中国的统计数据很神奇，千变万化，机妙无穷，比当年诸葛孔明的八阵图更高明。

　　文/陶冬

　　中国的经济统计久为世人诟病。 但此文并不意在谈论统计造假，而想聚焦两组最近看不明白的数据，探讨其背后的含义。

　　第一组看不明白的数据在出口领域。中国近月出口大增，但是主要进口国家／地区却没有感受到。中国内地统计数据中对香港的出口可以用暴涨形容，可是香港统计数据中从内地的进口却是持平，原本两组数字历年均大致相等的，近几个月却呈现明显不同，前者大过后者两倍有余。出口说是强劲复苏，港口、船运却没有见过相应的物流。

　　笔者所见到的是，部分出口企业频繁将同一批货物运进运出保税区，每一次都制造一次出口流量，但是产品从未真的跨出国门，虚报出口额，意在于境外取得外币贷款，将其转成人民币，进行息差套利、汇率套利。内保外贷，资金回流，套利稳赚，在广东省成为不是秘密的秘密，不少资金流向理财产品和公司债市场，也成就了广东虚高的出口数据。

　　以出口为幌子，从事跨境套利交易的一个佐证，是近月外汇储备存底的迅速上升。在目前的经济环境下，既不见海外直接投资踊跃进入，也不见外资冲进来炒房地产，A股又是扶不起的阿斗，笔者认为资金涌入的合理解释乃内资的套利交易。这种套利可以是民企虚假出口，也可以是，大型国有企业堂而皇之的外币／本币资金跨境安排。

　　本国资金跨境套利，有其经济逻辑，折射着人民币汇率不完全开放的机制性缺陷，中国利率高过世界其它地方的货币现实，也隐含着风险。亚洲金融危机时冲垮泰铢的最大力量不是来自索罗斯或对冲基金等投机势力，而是泰国本国企业感受到风险，一夜间将本币换成外币。中国的资本管制相当严厉，海外游资跨境套利其实障碍重重。至于海外资金投入工厂、房地产，均非一夜之间可以撤离的。相反内资的套利交易均属短期、高流动性资金，一旦风声有变，这批资金可以通过偿债迅速离境，对中国金融稳定可能带来的威胁颇大。

　　笔者看不明白的第二组数字是信贷，全社会信贷。近月全社会信贷十分强劲，但是实体经济却未能感受到热度。无论GDP还是投资、消费均处低迷状态，新开工项目大减，甚至连地方政府的基础设施投资也放缓了下来。究竟这些资金去了哪里？

　　地方集来的资金，并未投向基建或工业，而是大量坐在银行账户、理财账户，在金融领域里兜圈子。地方政府实业活动减少，理财活动增加，是近来商业利率回落的原因。

　　地方政府放慢基础设施建设，将资金转投金融产品带来两个后果。首先，经济进一步放缓。民间经济活动本已降低，政府依靠财政性扩张来稳定GDP增长。地方政府的许多建设项目，本身投资效率并不高，不少连回本都做不到，遑论回报。推迟甚至取消这些项目未尝不是好事，但是中国经济的增长前景势必进一步打折扣。

　　其次，资金逗留在金融市场，追逐高回报的金融产品。目前市场流行的信托产品、银行理财、券商理财等中有相当一部分买入的是高风险证券。这些证券的违约风险不低，一旦违约出现，可以带来影响银行、地方财务，正规银行之间连锁的流动性障碍，甚至威胁金融安全与稳定。

　　面对中国的经济数据，经济学家有看不懂的时候其实挺正常。有时看懂了，反而吓出一身冷汗。

　　（陶冬 瑞信董事总经理、亚洲区首席经济分析师。1998年加入瑞士信贷第一波士顿，主管亚洲区经济研究，侧重于对中国经济的研究,同时兼顾亚洲区其它国家和地区的研究。）