消费股强势能否延续_新浪财经

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　　消费股强势能否延续

　　本刊记者张学庆

　　消费股的实际估值水平已经和历史高峰水平相当。

　　最近的这个数据超出市场预期。1~2月份，全国规模以上工业企业实现利润总额10156.8亿元，同比增长31.5%，比2016年全年回升23个百分点。

　　利好股市

　　“宏观环境利好股市。”中信证券认为，“主要在3个方面，一是2017年上市公司盈利预计将显著改善；二是无风险收益率不会显著上行；三是中国经济告别‘通缩’，将迎来内生增长动能的修复。这些宏观经济环境的变化利好股市。对于债市来讲，二季度随着PPI触顶回落，市场对于‘滞胀’的担心将逐渐消除；二季度经济增速也将回落，短期内判断中国经济‘V’型反弹还为时过早；货币政策未进入‘加息周期’，资金利率水平不会大幅、持续上行。因此，我们认为债市收益率无持续上行的压力，短期债市存在投资机会。”

　　海富通股票基金经理吕越超认为，这一轮经济复苏的强度和韧性比之前都要好，因为其不止是补库存的周期，还叠加了向上的产能周期。以机械设备公司为例，其订单从去年下半年到今年上半年维持了较好的增长，这一现象在过去5年是很少见到的。这也说明这次经济复苏一定程度上不仅是库存短周期，而且是产能长周期，对经济必然存在推动作用。总体而言，对二季度市场持中性态度。目前看不到特别大的风险点，更多还是结构性机会。投资者可以寻找景气度向上行业、核心竞争力公司，在合理估值水平做配置。

　　海通证券表示，继续保持乐观，3月份以来扰动因素不断，但是A股市场走势却持续坚挺，核心逻辑是基本面改善趋势依旧。未来投资者可关注4月中一季度经济数据公布后的政策动态，一季度数据如果继续向好将给去杠杆提供更好的条件。

　　配置方面，建议围绕“消费升级（高端品牌消费品）+主题周期（国企改革、‘一带一路’、高分红）+价值成长（业绩和估值匹配）”主线。

　　消费股贵不贵

　　从近期市场来看，指数基本处于横盘震荡的态势中，因此也出现了较为明显的结构分化行情。在过去的一段时间内，少数行业取得了较为明显的超额收益，例如白酒、家电、电子等。这些行业体现的共同特质在于，业绩具有一定的成长性，且经过多年洗牌，企业龙头优势明显，确定性较强。从整体来看，在一定时间内仍将大概率维持结构性行情趋势。

　　不过对于不断创新高的消费龙头股，市场出现了争议，问题主要有两个：一是消费股到底贵不贵？二是龙头公司到底该不该有估值溢价？

　　广发证券认为，从绝对估值的角度来看，消费股的估值目前还远低于2009~2011年的高峰水平，看起来似乎还不贵。国内消费股上一次集体表现还是在2009~2011年，当时白酒股的PB中枢水平在10倍左右，化药股的PB中枢在5倍左右，白色家电的PB中枢在4.5倍左右。而目前白酒股、化药股、白电股的PB水平分别为5.4倍、3.9倍、3.9倍，看起来还明显低于2009~2011年的高峰时期。但考虑到消费股的ROE水平普遍相比2009~2011年出现明显下降，而且PB的下降幅度和ROE的下降幅度是完全匹配的，可以说消费股的实际估值水平已经和历史高峰水平相当了，一点也不便宜。

　　另外，龙头公司是否会享受超越行业平均的估值溢价？

　　从海外经验来看，在常规环境下龙头公司的估值水平反而低于行业平均。目前有一种流行的说法是：行业龙头公司因为具有更强的定价权、更大的市场份额，因此能在“马太效应”下获得超越行业平均的增长，也理应享受超越行业平均的估值溢价。但广发证券认为，研究发现美国股市各个行业龙头公司的PE其实都是低于行业中位数水平的。原因在于：首先，龙头公司的市值规模往往都已经很大，对资金的消耗过多难以支撑高估值；其次，龙头公司由于市占率已经比较高，要在此基础上再获得超越行业平均的成长性其实很困难，因此难以获得成长溢价。

　　综合来看，消费龙头股价如果继续上涨，其实已经不能用合理的逻辑来解释，而是一种估值泡沫化的过程。

　　从海外市场经验来看，消费龙头“估值泡沫化”的原因在于：当未来的宏观环境处于巨大不确定性中时，消费龙头股获得了“稳定性溢价”；只有当宏观环境的不确定性消失以后，这种估值泡沫才会被刺破，而目前来看似乎还没到泡沫破灭的时候。未来可能降低宏观环境不确定性的事件有：经济复苏的证实或证伪、地产调控的效果检验、“十九大”的政策定调，等等。

　　全面分红年

　　除了消费股外，高股息股是今年市场的亮点。今年蓝筹股高分红频现，前面有让市场震撼的神华590多亿的慷慨分红，后来了中石化创上市以来新高的分红总额将达301亿元。在这两大央企和政策影响下，2017年有望开启大蓝筹股的全面分红年。

　　在3月24日举行的证监会例会上，新闻发言人邓舸表示，中国神华多年来一直保持较高的现金分红水平，近3年累计分红超过800亿元，表现出了一个有责任的国有控股上市公司的良好风范，树立了蓝筹股的良好形象。证监会将继续完善制度，引导上市公司结合自身发展阶段和资金状况，通过现金分红实实在在地回报投资者，强化市场长期投资理念。上交所同日也在官方微博上表示，中国神华是沪市坚持以扎实业绩和持续稳定分红回馈投资者的典范。

　　虽然我国并未强制上市公司分红，但管理层一直提倡上市公司回报投资者。中国神华的土豪分红，得到管理层肯定也说明了这点。

　　此外，证监会还将矛头对准了上市公司中的“铁公鸡”。证监会称，下一步，将继续引导上市公司通过现金分红回报投资者，对有能力而长期不分红的上市公司加强监管，对于不分红、少分红并通过“高送转”减持的上市公司严查严办。

　　紧随其后中国石化也发出了上市以来的最高分红，蓝筹股万科也公布了每10股分红7.9元的预案。

　　3月27日晚间，网络游戏公司吉比特披露2016年报，报告期内公司实现营收13.05亿元，同比增长335%；实现净利5.85亿元，同比增长234%。同时，公司拟向全体股东每10股派发现金红利41元（含税）。公司表示，业绩较上年同期大幅增长，主要系本期新上线游戏《问道手游》表现良好。

　　可见在这些绩优股的影响和监管层的表态下，A股市场分红年有望开启。

　　高股息热点持续

　　华泰柏瑞指数投资部总监柳军预计，在未来一段较长的时间内，红利因子的有效性将得以持续。

　　柳军认为，首先，中国宏观经济正处于增速换档期，“L型”的走势将是长期的一个趋势，“稳”是未来经济的主基调。中国经济出现周期性大幅波动的概率显著降低，A股市场也极有可能与经济的走势高度相关，指数大幅上涨和下跌都缺乏宏观经济的基础，因此，在“去杠杆”背景下，投资具有稳定现金流的公司相当于提供了安全垫。

　　其次，A股市场的投资者结构也正悄然发生变化，从公募基金大发展，到私募机构快速崛起，再到保险、年金等入市，A股市场的投资主题也随之发生变化，从“五朵金花”蓝筹股行情，到“中小创”爆炒以及到近一年的价值股行情，随着“低风险偏好”的机构投资者入市，“低估值、高分红”的价值股将迎来长线资金的巨大投资需求。

　　第三，政策趋严，正本清源，监管政策也在引导价值投资的回归。近一段时期，监管层频繁出招，查处虚假重组和违规资金炒作、IPO常态化、再融资规则调整等一系列措施，旨在遏制资本市场的违规乱象。上市公司也将顺应监管趋势回馈市场，高股息市场热点将得以持续。

　　在这股价值投资的回归浪潮中，以“低估值、高分红”为代表的华泰柏瑞上证红利ETF（510880）也持续获得了资金的青睐。

　　数据显示，自去年以来，华泰柏瑞上证红利ETF规模持续增长，从2016年一季度的不足6亿元，增长到现在的超过11亿元，规模累计增长近1倍。期间，该基金还进行了大比例分红，每份基金分红0.091元，折合静态股息率近4.27%。

　　与此同时，华泰柏瑞上证红利ETF的二级市场活跃性也逐渐增加，资金参与度明显提升。统计显示，目前上证红利ETF的二级市场成交金额已接近3000万元，跻身A股前十大活跃股票ETF，也是目前唯一一只进入前十的非宽基类A股股票ETF。

　　中期布局

　　从2016年年报情况看，有19家上市公司公布年报较早，目前已经完成了送转分红的实施；76家公司的分红方案处于股东提议阶段，115家公司处于股东大会通过阶段，此外还有768家公司的分红方案处于董事会预案阶段。

　　而从分红总金额来看，当前分红大户以蓝筹股为主，其中5家公司分红金额过百亿元。除了中国神华和中国石化外，招商银行每股派息税前0.74元，2016年度报告期分红总金额将达186.6亿元；中信银行和中国平安也紧随其后，每股分别派息0.215元和0.55元，分红总金额分别达105亿元和101亿元。

　　若以股息率来计算，仅以2016年年报来看，目前已宣布现金分红的公司中，19家公司股息率超过3%，中国神华以15.4%排在首位；紧随其后的哈药股份、常宝股份股息率也排名较前，分别达6.43%和6.02%。

　　值得注意的是，吉比特的分红方案并未引发资金的积极追捧，吉比特股价连续大跌。显然，恐高情绪蔓延开来。不过投资者仍然可以关注滞涨且具备“高分红”潜质的绩优品种，作为中期布局对象。

　　中金公司梳理高分红个股发现，国企背景、与行业相比较低的资产负债率和净负债率、行业主业增速放缓或进一步资本开支的压力不大、在手现金相对充裕、有稳定的分红历史是这些个股的主要特征。

　　部分高分红公司一览表

　　代码名称方案进度每股派息(税前) 送股比例转增比例