投资，不去人特别多的地方

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　　投资，不去人特别多的地方

　　冯庆汇

　　摘要：天弘基金肖志刚表示，今年的地雷恐怕不少，大股东减持，产业资本减持将频繁发生。市场不用过于担心系统性风险，但个股股灾会非常多。

　　天弘永定成长基金，2016年以17.46%的收益率位于混合型基金第二位，成为惨淡市场中的一抹亮色。

　　年初，基金经理肖志刚忙得不可开交。在两场路演之后，约在陆家嘴一栋商务楼的咖啡店碰面。肖志刚的开场白挺有意思，他瞥一眼四周说：“这里人太多，一般我不去人特别多的地方，投资也是。”

　　不得不说，肖志刚算是投资圈里颇有些趣味的人。除了能言善道见解独到，肖志刚竟还是基金业难得的、曾设计过武装直升机的基金经理。

　　从生活资料到生产资料

　　话题也是单刀直入的。2016年股市变幻无常。肖志刚的策略是在多个行业中进行快速切换。按照他自己的话说，去年主要靠养殖、白酒、汽车三波大机会：“2016年初布局养殖从大跌的坑爬回来。随后切换到白酒。6月白酒涨得过快。随后把布局重点切换到汽车，当时觉得汽车有机会。后来汽车又涨得太快了，比如上海汽车这样的公司一个月里上涨了30%，即使在2009年都没这么快过。于是四季度持仓慢慢分散化了，逐步过渡到了高端制造。这3次较大机会的把握，奠定了2016年收益的基础。”

　　“我是一个逻辑追逐者。”肖志刚说。

　　他建立了一套自成体系的理论且如数家珍。“我理解去年中国一轮经济周期刚刚开始企稳，最初是从下游生活资料开始复苏，然后，开始拉动上游的生产资料。”

　　概括来说，肖志刚在2016年的投资围绕着生活资料，也就是吃穿住行。养殖、白酒、汽车都在这个范畴，是过去一年的行情主线。这是一轮拉动经济周期的火车头，总需求被拉起来，第二阶段便是生产资料，企业效益好了，就开始扩产能，这就是生产资料。

　　肖志刚认为，2017年的行情，结构上来说将以生产资料为主导，尤其是上半年。比如装备制造业、原材料制造业等属于这个范畴。

　　今年另一个机会，肖志刚认为将来自于成熟行业中寡头的扩张。“生命周期角度看，越来越多行业进入成熟阶段，进而企业之间进入淘汰赛。比如去年买白酒必须买茅台，汽车要买上汽。因为这些传统行业寡头化出现了，龙头的份额在持续上升。”

　　所以，这也可以解释2016年的蓝筹行情，背后更深层的原因是经济结构调整。

　　经济向上 估值下降

　　经济其实没大家预想的那么糟。肖志刚说，2016年，所有上市公司收入增速的中位数实际上有大幅增长。2015年三季度这个数字是2.1%，而到2016年三季度最新的数字则是10.7%，增速是单边上行的。

　　但另一方面，尽管上市公司营收在增长，每股收益在增长，市场的估值却不断在下滑。“如果我用一个A字型来代表市场的话，企业的每股收益（EPS）在A的横杠左边，在上坡。估值（市盈率）的走向是横杠的右边，是向下的。现在的情况就是经济还没到顶，估值还没到底。大盘不上不下，市场震荡。”

　　“对我来说，仓位是一方面，另一方面是结构性机会贯穿整个2017年。” 肖志刚解释说，很多企业上升的动力很强，比如最近工程机械很多企业订单很好，但问题是市场估值却在下降。2017年大盘或许处于震荡，也许往上、也许往下，但结构性机会也很多。他同时认为，上半年出现系统性风险机会不大。而2017年最大的黑天鹅，防不胜防的，恐怕是个股的股灾。

　　肖志刚的“原住民、商人和游客”理论对此作了形象解释。他认为，市场投资者有3种，原住民（机构投资者）、商人（产业玩家）、游客（散户）。打个简单的比方，十一长假来了，景区游客爆棚，商人（产业资本）顾客盈门成为最大赢家。股灾之后，相当于长假尾声，游客（散户）首先撤离，这就是股灾之后的2016年，受伤最深的为何是散户持股较多的股票，如互联网+、“一带一路”。到了2017年，游客大量离场已成既定事实，商人（产业投资者）眼见生意不佳也急着拆摊子走人。

　　“今年的地雷恐怕不少，大股东减持，产业资本减持将频繁发生。市场不用过于担心系统性风险，但个股股灾会非常多。这是今年尤其要注意的雷区。”肖志刚认为，今年的市场将主要体现为存量博弈，投资者的目光将重新回到基本面。

　　思考的框架

　　“我的投资风格，其实是尽量做到全能。我不回避这个市场所有的机会，尽量以好奇心去追求答案。”肖志刚说。

　　他对市场的观察颇为犀利。

　　比如谈及军工股，肖志刚说：“我从内心深处是不相信军工股的，但军工股在市场中有风向标的价值。”

　　“作为A股中估值最高的种类，军工股一向是市场上涨的排头兵。股票的估值有它自己的体系，就像辈分一样，不能乱。什么股票估值高，什么股票估值低，是个既定事实。每轮牛市，股价的上行速度往往超过企业盈利的上行，其实是估值上升的过程。我的观察是，往往牛市一来，军工股一般率先启动。”

　　“我通常自己建立一个思考的框架。假设我认为现在散户在离场，我的决策就是少买散户比重很高的股票，比如创业板、军工股。当现实发生了逆转，如果军工股突然大涨，那么我知道市场估值在上升了，可能市场发生了巨大变化。”

　　肖志刚说，他所做的就是不断丰富自己的框架，探寻答案。投资是个动态而循序渐进的过程。