新股高估值之谜

　　作者： 宋克刚

　　由于在发行时已经按高市盈率发行，再加上二级市场上资金的哄抬，注定了在二级市场炒新股是一种危险的游戏

　　上周，一场名为“疯狂的鸭子”的剧本在A股市场上演。

　　11月20日，有“餐饮A股第一股”之称的全聚德（002186）在深圳证券交易所上市，以36.81元开盘，较其发行价11.39元，上涨了223％。

　　更为戏剧性的是其开盘即停牌，继创下了中签率新低纪录之后，再创下中小板新股首日最快停牌纪录。然而，深交所的临时停盘措施，并不能阻止其股价的走高，一度达到44元，最终收报42.3元，全天上涨271.38％。

　　第二天，全聚德又上演了惊天大逆转的好戏，虽然盘中一度下跌近7％，但最后还是以涨停报收。

　　事实上，这只是新股上市交易后的股价表现疯狂的缩影。

　　与全聚德同日上市的华天科技（002185）首日上涨105％；上周上市的另外两家新股广百股份（002187）和新嘉联（002188）上市首日的涨幅分别为233％、144.59％。

　　而占上证指数25％的中石油（601857）在上市之后更是让投资者深度套牢，股价跌幅甚至超过30％。

　　资深市场投资人士王涛向《财经时报》表示，新股炒作的泛滥既有其制度性根源，也有客观的市场环境，但从2006年恢复新股发行以来上市股票的走势来看，多数投资者都难以逃避被套牢的命运。

　　“在新股炒作的土壤没有发生根本的变化以前，希望从新股炒作中获利的做法都无异于火中取栗。”他警告投资者。

　　高价发行

　　事实上，新股在发行之时价值就已经被高估。

　　从新股的网下询价开始，其股价就有虚高的嫌疑。一位业内人士透漏，对于参与网下询价的机构投资者来说，最重要的是能得到多少新股筹码，而不是报价的高低。因为，参与新股发行网下申购的利润是有保障的，在沪深股市的历史上跌破发行价格的股票屈指可数，机构大可不必担心被套。

　　这直接体现在了新股发行的市盈率上。

　　从银行股上市的表现来看，去年7月份中国银行（601988）上市时市盈率为24倍，去年10月份工商银行（601398）上市为27倍，而今年先后上市的兴业银行（601166）、北京银行（601169）、中信银行（601998）、宁波银行（002142）分别为32倍、36倍、59倍、36.39倍，几乎是不断攀升。

　　从H股市场回归的蓝筹板块，发行市盈率更是高的吓人。

　　中国平安（601318）首发市盈率为76倍，中国人寿（601628）达97.8倍，甚至连超级大盘股建设银行（601939）发行市盈率也能定到32倍以上。而6月18日发行的中国远洋（601919），首发市盈率更高达98.67倍，中国神化（601088）也达到44.76倍。

　　据统计，目前几乎所有新股发行的市盈率都接近30倍。这种新股的高价发行，让其为后来在二级市场上的价格下跌种下了“诱因”。

　　资金推波助澜

　　事实上，即便是已经是高市盈率发行了，今年来新股上市首日涨幅依然惊人。

　　统计显示，2006年新股上市首日平均涨幅还是83％，而今年以来新股首日涨幅平均高达140％。其中最典型的是拓邦电子（002139）、宏达经编（002144）、中核钛白（002145），上市当日竟分别暴涨577％、538％、500％。

　　这其中的原因与资金的哄抬不无关系。

　　目前，参与打新的资金除了散户以外，还包括了银行理财产品、券商理财产品、“打新股”信托产品，基金公司也在通过旗下的债券基金来申购新股。

　　此外，利用自有资金进入一级市场的上市公司也比比皆是。比如，*ST TCL（000100）11月3日公告，以不超过10亿元进行新股申购，前三季度获利3918.04万。S茂实华（000637）11月15日公告，利用不超过2亿元的自有资金参与新股申购。

　　而游资也成为二级市场上炒新的主力。

　　虽说股市赚钱的本质在于低买高卖，但人们更习惯的做法是买涨不买跌。新股上市后大幅上涨的走势，往往能吸引大批的投机者。因此，也成为游资袭击的目标，尤其是盘子较小的中小企业板。