私募业绩评价报告(2012年上半年)

　　私募稳健型产品后来居上 TOT业绩水平有待提高 

　　基金分析师 罗震

　　私募跑输指数与公募 

　　TOT产品业绩垫底。上半年私募、公募、券商各类产品全体跑输沪深300指数，公募表现最佳，私募居中，券商最弱。私募基金由于经历了去年市场的大幅下跌，在今年的操作中显得较为谨慎，尤其在1、2月份的反弹过程中仓位不高，错失了一定的上涨机会。私募结构化产品业绩明显好于非结构化产品，不过这一方面由于数据可能存在虚高，另一方面，结构化产品本质上是属于私募公司运作自有资金，受到投资者的干扰较少，因此操作上可能较为激进。上半年券商FOF产品表现明显好于私募TOT，这固然与投资标的的表现有关(上半年公募基金业绩优于私募)，但FOF的投资更灵活也是重要原因。不过，无论是FOF还是TOT，上半年均未战胜投资标的的平均水平，表明基(微博)金组合投资的管理水平仍有待提高。

　　进取型产品保持领先 

　　稳健型产品后来居上。依据海通HPFYR指标，我们统计了上半年私募非结构化产品业绩前十名，分别是塔晶老虎1期、金石1期、嘉禾1号、泽里和1号、德源安1期、鼎锋8期、泽熙3期、鼎锋4号、东源定向增发指数型基金1期、银帆3期。上半年前十名中既有塔晶老虎1期、德源安1期、东源定增指数基金1期等净值大起大落的进取型产品，这些产品通过把握住前前四个月的反弹行情，奠定了上半年的领先优势，也包含鼎锋8期、鼎锋4号、泽熙3期等回撤较小、注重风控的产品，这些产品通过5、6月份良好的抵御风险能力(鼎锋4号、鼎锋8期甚至逆势上涨)，在上半年排名也一举挺进前十。从过去三年业绩来看，依据海通HPFYR指标，排名前十的产品分别是展博1期、翼虎成长一期、精熙1期、海洋之星1号、林园3期、林园2期、混沌2号、林园、六禾光辉岁月1期、乐晟股票精选。

　　券商股混型产品浙商夺冠

　　债券型产品光大居首。上半年券商股混型理财产品业绩排名前十分别是浙商金惠引航、中国红1号、玉麒麟2号、超越理财3号、东方红2号(展期)、中投汇盈核心优选、东方红先锋4号、中信股票精选、浙商汇金大消费、玉麒麟1号。其中，浙商金惠引航、浙商汇金大消费不仅今年上半年排名第1，过去1年业绩也排名前10%，，浙商的股票管理能力表现突出。从券商债券型产品来看，上半年业绩排名前十分别是光大阳光5号、安信理财1号、光大阳光稳健添利、金麒麟1号、恒泰稳健回报、君得惠、中信聚宝盆A收益、君享稳健、中信债券优化、华安理财1号。其中，光大阳光5号、安信理财1号、君享稳健不仅在上半年排名前十，在过去1年也排名前10%。

　　1.  

　　上半年市场先扬后抑  防御性板块表现更好

　　2012年上半年A股市场总体呈现先涨后跌的走势。上证综指上涨1.18%，深证综指上涨6.32%。沪市日均成交金额为796亿元，深市日均成交金额为693亿元。行业板块方面，上半年大部分行业板块出现上涨，房地产、食品饮料、有色涨幅居前，板块涨幅都在15%以上，其余医药、家电、餐饮旅游等防御性板块也表现较好；而信息服务、采掘、黑色金属等行业跌幅居前。总体来看，防御性板块表现更好。上半年市场分化总体并不明显，上证50指数上涨5.64%，深圳中小板综合指数上涨4.97%，而创业板综合指数上涨0.71%，创业板涨幅最小主要是由于1月份大幅下挫所致。个股方面，上半年超过半数个股上涨，两市共1386只股票上涨，1005只股票下跌，个股最大跌幅-50%，最大上涨幅度达到235%。

　　2.  

　　私募跑输指数与公募  TOT产品业绩垫底

　　2012年上半年，私募、公募、券商各类产品，全体跑输沪深300指数，即使表现最好的公募股票型基金，平均收益率也仅为4.83%，落后于沪深300的4.94%。从权益型各类产品平均业绩排序来看，从高到底分别是公募股票型基金、公募混合型基金、私募结构化产品、券商FOF产品、私募非结构化产品、券商股混型产品、私募TOT产品。总体来看，公募表现最佳，私募居中，券商最弱。

　　尽管上半年市场跌宕起伏，但总体仍呈现一定上涨，在此背景下，公募高仓位的优势得以体现。而私募基金由于经历了去年市场的大幅下跌，在今年的操作中显得较为谨慎，尤其在1、2月份的反弹过程中仓位不高，错失了上涨的机会。值得注意的是，私募结构化产品业绩明显好于非结构化产品，不过这一方面可能由于结构化产品的劣后份额往往由私募公司自己出资，当净值大幅亏损后，为了避免净值触及止损，私募公司可能会向产品注资以拉升净值，但这一行为可能并不会公开披露，这导致结构化产品的业绩数据可能存在虚高；另一方面，结构化产品本质上是属于私募公司运作自有资金，受到投资者的干扰较少，因此操作上可能较为激进，这也导致结构化产品的净值波动较大。

　　此外，上半年券商FOF产品表现明显好于私募TOT，这固然与投资标的的表现有关(上半年公募基金业绩优于私募)，但FOF的投资更灵活也是重要原因。FOF投资对象包含ETF指数基金、分级基金等交易型基金，这些基金流动性好，且风险收益特征各异，使FOF的投资更趋灵活。而作为TOT投资标的的私募基金，不仅流动性差，且业绩分化大，投资难度较大。不过，无论是FOF还是TOT，上半年均未战胜投资标的的平均水平，表明基金组合投资的管理水平仍有待提高。

　　图1  2012年上半年私募产品与公募基金业绩的比较(%)  

　　资料来源：海通证券研究所基金研究中心，朝阳永续

　　表1  2012年上半年私募产品与公募基金业绩的比较(%)

　　资料来源：海通证券研究所基金研究中心，朝阳永续

　　注：基金数目指有当期涨跌幅数据的基金。

　　TOT剔除了一对一的TOT。

　　公募基金中不含封闭式基金、指数型基金、分级基金和QDII基金。混合型基金指偏股混合型与平衡混合型。

　　3.  

　　进取型产品保持领先  稳健型产品后来居上

　　私募基金净值公布日不统一，业绩比较往往存在时间段不一致的问题，为了克服这一难题，海通独创了HPFYR指标，该指标通过将公募偏股型基金的整体业绩作为参照系，计算每只私募产品在同期公募偏股型基金整体业绩中的标准分，从而较好解决私募产品业绩不可比的问题。

　　依据海通HPFYR指标，我们统计了上半年私募非结构化产品业绩前十名，分别是塔晶老虎1期、金石1期、嘉禾1号、泽里和1号、德源安1期、鼎锋8期、泽熙3期、鼎锋4号、东源定向增发指数型基金1期、银帆3期，上半年收益率均在30%以上，超越沪深300的幅度都在24个百分点以上，超越同期公募偏股型基金平均业绩的幅度均在6个标准差以上。从这十只产品过去1年业绩来看，尽管经历了去年下半年的大跌，但鼎锋8期、鼎锋4号、泽熙3期、嘉禾1号依然表现出色，超额收益高于32个百分点，并大幅跑赢同期公募偏股型基金平均水平。

　　值得注意的是，上半年前十名中既有塔晶老虎1期、德源安1期、东源定增指数基金1期等净值大起大落的进取型产品，这些产品通过把握住前前四个月的反弹行情，奠定了上半年的领先优势，也包含鼎锋8期、鼎锋4号、泽熙3期等回撤较小、注重风控的产品，这些产品通过5、6月份良好的抵御风险能力(鼎锋4号、鼎锋8期甚至逆势上涨)，在上半年排名也一举挺进前十。

　　表2  2012年上半年非结构化私募产品表现前十名(%)

　　资料来源：海通证券研究所基金研究中心，朝阳永续

　　注：1、由于各私募基金净值披露时间点不同，统计的时间段会前后相差几天，因此不便直接用净值增长率比较。我们采用HPFYR指标作为排名参考指标。

　　2、HPFYR指标是海通独创的衡量私募产品收益水平的指标，通过将公募偏股型基金的整体业绩作为参照系，计算每只私募产品在同期公募偏股型基金整体业绩中的标准分，从而较好解决私募产品业绩不可比的问题。

　　3、由于净值公布的滞后，部分公布净值时间较晚的私募业绩可能未纳入统计。此外，净值公布日期偏差过大的产品也被剔除。

　　从过去三年业绩来看，依据海通HPFYR指标，排名前十的产品分别是展博1期、翼虎成长一期、精熙1期、海洋之星1号、林园3期、林园2期、混沌2号、林园、六禾光辉岁月1期、乐晟股票精选。其中既有选时出色的私募，如展博、精熙、源乐晟，也包括选股型私募，如林园、混沌，也有选时选股兼顾的私募，如翼虎、六禾等，因此，从长期看，无论何种投资风格，只要能坚持自己的风格并具有优秀的管理能力，都能取得出色的长期业绩。

　　表3  过去三年非结构化私募产品表现前十名(%)

　　资料来源：海通证券研究所基金研究中心，朝阳永续

　　注：1、由于各私募基金净值披露时间点不同，统计的时间段会前后相差几天，因此不便直接用净值增长率比较。我们采用HPFYR指标作为排名参考指标。

　　2、HPFYR指标是海通独创的衡量私募产品收益水平的指标，通过将公募偏股型基金的整体业绩作为参照系，计算每只私募产品在同期公募偏股型基金整体业绩中的标准分，从而较好解决私募产品业绩不可比的问题。

　　3、由于净值公布的滞后，部分公布净值时间较晚的私募业绩可能未纳入统计。此外，净值公布日期偏差过大的产品也被剔除。

　　从结构化产品来看，依据海通HPFYR指标，上半年业绩排名前十的产品分别是汇添富专户理财投资1号、中乾景隆1期、紫晶石稳优(上信-E-3501)、博弘17期、博弘22期、浦江之星28号、浦江之星45号、金狮4号、国泰基金(微博)3号、博弘16期。结合过去1年业绩来看，浦江之星28号、45号不仅在今年上半年排名前十，过去1年业绩也表现出色。

　　表4  2012年上半年结构化私募产品表现前十名(%)

　　资料来源：海通证券研究所基金研究中心，朝阳永续

　　注：1、由于各私募基金净值披露时间点不同，统计的时间段会前后相差几天，因此不便直接用净值增长率比较。我们采用HPFYR指标作为排名参考指标。

　　2、HPFYR指标是海通独创的衡量私募产品收益水平的指标，通过将公募偏股型基金的整体业绩作为参照系，计算每只私募产品在同期公募偏股型基金整体业绩中的标准分，从而较好解决私募产品业绩不可比的问题。

　　3、由于净值公布的滞后，部分公布净值时间较晚的私募业绩可能未纳入统计。此外，净值公布日期偏差过大的产品也被剔除。

　　从TOT产品来看，依据海通HPFYR指标，上半年业绩排名前十的产品分别是私募基金宝-积极成长、宝晟类固定收益、中银成长组合、私募基金宝-稳健增长、黄金组合1期4号、黄金组合1期1号、黄金组合1期3号、黄金组合一期二号、汇聚成长1期、双核动力5期1号。其中光大银行(微博)旗下有2只产品分列第二、四名，平安信托旗下的黄金组合与双核动力系列也有5只产品位列前十。结合过去1年业绩来看，光大银行旗下的私募基金宝-稳健增长产品不仅在今年上半年排名第4，在过去1年业绩也较为出色，跑赢沪深300指数17个百分点，且大幅战胜公募偏股型基金平均水平。

　　表5  2012年上半年私募TOT产品表现前十名(%)

　　资料来源：海通证券研究所基金研究中心，朝阳永续

　　注：1、由于各私募基金净值披露时间点不同，统计的时间段会前后相差几天，因此不便直接用净值增长率比较。我们采用HPFYR指标作为排名参考指标。

　　2、HPFYR指标是海通独创的衡量私募产品收益水平的指标，通过将公募偏股型基金的整体业绩作为参照系，计算每只私募产品在同期公募偏股型基金整体业绩中的标准分，从而较好解决私募产品业绩不可比的问题。

　　3、由于净值公布的滞后，部分公布净值时间较晚的私募业绩可能未纳入统计。此外，净值公布日期偏差过大的产品也被剔除。

　　4.  

　　券商股混型产品浙商夺冠 债券型产品光大居首

　　上半年券商股混型理财产品业绩排名前十分别是浙商金惠引航、中国红1号、玉麒麟2号、超越理财3号、东方红2号(展期)、中投汇盈核心优选、东方红先锋4号、中信股票精选、浙商汇金大消费、玉麒麟1号。其中，浙商证券、兴业证券(微博)、东方证券分别有2只产品进入前十。结合过去1年业绩来看，浙商金惠引航、浙商汇金大消费不仅今年上半年排名第1，过去1年业绩也排名前10%，浙商的股票管理能力表现突出。

　　表6  上半年券商股混型理财产品业绩表现前十名(%)

　　资料来源：海通证券研究所基金研究中心，朝阳永续

　　从券商债券型产品来看，上半年业绩排名前十分别是光大阳光5号、安信理财1号、光大阳光稳健添利、金麒麟1号、恒泰稳健回报、君得惠、中信聚宝盆A收益、君享稳健、中信债券优化、华安理财1号。光大证券、国泰君安、中信证券旗下均有2只产品进入前十。其中，光大阳光5号、安信理财1号、君享稳健不仅在上半年排名前十，在过去1年也排名前10%。

　　表7  上半年券商债券型理财产品业绩表现前十名(%)

　　资料来源：海通证券研究所基金研究中心，朝阳永续

　　从FOF产品来看，上半年业绩排名前十分别是金航2号、浙商汇金1号、金麒麟3号、金色钱塘-基金优选、申万三号、汇通启富1号、光大阳光2号二期、基金宝二期、金中宝1号、木星1号。其中，浙商汇金1号、光大阳光2号二期不仅在上半年排名前十，在过去1年也排名前10%。

　　表8  上半年券商FOF产品业绩表现前十名(%)

　　资料来源：海通证券研究所基金研究中心，朝阳永续