文/廖佳

　　推荐五星基金是基金公司销售基金时惯用的营销手段之一，而五星基金往往也是投资者关注的重点。那么，星级究竟代表着什么？是否基金的星级越高，就越值得投资呢？星级的变动对持有人而言又意味着什么？

　　理解星级

　　在用星级进行基金遴选时，首先需要清楚星级的比较是建立在同一类型的基础之上的，这也意味着一只五星级的股票型基金和一只三星级的债券型基金是无法进行比较的。要清楚哪种类型的基金与自己的投资目的、投资期限、风险承受能力匹配，在圈定类型后才进入利用星级指标挑选的步骤。值得注意的是，由于星级的评定是建立在基金类型的基础上，故而当基金的类型发生变化时，可能会导致星级的变动。而晨星对基金的分类采取的是事后分类，所以如果基金的实际投资组合和基金合同相左时，基金的分类可能将发生变化。

　　其次，晨星星级是根据基金过往风险调整后收益（MRAR）得出的基金在同类中的百分比排名，是定量计算的结果。星级高的基金并非一定就意味着将来会有优秀的业绩表现，星级低的基金也并不一定意味着完全没有投资价值。具体来看，如果A基金、B基金的区间回报相同，A基金的下行波动特征明显高于B基金，那么，B基金可能获得更高的评级。此外，值得提醒的是，由于基金经理对基金业绩的影响颇深，一些投资者会产生基金经理变更亦会影响评级的错觉，但事实上晨星是从定性层面来衡量这种人事变更的。

　　根据时间维度进行划分，晨星评级可分为3年、5年以及10年评级。时间越长，星级对投资者的指导意义也相对越大，一只经历了一个以上牛熊周期、MRAR表现优秀的基金，相比一只仅有3年MRAR优秀记录的基金而言，将更适合稳健型的长期投资者。

　　星级变动的种种

　　当持有基金的星级发生较大变动时，往往更容易触动投资者的神经。而实际上，基金星级大幅上升或是大幅下降，有时候也很难单纯用好坏来界定。不少投资者可能想到的影响星级最直接的因素就是业绩的变动，但事实上这只是其中的一种影响因素，此外基金分类变化、类别数量变化等也可能造成星级变动。

　　什么影响了业绩

　　当基金的业绩在某个季度大幅超越同类时，通常随之而来的是星级的升高。但有时这种业绩的提升就如同昙花一现，也许在下个季度或是下下个季度基金又因为业绩大幅输给同类，升高的星级又被打回原形，这种反复无常的变动在指数基金中比较常见。一方面由于指数基金被动的高仓位容易带来高波动，另一方面，市场的风格轮动总是变化无常。华夏中小板ETF基金成立于2006年，是一只跟踪中小板指数的ETF基金，自成立以来，其“运势”就随着中小市值股票的“兴衰”而流转，3年晨星评级亦是如此。成立7年以来，3年晨星评级经历了从2009年的2星上升到2010年5星，然后开始下降至2013年12月1星。如果投资者仅仅是受到上升星级的诱惑而买入，接下来要经受的煎熬可想而知。

　　而这种“命途多舛”的基金也并非特例，2013年以创业板为代表的中小盘成长股表现出色，不少重仓该类股票的股票型基金摇身一变成为五星级基金，其中亦不乏一些原本标榜价值蓝筹股投资的主动管理型基金，从短期来看这种成功的跟风虽然带来了不错的回报，但背弃理念的跟风策略究竟能维持成功多久实在是值得怀疑的事，投资者原本搭建均衡组合的意图也在不知不觉中发生了偏离。

　　与基金业绩上升带来的星级上升相比，相反的情况或许更容易触动神经。例如受到以金融地产为代表的大盘蓝筹股在2013年糟糕表现的拖累，仍坚守投资这些行业的基金评级出现了下降。如果投资者在搭建组合之初，是为了通过持有低估值股票构建一定防御性，那么，就不应该因为基金星级暂时的下滑而打乱原则。当然，也有不少星级下降的情况是值得投资者警示的。在一些基金一路下滑的星级背后是其“无厘头式”的投资策略。例如，中欧中小盘股票（LOF）的3年晨星评级从2012年12月末的5星一直下滑到2013年12月末的1星级，在2013年中小盘股票暴涨的市场环境下，一只命名中带有中小盘股票的基金落得如此凄凉的收场多少有些出人意料之外，但细心的投资者对照一下持仓就很容易找到原因。从其实际持仓来看，基金青睐招商地产[微博]、保利地产[微博]、万科A、金地集团四大龙头地产大盘股的程度是出人意料的，从2013年末披露的持仓来看，4只股票占基金资产净值的将近30%。此外，基金过度集中的持仓也是值得投资者留意的，前10大重仓股的持仓比重超过基金资产的65%。

　　另外，基金经理变更将带来业绩变动，从而影响到星级变动的情况也值得投资者注意。因为不同基金经理的投资理念及策略存在一定差异，这将影响到基金的持仓风格，最终反映到业绩上。对于依赖整体投研团队并且团队实力较强的基金来说，这方面的困惑则相对更少。基金分类的变化

　　有时基金星级的剧烈变动与业绩的波动并无直接关系。一个有意思的现象是，投资者有时会发现某只基金在一个季度的业绩大幅落后于同类，然而星级却大幅上升，仔细查看之后发现是因为基金分类发生变化导致的。这种情况在封闭式基金、保本基金、分级基金的转型中较为多见。例如，信诚增强收益债券 （LOF） 2013年年末的3年晨星评级由9月末的1星上升到4星。该基金成立于2010年9月末，成立之初是一只封闭期为3年的封闭式普通债券型基金，在2013年9月末转型为普通开放式债券型基金。转型之前基金的业绩在封闭式普通债券型基金中属于后10%，但由于封闭式普通债券型基金的平均收益大幅高于开放式普通债券型基金，出现了即使转型后一个季度该基金的业绩落后于同类，但在历史业绩的拉动下其星级仍然大幅上升。这多少有些“瘦死的骆驼比马大”的侥幸意味，但是失去封闭运作的优势后，这种“侥幸”的持续性令人担忧。

　　基金分类的变化有时意味着投资策略、投资范围的变动，这时，投资者则需要根据自身投资需求重新对组合进行调整。

　　同类基金总只数的变化

　　由于基金的类别可能在不断发生变化，每一组别下的基金数量也在随之变化。而如果一个类别下的基金数量本来不大，其他类别基金批量转型后并入该类基金后，就可能会造成原有基金“非业绩”的星级变动。例如在当前的国内基金市场中，纯债基金、普通债券型基金类别下的基金只数都在100只上下，封闭式基金、分级债券基金、保本基金到期后都可能转型为这两类债券型基金，从而导致类别下基金总数发生变化，故而相对于数量超过600只的股票型基金而言，债券型基金的星级更容易受到“数字游戏”的干扰。

　　作者现供职于Morningstar晨星（中国）研究中心