从大趋势来看，笔者认为当前做多黄金仍旧面临较高风险。黄金ETF推出之后，风险偏好较高的投资者可以借道黄金ETF博取短期反弹带来的收益，专业投资者也可以通过黄金ETF从事套利交易。

　　文/朱炎钊

　　自从2003年世界上第一只黄金ETF基金—ETFS Physical Gold诞生以来，黄金ETF发展迅猛，近期却境况不顺。

　　黄金ETF基金将资产配置为实物黄金，不投资于其他流动性资产，不关注黄金价格的短期获利机会，投资者参与黄金ETF投资主要承担金价波动的风险。此外，其作为一种金融衍生品，还有二级市场交易的折溢价风险、管理费支出导致的负向跟踪误差风险、基金参与黄金交易本身影响金价波动等特有风险。

　　截止2012年12月底，世界黄金ETF总数量达到44只，总资产规模约为1400亿美元。其中资产规模前三位分别是SPDR GOLD TRUST(722.39亿美元)、iShares Gold Trust(116.45 亿美元) 和ZKB Gold ETF (101.32亿美元)。

　　4月12日、4月15日连续两个交易日黄金市场遭遇30年最大回撤，一边是近期黄金价格持续下跌，一边是流言纷纷，据称包括SPDR GOLD TRUST在内大机构们纷纷建仓，据说SPDR GOLD TRUST早在2月就开始大肆削减持仓，自去年12月初以来，已经削减了超过18%的持仓量。

　　当前适宜投资黄金基金吗

　　黄金ETF走势与金价密切相关。回顾2001年以来，在美元贬值、流动性扩张的推动下，黄金走出了十年长牛，从255美元最高涨到1911美元,涨幅超过6倍。直到2012年，在流动性宽松预期熄火、美国经济复苏势头确立，美元重新走强等因素综合作用下，黄金价格震荡下行。自2012年10月以来，金价跌幅已经超过20%。尤其4月份的一波暴跌，很有可能成为金价牛熊市的拐点。

　　因为从美国房地产市场、就业市场等重要数据来看，美国经济复苏前景是很乐观的，我们可以从近期美国持续走高的股市中充分感受到这一点。过去由于实际利率为负，黄金更多体现是金融性资产，走势与流动性密切相关。随着美国经济复苏，实际利率趋势上升，金价将恢复商品属性，更多取决生产成本和供需关系。而据世界黄金协会报告显示，2012年全球黄金需求出现2009年以来首次下滑，无论是投资需求、工业需求还是消费需求都不足以支撑金价大幅走高。

　　从大趋势来看，笔者认为当前做多黄金仍旧面临较高风险。黄金ETF推出之后，风险偏好较高的投资者可以借道黄金ETF博取短期反弹带来的收益，专业投资者也可以通过黄金ETF从事套利交易。

　　为什么要推出黄金ETF

　　黄金作为商品的一种，与股票、债券等资产走势相关度较低，是投资组合的重要组合部分。

　　目前，国内投资者投资黄金主要通过以下四个渠道：通过银行、上海黄金交易所会员购买上海黄金交易所黄金现货合约、黄金延期合约；通过期货公司参与期货交易所黄金期货交易，通过银行交易纸黄金；通过基金公司申购赎回黄金QDII基金。其中，实物黄金交易门槛较高，只能通过交易所会员间接参与上海黄金交易所交易；黄金期货对投资者有较高的专业能力要求以及门槛较高；纸黄金交易由于参与机构较少，透明度相对较低；而黄金QDII基金申购赎回时间较长：申购确认通常是T+3 日，赎回实际的资金交收最长不超过 T+13 日，而且四只黄金QDII基金均为FOF产品，两重收费增加投资者实际交易成本。

　　黄金ETF作为一种黄金投资的新渠道，与传统黄金投资工具相比，具有门槛低、流动性好、费率低、跟踪误差小、交易便捷等优良特征，非常适合有黄金配置需求的中小投资者。其次，黄金ETF可在二级市场交易，联通了A股市场和黄金市场，有助于A股市场投资人更好地构建资产配置组合。同时，黄金ETF可用于构建多种交易模型，如期限套利、跨境套利等。另外，养老基金、社保基金、公募基金等机构投资者由于契约规定无法持有黄金现货或期货，而黄金ETF将为他们提供一条介入贵金属市场的途径。

　　我国有哪些黄金ETF

　　截止到2013年5月19日，从证监会网站得悉，国泰、华安、易方达、博时四家基金公司上报的黄金ETF产品募集申请正在审核，其中国泰上报的黄金ETF产品有可能在未来一个月内面世。

　　我国即将面世的黄金ETF采用完全被动的投资方式，通过持有上海黄金交易所的黄金品种，达到紧密跟踪黄金价格的投资目标。从国际惯例来看，黄金ETF的主要参与人包括投资者、认证代理人、发起人、受托人和保管人等，各个参与人的责权遵照基金契约执行。发起人负责设立基金和后续的登记份额；受托人负责对基金进行日常的管理并记录运营流程和计算资产净值；保管人主要负责保管黄金和在投资者申购赎回基金份额时转入和转出黄金。而由于黄金 ETF 的申购赎回涉及到黄金实物的交割，比一般基金的申购赎回更繁琐，为了保证交收黄金的品质和安全，黄金ETF 一般仅授权一些机构投资者或者市场代理人的相关机构作为认证代理人进行基金份额的申购赎回。投资者可以委托认证代理人申购赎回黄金ETF。而费用方面，黄金ETF的基金费用主要有日常运营费和基金管理费，投资者如果申购赎回需要支付申购赎回费，如果在二级市场买卖需要支付相应的佣金。

　　如何选择黄金ETF

　　由于黄金ETF申购赎回的门槛一般很高，普通投资者主要通过二级市场上买卖ETF份额来参与黄金ETF，因此二级市场交投活跃度和折溢价率就成为投资者选择黄金ETF首要考虑的因素，其中交投活跃、折溢价波动较小、负向跟踪误差较小的黄金ETF值得投资者重点关注。同时资产规模较大的黄金ETF具有更强的抗风险能力，这也是投资者选择黄金ETF的重要考虑因素。可以预见，由于黄金ETF产品同质化，发行较早的产品往往会优先抢占市场，形成规模效应，不断循环壮大。

　　（朱炎钊 众禄基金研究中心）

　　Tips：

　　什么是黄金ETF

　　黄金ETF 基金（Exchange Traded Fund）是一种以黄金为基础资产，追踪现货黄金价格波动并且在交易所交易的金融衍生品。它不仅可以像股票、封闭式基金一样在二级市场交易，也可以在一级市场申购和赎回，使得普通投资者更方便地参与黄金市场交易。