海通证券基金分析师 罗震

　　1.   私募行业动态

　　上半年私募、公募、券商各类产品全体跑输沪深300指数，公募表现最佳，私募居中，券商最弱。私募基金由于经历了去年市场的大幅下跌，在今年的操作中显得较为谨慎，尤其在1、2月份的反弹过程中仓位不高，错失了一定的上涨机会。私募结构化产品业绩明显好于非结构化产品，不过这一方面由于数据可能存在虚高，另一方面，结构化产品本质上是属于私募公司运作自有资金，受到投资者的干扰较少，因此操作上可能较为激进。上半年券商FOF产品表现明显好于私募TOT，这固然与投资标的的表现有关(上半年公募基金业绩优于私募)，但FOF的投资更灵活也是重要原因。不过，无论是FOF还是TOT，上半年均未战胜投资标的的平均水平，表明基(微博)金组合投资的管理水平仍有待提高。

　　依据海通HPFYR指标，我们统计了上半年私募非结构化产品业绩前十名，分别是塔晶老虎1期、金石1期、嘉禾1号、泽里和1号、德源安1期、鼎锋8期、泽熙3期、鼎锋4号、东源定向增发指数型基金1期、银帆3期。上半年前十名中既有塔晶老虎1期、德源安1期、东源定增指数基金1期等净值大起大落的进取型产品，这些产品通过把握住前前四个月的反弹行情，奠定了上半年的领先优势，也包含鼎锋8期、鼎锋4号、泽熙3期等回撤较小、注重风控的产品，这些产品通过5、6月份良好的抵御风险能力(鼎锋4号、鼎锋8期甚至逆势上涨)，在上半年排名也一举挺进前十。从过去三年业绩来看，依据海通HPFYR指标，排名前十的产品分别是展博1期、翼虎成长一期、精熙1期、海洋之星1号、林园3期、林园2期、混沌2号、林园、六禾光辉岁月1期、乐晟股票精选。(私募上半年业绩详细情况请参阅海通基金研究中心2012年上半年私募业绩评价报告——《私募稳健型产品后来居上 TOT业绩水平有待提高》)

　　7月11日，由十一届全国人大常委会第二十七次会议(6月26日召开)初次审议的《基金法草案》全文在中国人大网公布，并向社会公开征求意见。此次征求意见将于8月5日截止，根据反馈意见进一步修改完善的草案将再次递交全国人大常委会进行“二审”。据法律专家介绍，按照程序，法律修订通常要经过“三审”方可通过。(摘自：上海证券报)

　　民族证券集合产品民族金港湾1号7月12日获准发行，成为首只可投资中小企业私募债的券商集合计划，该产品预计最早8月初在华夏银行和民族证券网点发售。产品投资主办人张栋介绍，民族金港湾1号是主投债券的限定型集合计划。对于市场热议的中小企业私募债的投资风险问题，他表示中小企业私募债首批上市的企业债券收益率更有保障，其风险相对更低，这也是首批私募债受热捧的原因。随着私募债券的加入，投资机构原有的债券评估及投研体系肯定要做很大调整，以满足高风险类债券投资的需求，机构投资者将更注重对债券的风险评测，加强行业与公司的研究，将风险控制放在债券选择的首要位置。券商具有承销和投资双重参与者身份，因此在投研方面有明显优势。(摘自：中国证券报(微博))

　　2.   私募视点

　　上周上证指数从2223.58点下跌至2185.90点，跌幅1.69%；深证成指从9690.16点上涨至9792.49点，涨幅1.06%。

　　上周宏观经济数据密集发布，6月份CPI同比增长2.2%，创下29个月新低；PPI同比下降2.1%，创32个月新低；二季度GDP增速为7.6%，三年以来首次跌破8%。私募认为宏观经济下滑幅度略超市场预期，也印证了上周央行确因经济情况恶化严重而突然降息的判断。私募认为央行降息更多是对经济的托底，而非救市，虽然年内可能还有降息降准，但是考虑到过猛的宽松政策可能带来的负面影响，此轮对经济的调控和2008年将明显不同。对于宏观经济将何时见底反弹，有私募认为宽松的刺激政策将起到一定作用，宏观经济可能在三季度或四季度见底。但也有私募表示仍有待观察，三季度将是重要的观察点。

　　对于下半年A股市场行情，私募多数持谨慎态度。从企业盈利的角度来看，私募普遍认为盈利低点将在下半年出现(可能在三季度)，此前市场预估的二季度见底三季度回升的判断可能将落空。同时，欧洲主权债务危机与美国经济复苏情况也将一定程度上影响A股走势。下半年股指走强缺乏经济基本面支撑，但是货币政策宽松仍有空间，因此很可能继续保持震荡。但是如果企业盈利下滑及外围市场负面影响叠加，不排除A股出现历史性大底。

　　板块方面，医药、消费等经济下行时期的防御性板块被多数私募看好。此外，私募也看好房地产、金融服务、电子，以及跌幅较大、政策刺激受益的周期股。

　　深圳天力拓投资总监王先春认为，二季度国内生产总值(GDP)增长7.6%，季度增速3年来首次跌破8%，这一数据既符合预期，又超出预期。符合预期的是，经济下滑成为市场人士的共识，也是客观存在的现实；超出预期的是，不少市场人士此前预期二季度GDP增速会在8%左右或者略低于8%，但7.6%的数据，显示经济下滑速度更快。三季度投资相对于二季度来说不会有太大的变化，未来政策刺激也不大可能有大的动作，经济是否见底三季度是个重要的观察点。股指短期走强缺乏经济基本面的支撑。从货币政策来看，降准、降息都存在较大空间，这也决定了股指不大可能大跌，整体上，上证指数很有可能围绕2100点至2300点上下震荡。(摘自：证券时报)

　　泰石投资总经理周浩对下半年A股市场相对谨慎，有几个因素会对市场产生较为重大的影响：1、中国实体经济的企业盈利是否会继续大幅下滑，是否滑向通缩的边缘；2、欧洲主权债务是否会继续恶化，是否会造成全球金融市场的大动荡；3、美国自年初以来的温和复苏能否持续。如果三者叠加出现，那么A股又一个历史性的大底部将出现在今年下半年(现在看，很可能就在三季度)，这又是一个绝好的建仓机会。下半年与上半年很不一样，上半年看政策，下半年看盈利，盈利的拐点决定了市场的拐点，估计影响上市公司乃至整个中国企业的负面因素，很可能在下半年集中出现，当然也是悉数出尽，因此企业ROE的低点会出现在下半年，市场的底部也会出现在下半年年。行业、投资标的应该围绕大消费的概念进行寻找，医疗医药、食品饮料、房地产、金融服务、新兴电子消费等行业可能存在较大的投资机会。(摘自：私募排排网)

　　星石投资总裁杨玲认为，自6月份起随着翘尾因素的明显降低，总需求的不断收缩，下半年CPI可能会延续迅速下降趋势。这意味着即使央行进一步连续降息，长达两年的负利率时代也终于宣告结束，正利率时代正悄悄地打开了大门。利率转换往往代表着经济周期的转换，对普通投资者来说，更加实际的是需要关注资产配置的转换。这波调整主要原因是对企业盈利超预期下降的反应。自6月中旬以来，上市公司的二季度业绩渐渐出台，很多投资者发现，企业业绩下调明显，之前预估的二季度见底、三季度回升恐怕要落空。今天公布的6月经济数据从宏观上呼应了企业的微观业绩，造成整个市场的悲观情绪猛增。不过，随着银根放松的不断加码，以及前期不断推进的楼市刚需释放的政策，三季度可能会迎来经济和企业盈利逐步筑底，四季度或会迎来阶段性回升。(摘自：私募排排网)

　　中乾景隆总裁裴力认为，下半年可能会有一波反弹，反弹后如果政策不到位，达不到市场预期的话，市场还会震荡下行。关键是要看十八大之前的金融政策、财税政策、第三四季度的经济会否回暖。很多投资者认为目前市场的估值比较低，甚至低于2005年和2008年，沪市的平均市盈率已经到了13倍，但目前市场的市盈率不能简单的和2005、2008年比，因为现在市场结构发生了很大的变化。如银行股的市值从2005年占市场总市值的5.2%，到现在近20%，而银行的利润却占了整个市场上市公司利润的50%左右，据统计2012年一季度，从我国2400家上市公司业绩看，49家金融服务业公司(包括银行、 信托公司 、券商、保险等)，营业收入只占全部收入的16.8%，但利润总额占比却达到了57.09%，其中16家商业银行的利润总额占比53.6%，达到了2009年一季度以来的最高值，银行股的估值水平比较低，拉低了整个市场的估值水平。并且现在的实体类的上市公司业绩普遍不好，估值相对2005、2008年还是结构性偏高。所以，从估值上看，市场并不完全具备真正到底的条件，但我国目前经济总量水平能够支撑底部在现区域的形成。(摘自：私募排排网)

　　新价值投资基金经理黄云轩认为，央行降息的举措更多是对经济的托底，而非救市。目前来看，实体经济确实比较差，PMI、工业增加值、中长期信贷等指标都可以看出需求不足。经济倾向于下三季度或者四季度见底，要看政府的决心和政策的执行力度。年内或还有一次降息，两次降准。如果目前政策可以让经济在未来一两个季度出现见底回升迹象，那么后续动作可能就没那么大。降准降息作为货币政策，逆周期操作对实体经济肯定有正面影响。管理层手上的牌应该是比较多的，但考虑到政策后续影响，此轮对经济的调控和2008年那一轮明显不同，也是怕政策过猛带来负面影响。7月或许还是一个震荡市，出现趋势性的单边机会难度较大。板块方面，看好成长股，比如品牌服装、电子。对跌幅较大、政策刺激受益的周期股也相对看好。(摘自：每日经济新闻)

　　仙童投资研究员王云鹏表示对于下半年的行情维持谨慎。第一、下半年的经济形势并不乐观。从最新公布的6月份的数据看，CPI只有2.2%，创出了29个月的新低；最近煤炭价格的快速下跌也反映出需求的严重不足。通胀的快速下行和资源品价格的快速下跌都侧面反映出经济增速正在加速下滑。从大周期讲，经济运行正在走向产出低点，这种背景下期待牛市出现是不现实的。第二、欧债危机还没有得到彻底的解决。欧债问题是长期问题短期化，短期的政治妥协并不能解决根本问题；欧盟峰会的成果有多少能转为实际措施也需要观察。欧洲的问题最终还是靠恢复经济增长来解决，而全球经济放缓的背景下这一过程则会比较漫长。外部需求不足也是制约我国经济复苏的另一因素。(摘自：私募排排网)

　　琪润投资投资总监詹华认为，本次宽松政策再次提示宏观经济偏弱的现状。实际上，投资者对经济下行早有预期，也料到政府会采取措施保增长，但是短期内这么频繁的宽松政策却是超出市场预料。降息之后7月指数仍不会很强，但投资者可以从板块分化中分得一杯羹，看好消费、医药两大板块。降息对消费行业尤有刺激作用，消费、医药在经济下行时期可以当做防御品种，在经济结构调整时又具有进攻性，进可攻退可守，建议投资者关注。降息对钢铁水泥等周期性股票作用不明显，对银行显著利空，应谨慎对待。(摘自：中国证券网)