券商集合理财青黄不接

　　□晨报记者曹西京

　　自2005年发行的第一批券商集合理财两年期产品的到期，今年来共有三只券商理财产品到期清算：广发2号、长江超越1号和东方红1号。而今年4月以来一直没有新的券商理财产品发行，券商集合理财面临青黄不接局面，总规模因此缩水约20亿元。目前市场上已成立的集合理财产品仅24只，总规模超过400亿元。

　　三理财产品谢幕

　　由于产品特点不同，三只终止的券商集合产品到期收益也不同，其中东方红1号回报最高。今年3月27日到期的广发理财2号为限定性产品，主要投资于债券和银行存款、逆回购及货币市场基金等。当初募集资金10亿元，清算时资产总计5.76亿元，单位净值为1.17元。

　　规模较小的长江超越理财1号也于2007年5月29日终止。该计划为混合型产品，募集资金约3亿元，清算末资产份额为2.08亿份，单位净值为1.51元，两年累计回报率61%。

　　而稍晚成立的东方红1号今年6月23日到期。该产品发行规模6.32亿元，截至6月22日累计净值为2.6293元，投资收益率达到197.69％；清算末期该计划份额约5.4亿份，资产总计约11.3亿元。如果将红利再投资，则两年复合投资收益达到300%，与该产品运作期间上证综指相当。

　　但东方红1号股票投资上限为80%，由于不收取管理费而提取业绩报酬，东方红投资团队一直根据市场变化适当调整仓位和持股结构，在成立第一年很多基金净值增长为负的情况下仍取得了74.28%的收益率。“追求绝对收益容易犯错误，但我们总体对计划运作较满意。”东方证券资产管理部副总经理陈光明说，“长线应价值投资，但券商产品有期限，需要对买点和卖点进行把握。除了基本配置的产品一直持股，适当高抛低吸外，有时也根据市场特点抛冷门追热点。平衡市这样的投资更有效。”据悉，东方红1号清算时持股的西飞国际还在停牌，但公司将采取措施，不会让投资者吃亏。

　　新产品青黄不接

　　在三只产品结束后，今年上半年共成立了5只集合理财产品，募集资金135亿元，仅相当于一只中型开放式基金的规模，且三只为投资基金产品。由于2007年上半年市场处于高位，监管层担心证券公司的风险控制能力；加上监管层将证券公司新业务的审批与第三方独立存管的完成情况挂钩，证券公司集合理财产品审批明显放缓，集合理财相关实施细则迟迟未出台。

　　实际上，上述三产品管理人中，广发证券算是“幸运儿”。该公司在老产品到期前就发行了新产品，且新产品广发4号规模比老产品规模大得多。而长江证券集合理财目前面临无米下炊的局面，有关负责人的焦急之心可想而知。东方证券则还有一只东方红2号在运作。

　　“开放式基金由于无期限，可以不断持续营销，规模动辄百亿元。而券商集合理财上限35亿元，还有期限，与同类基金比业绩毫不逊色。”业内人士称，“新产品迟迟不发行，我们也困惑。”据悉，很多中高端投资者看好券商集合产品，但有的老产品规模已经达到上限，有的产品开放期只能赎回不能申购，如东风1号，“城外人”也期待新产品发行。

　　国信证券金理财稳得受益计划也将在今年9月22日终止。虽然今年终止的产品只有4只，规模较小，对集合理财总规模的影响不大。但明年将是集合理财产品大规模终止的一年，将有5只计划终止，分别为招商基金宝、中信避险共赢、中金短期债券、君得利1号和华泰紫金1号，且规模较大。而现有的计划中，存续期最长的为光大阳光，期限为10年；中信理财2号为6年。

　　修改合同难度大

　　券商集合产品属于私募范围，需与投资者一对一签订合同。尽管有投资者希望在新产品没发行前能够延长老产品运作期，像封闭式基金一样“封转开”，但要与投资者一个一个修改协议，谈何容易。

　　“东方红产品业绩提成比例较高，在熊市时投资者不以为然，但牛市时就不满意了。我们新产品业绩提成将降低一半。”对此，东方证券投资团队表示，而老集合产品到期后，由于收益可观，部分券商资产管理部吸引了单位定向理财，但起点往往在千亿元。

　　据悉，由于产品有期限，一些有锁定期的定向增发等券商集合产品不得不放弃，尽管这其中可能蕴涵丰富利润。“由于今年几只产品到期，几只产品今年上半年仓位降到很低，因此将券商整体收益与开放式股票基金比较并不合适。”光大证券资产管理部总经理吴亮表示。几乎类似开放式基金的光大阳光，成立两年来累计净值增长141%。而现在部分创新基金产品也借鉴了券商集合理财计划经验。

　　业内人士认为，今年8月以前，大部分券商第三方独立存管将完成，监管部门对证券公司集合理财计划的审批会提速，同时券商集合理财的实施细则会正式出台，规范类券商也将获得集合理财资格。另外，券商个人定向理财业务也将重新开放，相关实施细则正在征求意见，预计下半年会正式实施；《合格境内机构投资者境外证券投资管理试行办法》7月5日起执行，符合条件的证券公司将获得QDII资格，以集合理财的形式为境内居民提供境外理财服务，这些都为券商资产管理机构提供了新的盈利增长点。