强势美元下的全球流动性

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　　强势美元下的全球流动性

　　如今，随着美元进入到加息周期，全球各大央行的基调也开始有所变化，从之前的宽松开始逐渐变为稳中向紧。每当美元进入到加息周期，全球货币的流动性都会发生一些微观或宏观上的变化，流动性的变化很容易导致汇率和资产价格的大幅波动，极易产生系统性风险，这也是新兴市场金融危机大多发生在美元加息周期的原因。

　　全球流动性分为宏观层面和微观层面，宏观层面是指各国央行通过政策工具所提供的流动性，微观层面是指金融机构通过借贷、投融资所提供的流动性。简单来说，各国央行提供流动性的总量，金融机构通过借贷、投融资对流动性起到传导和放大流动性的效果。所以，要了解处于美元加息周期的全球流动性的变化，也要从这两个方面出发。

　　首先，我们来看宏观层面。全球流动性已经到达了宽松的顶峰，之后将缓慢的将稳中向紧的格局演变，但是为了防止经济的大幅回落，各国更倾向于让货币政策平稳的回归常态。从美联储2016年的加息方式就可以看出这一点，这一年美联储更多的时间是在引导人们的预期，在人们对加息达到预期后才开始进行加息的动作。

　　美联储曾在2013年12月声明将削减每月长期债券购买规模100亿美元，并于2014年10月结束持续6年的量化宽松货币政策，美联储资产规模自2008年不足1万亿美元猛增至2014年的4.5万亿美元后，基本一直保持在这个规模，这种规模或将继续保持下去。近期，欧洲央行也开始着手进行削减购债规模，这像是有意在向美联储结束宽松的“套路”靠近，随着欧洲经济的增长和通胀的改善，量化宽松的货币政策也会逐渐的退出。日本央行动作更为小一些，利率目标和国债规模都没有变化，继续延续之前的政策。但美联储的加息政策给新兴市场带来了不少的压力，卡塔尔、阿联酋等国家不得不通过加息来对冲货币外流的压力。

　　其次，我们来看微观层面。影响微观层面主要因素是风险规避、市场预期。首先，欧元区在2016年9月之前的12月里，资金净流出规模达到了5288亿欧元，这是1999年欧元诞生以来的最高记录，2017年的诸多政治因素也加大了欧元区资本外流的不确定性。其次，这几年全球过分充裕的流动性造成了全球金融体系的脆弱性，市场习惯了“浸泡”在钱堆里，一旦抽离一些资金市场就会有反映，这一点在新兴市场国家表现的尤其明显。2017年新兴市场国家将迎来挑战，资本为规避风险，会转向更为安全的国家。最后，新兴市场国家在2016年至2018之间有超过3400亿以美元计价的债务需要偿还。新兴市场国家在偿还债务时需要将本国货币兑换为美元，这一行为会进一步促进美元的走强，而美元的走强又会加剧新兴市场国家的货币流出再度推高美元，新兴市场国家很有可能陷入这样的恶性循环。

　　美联储加息环境下的全球流动性格局的变化在2017年将逐步显现出来，资本由于规避风险的需求或将从欧元区、新兴市场流向美国，美联储又会通过加息吸引资本的流入。如果流动性的变化真如预期所料，那么这些地方的金融资产价格也将遭受到冲击，而金融资产价格的下跌将引起抛售，又会进一步加剧资本的避险需求，就这样陷入相互冲击的“怪圈”。每一个美元的加息周期都会上演“好戏”，让我们来一起看看这轮加息，有哪些国家的“羊毛”会被剪。（文/大冬瓜 图/网络供图）