市场研判:低迷持续 难见曙光
本刊记者 张学庆
近一轮股市反弹中A股表现平平，而港股表现不错。
自三季度以来，沪深300和上证综指分别上涨3.6%、3.3%，相较于同期恒生国企指数11.9%的涨幅可谓相当平淡。恒生AH溢价指数也从140降至120。那些曾受到中国债务问题和不良资产压力困扰、H股估值一度承压的两地上市银行股，也在近期迎来了明显的估值修复、带动A-H价差大幅收窄。
情绪承压
瑞银证券中国首席策略分析师高挺发表A股策略报告认为，内地宏观经济走势相对平稳是两地股市正面表现的大环境。过去几个月工业生产同比增速徘徊在6%附近，8月份统计局PMI回升至荣枯线上方，8月房地产销售和投资增长也双双加快。同时，市场对于人民币贬值的担忧有所减弱。
值得一提的是，企业盈利也有不错的增长。今年1~7月工业企业利润同比增长6.9%，显著好于2015年2.3%的跌幅。上半年A股非金融企业盈利同比增长3.8%。其中受益于原材料价格的回升，过剩产能行业如煤炭、钢铁、有色等盈利都出现了显著的改善。
高挺认为，近期H股相对强势的表现主要得益于全球投资者对新兴市场偏好的提升。另外，近期中国政府对A-H互联互通机制的修订也对H股有更加积极的意义。
在内地方面，近几个月监管层对影子银行和相关领域，如银行理财、资管计划、保险资金等的规范，意味着市场在未来一段时间内可能会承受潜在去杠杆的压力，这使A股投资者的情绪有所承压。
另一个令人担忧的因素是房地产。在疲弱的宏观背景下，房地产市场却如火如荼，地产泡沫的隐患似再度浮现。信贷驱动的地产潮可能会触发政策拐点，若地产部门再度滑坡，长久以来受到投资者担忧的金融系统可能也会面临更大的压力。就目前而言，债务违约以及不良资产不断增长这些长期问题也仍然存在。
交银国际洪灏表示，港股近期上涨，可能是因为市场坚信全球央行会托底及“无底线”货币宽松。但A股溢价难维系，港股也非估值洼地。
洪灏分析认为，香港指数成份股中，金融股的比重非常大，有可能是全世界金融板块占比最大的主要指数。国际市场上的金融板块由于全球收益率曲线的平坦化、经济复苏乏力，以及其他原因，估值早已在很大程度上被压缩了。而香港的国际资金在找估值比较标的时，用的往往是更便宜的国际标的。因此，香港指数估值的压缩反映的是金融板块畸高的比重，和这个板块的估值压缩现象。同时，它也是香港经济结构过分单一、严重失衡的一个缩影。
洪灏认为，香港市场情绪指数已经飙升至历史性的极端，显示着许多利好已经反映在当前的市场价格里。货币政策的效用早已经边际递减，濒临失效的边缘。长期投资者应该暂停交易，等待更好的买点。
小标题：缩量博弈
海富通基金投资经理崔晨认为，9月份美联储不加息的消息公布，市场短期迎来风险偏好改善的小窗口。但美联储年内加息的预期仍比较充分，海外市场或不会太平稳。意大利不排除发生下一个退欧的黑天鹅事件，美国大选结果存在变数，全球流动性的拐点也是市场比较担心的问题。预计四季度市场波动或加大，赚取绝对收益的难度较高。
崔晨表示，回顾过去一段时间，表现较好的是价值股，目前看来价值洼地已基本被填平，预计将进入一个存量博弈的交易市。
从去年至今，成交已非常清淡，此后或将继续缩量、博弈。近期除了PPP、光通讯行业之外，其他涨幅较好的都是零散的业绩较好、估值较低的个股。近期数据可以看到几万亿的PPP体量，受数据刺激相关个股齐涨，整体估值已经较高。第一波上涨属于主题投资，此后或将进入细致研究PPP个股的阶段，订单情况较好的相关公司预计将有相对突出的表现。总结来说，市场缺少大的板块性的机会，个股的机会比较分散。
瑞银证券维持对A股市场偏中性的看法。目前沪深300静态市盈率12.1倍，略高于过去5年均值，这一估值水平较为合理，短期内A股的上下行风险也相对平衡。供给侧改革的推进仍具有不确定性，更看好拥有稳健增长的消费和医药行业中的优质标的、以及受益于PPP、基建投资走强的个股。
崔晨表示，在存量博弈市场，将采取自下而上选股的策略，比较偏向于在成长股里找机会。较为关注电子、新材料，传媒行业。传媒行业前期表现一般，一些个股成长性比较出色。电子行业中，一些企业成长较快，标的质量较好。目前看来，个股选择的准确性比仓位把控更为重要。
行业增长分化
在行业增长方面，分化特征依然较为显著。
从三季报预告来看，上游行业、下游消费行业的盈利增速得到逐步改善，中游整体表现平平。受益于供给侧改革，钢铁、有色、建材等上游行业盈利增速持续改善，汽车、医药生物等下游消费行业的盈利增速也逐步上升，国防军工等国家重点推动行业也持续高景气度，农林牧渔行业受周期扩张影响，利润增速大幅提升。
国金证券以中小板为样本的研究显示，行业之间增速分化明显。
房地产、农林牧渔业绩维持高增速，非银、商业贸易、通信行业的业绩相对较差。2016年三季度盈利增速最快的将是房地产业（107.8%），其次是农林牧渔（90%），增速比较靠前的还有国防军工（35.4%）、有色金属（35.0%）、休闲服务（33.6%）等，盈利增速后三位分别是非银金融（0.0%）、商业贸易（-0.5%）、通信（-2.5%），其中非银金融与去年的高基数有关。
另外，据朝阳永续数据研究中心统计数据显示，最近一个月，机构上调包括采掘、钢铁、建筑材料等10个行业的业绩一致预期；其中采掘行业上调力度最大，为2个月来首次大幅调升。
具体来看，有10个行业一致预期变化率上调，它们是，采掘、钢铁、建筑材料等。而电子、商业贸易和机械设备3个行业一致预期下调幅度最大，下降幅度分别为5.74%、6.45%和6.45%。
其中采掘行业上调力度最大，达117.32%。采掘行业经历了2个月的大幅调低之后迎来了近期首次大幅调升。
从评级强度来看，机构相对看好计算机、休闲服务、家用电器等行业。评级强度指标反映卖方对行业的综合看好程度。
从相对报告量来看，非银金融、商业贸易和银行等行业的关注度提升幅度较大，公用事业、轻工制造、通信的关注度大幅下降。相对报告量指标排序前三位的行业为银行、休闲服务、非银金融，相对报告量排序后三位的化工、有色金属、采掘，行业关注度仍然集中在权重较大、破净股集中的行业，而一些成长性较差的制造业、服务业的的关注度开始下降。
综合来看，关注受益于供给侧改革趋势向好和煤价持续上涨、煤炭供应紧缺的采掘行业和受益于地产回暖、消费升级、需求上升的建筑材料行业。
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两大行业受机构关注
1. 采掘：该行业2016年一致预期PE为89.60倍，未来行业增速持续上升。其中煤炭行业受益供给侧改革趋势向好和煤价持续上涨、煤炭供应紧缺。业绩方面，2016年一致预期净利润同比为-17.24%，未来预计将呈正增长。从市场情绪看，相对报告量近一个月下降19.35%，显示机构投资者对该行业的关注度有所下降。
2.建筑材料：该行业2016年一致预期PE为29.93倍，估值处于低点。主要关注受益于地产回暖、消费升级、需求上升的消费建材行业标的。业绩方面，2016年一致预期净利润预计同比增长105.28%，未来两年行业整体仍将维持稳健增长。从市场情绪看，相对报告量最近一个月上升48.87%，卖方热情有持续增加。
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责任编辑：王琛
