投资黄金正当时！

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　　投资黄金正当时！

　　一段时间以来，黄金价格逐步摆脱下降通道，渐渐被越来越多的投资者关注起来。首先，从经济周期演进和黄金的属性来看，未来黄金的商品属性将逐渐让位于信用对冲属性；其次，经济基本面和风险偏好并不具备持续改善的基础，未来经济下行压力和担忧情绪将不断增加；第三，四季度为全球政治经济风险事件的高发期，全球资本市场波动性将显著提升。因此，我们再次亮出观点：投资黄金正当时。

　　我们先来看看中长期的趋势。通过分析黄金市场在长周期内部的波动规律，我们发现从中长期维度来看，实际金价的运行与以油气、金属为代表的商品产能周期的走势基本吻合。也就是说在中长期，黄金的商品属性在购买力因素的驱动下得到释放，在商品属性的驱动下，黄金价格表现出跟随商品产能周期的规律运行，并且在长期走势上仍然服从于上涨的形态。我们认为，购买力因素的驱动是黄金的商品属性在中期得到释放的主要原因。针对黄金购买力的讨论通常围绕两个层面展开：一是能源、金属、农产品、工业原材料价格的整体波动所带来的物价水平的变化；二是全球超额流动性水平。因此，从以上两个方面来看，黄金具备中长期上涨的基础。

　　我们再来从金价的短期运行特征看，短经济周期对黄金价格产生的直接影响并不显著。从经济基本面的演化逻辑来看，库存周期的上行期伴随着实体需求的复苏、通胀水平的抬升和风险偏好的修复，因此代表工业需求和风险资产的金属走势相对更强；而一旦库存周期运行至高点，实体经济开启下行趋势后，在需求下滑和避险情绪的带动下，黄金相对于金属的表现将更加强势。黄金-金属比在库存周期层面表现出的周期性波动规律说明，短期内决定黄金资产相对收益的核心因素是全球风险偏好，市场避险情绪和悲观预期对黄金价格短期波动影响显著。这也是近期黄金价格摆脱下降通道的重要原因。

　　四季度通常是国际经济政治大事件集中爆发的时点，让我们展望一下四季度可能影响金价的一些重要事件。

　　第一个是对英国退欧进程的展望。2016年6月23日，英国退欧公投结果落地。我们认为，英国退欧将导致避险情绪升温，黄金价格上涨。英国首相特蕾莎·梅日前表示将于2017年3月底之前正式启动脱欧进程，她同时承诺将在下一次女王在议会发表讲话的时候施行“大废除法案”，这将推翻英国加入欧盟的法案。英国开启退欧进程之后，将会导致英镑疲弱，对全球金融市场产生一定程度的震动，风险水平上升，利于金价上涨。

　　第二个是对意大利公投的展望。2016年12月4日，意大利为了摆脱摇摇欲坠的银行系统、疲弱的经济和高企的失业率的困境，将举行宪法修正公投。如果公投失败，伦齐将辞去意大利总理职务。这是英国退欧公投之后，欧洲面临的又一大挑战。意大利公投结果的不确定性更高，这也是四季度不确定性的重要来源点。

　　第三个是欧洲银行业问题可能发酵。2016年开始，欧洲银行股价暴跌，引发了市场对金融风暴的担忧。德意志银行的股票价格从35欧元暴跌到10欧元。经济增长乏力、欧洲债务危机和英国退欧是银行业不良资产上升的重要原因，而欧洲银行不良资产上升将限制银行信贷能力，推升社会融资资本，阻碍经济增长。监管体系、法律体系、债务市场情况和税收制度对欧洲银行不良资产解决形成一定的障碍。欧洲银行不良资产上升引发金融市场不稳定，成为未来全球市场的风险点，从而利于金价上涨。

　　第四个就是美国总统大选。2016年11月将举行美国总统大选。美国总统大选可能带来规模巨大的波动性，并可能导致全球多个市场被重新定价。由于目前两位候选人在经济和政策方向的不同，大选将带来巨大的不确定性，许多资产价格的波动性都很可能会上升。

　　基于以上分析，我们重申观点：投资黄金正当时。（文/博闻 图/网络供图）