乱云飞度需从容

　　文/李建学

　　天下没有只涨不跌的大盘，也没有只涨不跌的股票。伴随者股价的疯狂上涨，管理层的态度也发生了明显的转变，从春节后的风险提示到逐步的实质性利空政策出台，步步紧逼。尤其是5月29日半夜出台的上调印花税政策，釜底抽薪使过热的股市猝然降温。仅仅一个多月，很多投资者遭受了很大的资金损失。大多数投资者这两个月经历了这波大牛市以来最难熬的日子，很多投资者将这两年辛苦赚来的钱还给了市场，很多新投资者遭受了亏损的打击。

　　大盘下跌了，很多投资者亏损了，赚钱效应消失了，传言谣言加剧了，很多人从一个极端走向另一个极端，认为大盘还会下跌到3000点，甚至到2000点以下，很多股评和所谓的专家又开始唱衰中国股市了，网站上、报纸上、电视上充斥了太多的落井下石观点。

　　回顾这几个月的消息面，利空的消息主要有：国民经济宏观数据不理想，很多人担心紧缩政策出台；QDII放行；特种国债发行；上调印花税引发的后续资金不足；查处境内外违规资金；股指期货推出等等。

　　其实，真正的利空只有一个，就是上调交易印花税。本人认为这是管理层最大的昏招，不管出于何种原因，先避谣后又证实是事实的行为严重影响了政府的公信力，出台的时间也选得很不恰当，泱泱大国不该选择半夜出台这种政策。从资金面分析，如果沪深两市每天成交量2000亿，每年按250个交易日计，仅上交印花税每年就有3000亿之多，加上券商手续费等，交易费用大约在4500亿。如果沪深两市交易量每天3000亿或4000亿，交易费用大约在6600亿或9000亿，2006年所有上市公司的净利润才2780亿。这样计算的话，中国股市的长期下跌是必然的，这是负和游戏，最终没有赢家。要大力发展资本市场，建立足够强大的金融市场，需要创造宽松的政策环境，尽量减少交易成本，让更多的资金进来，这是一个长期的政策趋向。股市的魅力就是让投资者和投机者都可以参与，没有成交量的资本市场是死水一潭，不值得投资。我坚信合适的时候，这种政策会被修正。

　　国民经济各项数据过热，6月份CPI增长幅度4.4%，1-6月份半年CPI增长3.2%，固定资产投资增长25.9%，会引发紧缩财政政策和货币政策，7月20日和21日出台的加息政策和降低利息税征收已经落实，年底前国民经济数据继续过热，央行还会加息一到两次。不过，对

证券市场的影响不会很大，政策的着力点在减速实体经济，不是针对股市。另一方面，牛市大多发生在加息周期，发生在上市公司业绩提升的景气周期。

　　QDII加快发行不足为虑，目前的QDII产品，因为产品设计同质化严重、收益普遍很低、资金受管制等因素影响，对境内资金的分流很有限，不会对国内A股形成实质性冲击。

　　特种国债的发行目的主要是缓解外贸顺差引发的流动性过剩问题，是央行控制流动性的另一种手段，与上调存款准备金有等同效应，不会对目前的流动性造成太大影响。

　　查处境内外违规资金入市，是管理层长期的工作之一，对股市短期有小影响，长期是利好。

　　股指期货的推出不会改变股市长期走牛的格局，短期受投机资金的影响较大，方向不太好判断。管理层本意想平抑股市的大波动，但中国股市的发展时间较短，抱有投机心态的投资者很多，短期可能波动更大，涨跌更频繁。

　　利空消息很多，但实质性利空很少，这段时期主要受政策面偏空和财富效应消失的影响，投资者的信心受到很大打击，从成交量可以发现，多空力量处于胶着状态，大盘面临方向选择。

　　投资的本质是投资上市公司，只要上市公司的业绩持续稳定增长，就不要在乎短期波动。高位振荡行情中，水平高的投资者可以挖掘具有价值投资的优质品种。对大多数投资者来讲，投资

股票不是最好的选择，本人建议选择一些优质基金品种进行投资可能更安全，收益更有保证。2007年5月29日到7月20日本次调整中，基金的表现非常好，基金的平均涨幅达到2.76%，超过了大多数股票的表现。截止到上周末，共有666家上市公司公布了半年报，净利润增长达到77.4%，目前沪深300的平均静态市盈率已经降到30倍以下，动态市盈率更低，中国股市在国民经济高速增长下仍然是最具竞争力的投资市场。

　　投资者只要坚信

中国经济未来会保持高速增长，就可以放心投资中国股市。目前振荡行情中，投资者必须要有正确的投资理念，做一个成熟的投资者。基金是一个长期的投资品种，投资的目的是为了分享中国经济长期增长带来的成果。不应该过多关注短期的波动，更不应该在投资过程中追涨杀跌，从实际投资收益效果来分析，长线投资都会取得不错的收益。短期大盘的波动和方向很难预测，在大势向上的情况下，短期的大幅度下跌反倒是比较好的进仓时机。

　　对大多数投资者而言，目前要做的第一件事就是要稳定心态，没必要产生恐慌情绪，更不能仅仅因为行情不好随便卖出好的投资品种，让帐面浮亏变成真正的亏损。另外要养成独立思考的习惯，不要被一些消息和专家的观点所左右，坐看云起云落，稳坐钓鱼台。让投资变得轻松一些，快乐一些!

　　(作者 展恒研究部高级研究员)