	股票量化	30
	股票行业策略	12
管理期货	——	75	75
宏观策略	宏观策略	4	4
事件驱动	并购重组	1	107
	大宗交易	4
	定向增发	102
相对价值策略	股票市场中性	25	48
	ETF套利	6
	股指期货套利	5
	复合策略	12
债券基金	——	145	145
组合基金	——	111	111
复合策略	——	3	3
其他策略	——	4	4
合计	——	2709	2709
资料来源：融智评级研究中心，截止2012年7月

　　资料来源：融智评级研究中心，截止2012年7月；

　　据不完全统计，2012年7月共发行私募产品72只：股票策略38只，其中非结构化产品17只，结构化产品18只，有限合伙2只，非限定券商集合理财1只；管理期货5只；事件驱动策略12只；债券基金10只；相对价值策略6只；组合基金1只。具体产品如下表2。

　　(1)股票策略：股票策略作为目前私募产品主流策略，本月新成立该策略产品基本与上月持平，新成立38只。阳光私募方面，外贸信托、华润信托和中信信托发行产品居前，分别为8只、4只和4只。本月发行超过1只产品的投顾有深圳的鼎诺投资和北京的艾亿新融，发行产品分别为3只和2只。券商集合理财方面，本月发行有所下降，新发行股票策略产品仅1只。另外，本月新成立两只以股票策略为主的有限合伙产品，分别是永源一期和陈志平波段1号，据了解，永源一期是1只以股票多/空策略为主的产品，主要通过股指期货、融资融券等做空机制去对冲部分组合风险，陈志平波段1号是1只纯股票多头的产品。

　　(2)事件驱动：本月共发行12只事件驱动策略产品，其中云南信托·世诚投资大宗交易是上海世诚投资管理有限公司于本月发行的一只以大宗交易策略为主的非结构化产品。外贸信托本月发行了9只定向增发策略系列产品，外贸信托·华基丰泽1期到外贸信托·华基丰泽9期。另外两只定增产品是由中海信(微博)托发行的两只结构化产品，中海信托·工银瑞信(微博)定增1号和中海信托·神火股份。相比上月只有4只定向增发产品发行，本月发行该策略的产品数明显增加，特别是外贸信托新发的定增系列产品。从这个发行数目可以看出，市场的持续低迷反而加大了机构投资者参与定向增发项目的信心，下行空间有限，再加上一定幅度折价率，在市场低点参与优质定向增发项目某种程度上具备较大的安全边际。

　　(3)相对价值策略：本月共发行6只相对价值策略产品，分别为外贸信托•尊嘉ALPHA尊F期G期、H期和I期4只产品，华宝信托•天马中性策略一期和东兴金选对冲1号。尊嘉系列的4只产品与上月发行的5只系列产品一样，投资于外贸信托·尊嘉ALPHA的一对一TOT产品，最终资金投向尊嘉ALPHA有限合伙企业，属于股票市场中性策略产品。华宝信托•天马中性策略一期是深圳市天马资产管理有限公司本月发行的1只市场中性策略产品，天马资产是国内较早开始从事量化研究及实战的私募机构，前期由于信托产品无法参与股指期货等衍生品的投资，使信托型的市场中性策略产品成为空谈，目前华宝信托、华润信托等信托公司已经具备参与衍生品的资格，为私募机构发行中性策略产品提供了条件。东兴金选对冲1号是由东兴证券股份有限公司本月发行的1只非限定性券商集合理财产品，根据相关资料介绍，该集合计划将通过股指期货实现市场中性策略，对冲系统性风险，获取稳健收益。

　　(4)债券基金：本月新成立10只债券基金，8只为结构化产品，2只为非结构化产品。民森投资本月发行2只结构化的债券基金，五矿信托·民晟铁马和五矿信托·民晟金马。华创证券分别在山东信托和天津信托发行了2只和1只债券型产品。

　　(5)管理期货：期货方面，本月新增5个单帐户期货业绩记录，分别为铖功理财、鸿鼎保利1号、黑天鹅二号、翰海1号和坚果1号。

　　(6)组合基金：本月新发1只组合基金中信信托·融惠优选1期，该组合基金是一款伞形结构的TOT，子私募分别为深圳市合赢投资管理有限公司、深圳民森投资有限公司和上海同亿富利投资管理有限公司，各家私募需跟投一部分资金做为产品安全垫。

　　二.2012年7月不同策略产品业绩表现

　　如下表3和图3，截止2012年7月底，具有业绩记录的1980只产品中，分不同区间来看：

　　(1)近1个月所有策略产品的平均收益率均超过同期沪深300的表现，相对而言表现较好的策略为管理期货、债券基金、相对价值策略，收益率分别为6.50%、0.16%和 -0.32%；近1个月表现相对较差的策略为事件驱动，平均收益率为-3.84%。本月管理期货平均收益率较高某种程度上受个别单帐户期货收益率的影响较大，本月专注于商品期货投机的凯丰基金的月度收益率达到132.44%，一定程度上拉高了整体的业绩水平。

　　(2)近3个月所有策略产品的平均收益率同样都跑赢同期沪深300的表现，管理期货和宏观策略平均收益率居前，获取绝对正收益的策略为管理期货、宏观策略、债券基金和相对价值策略。

　　(3)近6个月收益率如果不包括管理期货，宏观策略和事件驱动这两个策略依然占绝对优势，收益率超过5%，同期沪深300收益率为-5.32%。如下表3和表4分别为宏观策略产品和定向增发策略产品业绩表现情况。

　　(4)近1年收益率所有的策略均跑赢同期沪深300指数，宏观策略、管理期货、相对价值策略和债券基金获取绝对收益，以股票多头为主的传统策略表现依然相对靠后。从单个产品来看， 具有1年业绩记录的产品共1301只，其中近1年收益率>20%的为7只，10%-20%区间的为10只，0%-10%区间的为106只，1178只产品近1年未获取绝对收益。如下表5为近1年获取绝对收益的产品列表。

　　三.2012年7月不同策略产品业绩评价

　　近一年股票市场分板块来看，几乎所有板块都有不同程度的下跌，机械设备、黑色金属、商业贸易、电子、有色金属等跌幅居前，有超过30%的下跌幅度；食品饮料、金融服务、公用事业和房地产等跌幅较小，也有10%左右的跌幅。在这样的市场环境下要能取得相对比较优异的业绩表现，想必私募有其“独门秘籍”，下面我们可以分不同策略来分析一下私募获取绝对收益的原因。

　　根据第二部分的业绩表现情况，从近1年不同产品的收益率来看，虽然沪深300指数跌幅超过20%，私募仍有123只产品(总样本数为1301只)获取绝对收益，所占比例接近10%。

　　(1)股票策略

　　123只获取绝对收益产品中，有81只产品属于股票策略，在这类产品中90%以上采用的是传统的股票多头策略，这些弱市环境下仍然获取绝对收益的产品总结一下可能主要有以下几个原因：

　　第一，在行业板块全面沦陷的情况下，有可能是私募具有比较强的个股挖掘能力，在业绩统计期间通过个股方面的超额收益获取了相对较好的表现；

　　第二，可能对某些板块上涨下跌的节奏把握相对较准确，通过波段操作获取了不错的收益；

　　第三，以林园投资等私募为代表的，长期看好酒类、医药类等板块的私募在本轮“喝酒吃药”行情中获取了相对较高的收益；

　　第四，“稳健”派私募在弱市环境下谨慎的操作手法通过把握确定性的机会获取微利。

　　(2)创新型策略

　　123只获取绝对收益产品中，有22只产品属于创新型策略，区别于传统股票多头策略。其中宏观策略、管理期货和相对价值策略由于与股票市场关联度较低，股市的低迷并不影响其表现，因此在一定程度上这三类策略是否能获取优异的业绩与市场无关，更大程度上依赖于投资经验、能力以及数量化模型的有效性。另外，事件驱动策略虽然与股票市场有非常强的相关性，但依赖于制度上的红利及项目的选择，部分产品也获取了绝对收益。

　　(3)债券基金

　　123只获取绝对收益产品中，有20只产品属于债券基金。股市的低迷某种程度上加速了投资者对债券基金的投资热情，截止目前为止，从数量上看，债券基金在大类策略中已成为第二大的策略。相对其他策略来讲，债券基金是一种风险相对较低，收益也偏低的策略，但由于债券的回购、逆回购等杠杆操作，部分债券基金的收益也非常可观，比如五矿信托·民晟盘马，最近1年的收益为23.24%。