祁连活：港股走势取决于内地政策

　　作者： 袁京力

　　在祁连活看来，未来能否走出次贷危机取决于美联储的政策，而香港股市由于与内地经济和政策的紧密性，未来受次贷危机的影响将小于受内地政策的影响

　　从10月30日最高触及31958点，到11月22日触底至25861点，这是恒生指数在过去一个月来过山车行情的数字写照，其背后的一个重要因素是美国次级债危机的波及。未来这种故事还会上演吗？港股的未来走势将取决于什么因素？次贷危机下哪些行业不具有投资价值？为此，《财经时报》独家专访了被誉为“联系汇率之父”的英国景顺集团首席经济学家祁连活。

　　来源及影响

　　《财经时报》：首先是次贷危机问题，现在不少金融机构都受到损失，请问您对这场次级债全球金融风暴怎么看？

　　祁连活：在过去5到7年中，美国绝大部分信贷客户都是家庭。这背后有两个原因。

　　其一是追溯到2000到2001年美国经济上一轮衰退中，美国联邦政府预算处于盈余状态，所以美国联邦政府不愿意借贷，加上很多美国公司融资比例已经非常之高了，美国的公司也不愿意进一步借贷。当时对美国的银行来说，最主要的信贷客户群体就是美国的家庭了。

　　第二个因素是中国、日本以及亚洲其他规模较小的经济体在国际收支平衡方面巨大的盈余和石油生产国巨大的盈余，为向美国家庭借贷提供了充足的资金来源。结果导致美国家庭借贷的数额非常之大，负债的杠杆比例已经非常高。

　　除此之外，美国很多金融机构，比如说对冲基金和私募基金也大量借贷，以按揭贷款推出按揭金融产品。这就使得次级债市场的总规模达到了1.1万亿到1.4万亿美元。

　　而基于次级债市场还出现了很多结构性信贷产品，这些产品又为大量全球范围内的对冲基金和养老金所持有。

　　因此，这是一场全球规模的信贷危机，因为这场信贷危机卷进来的不仅仅有美国，也有美国的债权国以及大量购买了抵押证券化产品的金融机构。

　　《财经时报》：针对这个危机，美联储做出降息政策，您觉得其对经济和资本市场将产生什么影响？

　　祁连活：就美国国内的货币政策而言，我认为美联储会尽可能多地降息，前提条件是这样的降息不会引发又一场泡沫。也就是说一方面美联储会降息，另一方面又会确保不会因为过多降息形成又一次信贷泡沫。

　　港股推力

　　《财经时报》：为了缓解次贷危机，美联储降息导致美元继续走弱。而港元实行的是联系美元汇率制度，在此情况下这种制度是否该坚持？

　　祁连活：首先，美元贬值并没有改变我对港币应该继续和美元挂钩的看法。美元的贬值实际上是由一些实际原因造成的，而不是由通货膨胀造成的。

　　在这里，一定要在货币实际贬值和名义贬值之间做一个区分。如果美联储增加货币供应、更多地印钞票，美国由通货膨胀造成美元贬值，这样香港也会相应地产生通货膨胀，这就是美元的名义贬值。但现在美元贬值并不是名义贬值，而是实际贬值。这种美元的实际贬值不会带来香港通货膨胀率的升高。

　　我之所以建议港币继续保持和美元之间的联系汇率制有两个原因：第一个原因是港币和美元之间的联系汇率制是一套自动体系。只有在银行出现有关需求时，只有在港币汇率波动的幅度超出了正常浮动区间时，香港的货币当局才会自动地进行干预。

　　第二个原因是美国经济现在仍然是决定全球商业周期的一个主要动力，香港的经济在很大程度上是由全球的商业周期来决定的。

　　《财经时报》：如果坚持联系汇率制度，会否对港股产生影响？

　　祁连活：港股走势的更大决定因素在内地。从长远角度来说，港股的未来走势主要是由内地经济和政策的变化决定的。因为，从港股的市值来看，在整个港股市场中受到香港当地市场影响的组成部分是非常小的。所以，港股走向驱动要素是内地的各项政策，主要是