胡立峰：封闭式基金只要还没分红就是买入时机

　　

图为：银河证券首席基金分析师胡立峰

　　2006年8月26日至27日，由中国注册金融分析师培养计划执行办公室携手第一财经日报共同主办的“第一届中国金融市场分析年会”在上海世博会议大酒店隆重举行，本次年会由新浪财经提供独家网络支持。图为：银河证券首席基金分析师胡立峰。

    胡立峰：谢谢大家。大家早上好，组委会给我布置一个课题，就是关于下半年基金投资机会以及风险，给我做了规定。基金这块，现在要谈的话题很多，那我想因为大家时间都非常宝贵，在这45分钟之内，我想废话、闲话或者一些没有必要的东西就不讲了，我们就直奔主题，因为大家都关注投资，如果对基金行业的发展了解，那我可以讲很多很多这方面的情况，我们今天讲得稍微微观一点。

    现在来看的话，基金分成两块，一块是开放式基金，一块是封闭式基金。下面我讲封闭式基金，因为开放我这里简要花两到三分钟，把开放式基金给大家简要描述一下。今年以来，开放式基金主要应该算是去年，整个基金大盘的上涨，整个基金迎来了8年以来最繁荣的市场，2006年6月12号，是中国A股最高点的时候开始下跌，如果那个点位，不管是持有封闭还是开放式基金，到去年6月底，大盘最低点的时候，你的开放式基金的净值是正的，并且做得好的基金还让你得到了20、30。而很多股民做股票，基本上直接做股票基本上是10万块钱增加2万或者3万。举个最简单的例子，01年的时候，股民和基民都处于第10层，那么股民现在跌了，剩下2万、3万就掉到第二层，第三层。基民4年下来，规避的风险还在第10层，就到低一点吧，到第11层或者12层，去年是波澜壮阔的行情，可能你的财富增长到14层、15层，甚至16层，但是很多股民在第2层，他要涨50%，第三层涨到第四层要涨30%，他的财富增长永远赶不上。这是这几年基民和股民的一个实质性区别，里面一个客观规律说明基金的工作化的选股流程以及专业

理财的价值是符合社会发展的客观规律的，当然他也存在这样或者那样的问题，但是瑕不掩瑜，我们从一个客观规律的角度来说，那很多股民会说，我也会抓住一只牛股，一只黑马。但我也可以说，我也去买彩票，花几十块钱就中几十万，上百万，但这是小概率事件，你个人选中好股也是小概率事件，当然也不排除大基金做得比较差。但是你选好基金是大概率事件。我们今天看，没有一只基金让大家亏过，这就是基金特殊的魅力。在基金中，下半年最具攻击行，最有挑战意义的就是大盘的封闭式基金，今天有人问我，下半年想买基金，我说你不要买开放式的，大盘涨它肯定涨，大盘跌他也可以跌，但是封闭式是具有攻击行和挑战性的东西，未来这段时间，尤其在明年的4月初，这个封闭式基金超越大盘30%到40%的涨幅。

　　大盘从1700点跌势到了近期200点调整，很多人惊慌失措，包括一些资金要获利了解，包括QFII，基金主管提出来了，未来行情的发展使减仓的人已经后悔。现在，大盘在调整的时候，不涨不跌的时候就是布局的时候，我们布什么局？明年3月底，4月初投资大盘的封闭式基金，在阳光灿烂的时候，几天一把就回来了，为什么几天一把就回来了。第二就是说假如上半年波澜壮阔的时候，大家赚得比较多的话，我想下半年这种股票的投资的难度，这种千军万马一哄而上的格局很难看到。现在进入基金个股，而在这种条件下，一般的投资者很难逃过基金的风险，不管你承认不承认，当然有些人有这样那样的消息渠道，但是你发现你做来做去，进进出出，没赚到多少钱，人做得很累，有些做投资的人想，得了，我就干脆做基金去。这里强调的是封闭型基金不能取代股票，它不像股票跌荡起伏、摇曳多姿，有很大的魅力，比如现在10块钱会涨到15、16块，但是封闭式基本上不会跌，即便有跌每次下跌都是最好的买入时机，封闭式基金投资比较适合国债投资者。你做一把部分封闭式基金抵得上你再做国债40年，假如市场有效率的话，它是没有风险的。我所在的部门是中国银河证券基金研究中心，成立于2001年6月12日，是国内最早的基金研究机构。我们基金的分类体系，在国内处于领先地位，我们最大的优势在我们有一个基金研究和评价的基础数据库，这个数据库是独一无二的，我们有自主的知识产权，我们的目标做到凡是和我们数据库不一样的数据，得到的结果可能对方是错的。第二个来说，我们有一整套资金研究评价的业务规则，不是想说它就说它，这也是通过系统和数据确保我们研究的专业性和独立性。大券商现在的研究机构基本上越来越独立了，实际上跟公司的投资没有必然的联系。我们这套系统是附属在我们中心机房里面的。分类体系也是国内比较科学的。

    这里讲一下，中国基金业繁荣的基本经验，刚才讲到了，为什么过去4年大多数的股民个人资产遭到极大的缩水，全部的基金投资者不仅安然渡过多熊市的浩劫，还实现了个人财富的巨大增长。其中有一个基金业繁荣的特点是强制托管，强制组合投资，强制信息披露，这是基金业繁荣的支柱，大家做券商的资产管理，做一些外面的立场都不放心，就是因为没有这三个支柱。下面就直奔主题，06年封闭式基金行情是好戏连台，精彩纷呈，下周有一场大戏即将拉开序幕。05年的时候，05年7月初提出封闭式基金到期“无风险”套利交易计划，7月下旬提出封闭式基金结构性套利交易计划，这是我们主要的计划，这两大套利交易计划取得比较好的结果。今天我们来看一下这张图是29个转制基金的指数，因为我们把基金的价格编成了一个指数，7月8号1000点，到现在应该已经涨了77%，最高值曾经到了88%，马上翻一番，就是指数会到2000点。一个板块在整整一年多的时间，非常稳定地翻一番，这种现象还是不多见，并且问题在于它不会起伏，不会让大家买进去套得太多，它是一个收益特色非常明显的板块。这是小板长势的基金，我预计还会继续涨，一直涨上去。大盘的封闭式基金会跌宕起伏一点，它的起伏到了现在前期跌了下来，到现在一整年下来也基本上涨了60%，稳稳当当。我说你干嘛去买国债？没有太大意义，直接买封闭式基金，要让你买封闭式基金，尤其是买这批两年之内到期的小盘基金，要让你亏损，大盘到四五百点的时候，才跌到你买的价格，如果大盘跌势到了四、五百点的时候，中国的股市基本上不在了，先把下盘风险守住。整个封闭式基金的盘板走得不错。这轮下跌，很多人说，可能一些机构投资者放弃了大盘的调整，因为他可能要获利，很快行情的发展会让前期做空的人要在更高的点恢复回来。这里面要强调一下，套利跟投资是不一样的，当时我们在设计的时候，设计一个小盘基金到大盘基金，我们希望先做小盘，后做大盘，就是说整个投资你要承担很大的风险，可能也会博取很大的收益，套利的风险很小，这种交易是比较可靠的。

　　我们讲一个最关键的领域，因为今天是8月27号，在座的很多人没有买封闭式基金，未来怎么看，才是最关键的。未来以6月30号为基准的话，未来9个月到12个月之内，基金的投资计划，我们定义为封闭式基金，基改投资计划，目前就是大盘的封闭式基金具备30%到40%，超越大盘的涨幅，它是独立涨幅，如果大盘跌了40%，它就不涨不跌，如果大盘涨了20%，它就涨了60。我们跟所有的基金做了很深入的交流，原定交流40分钟，大家非常感兴趣，出来的结论是30到40很保守了。我说你们看吧，他说我们看50到60，甚至有一家保险公司更高，已经翻番了，我想这个我们做投资，做策略分析，尤其做分析师还是要谨慎点，最大的可能性还是要考虑到。

　　这个投资计划有三大主题，基改、分红和抵押品。基改就是封闭式基金转为开放式基金，但这种说法太敏感了，股改是丰功伟绩。我们现在涉及基改，也相当不错，解决了基金行业长期以来没有解决的问题，我想基改还是得社会上听得有说服力，直接讲好像偏激了一点。基改是这样，第一支封闭式基改已经成功了，基金兴业更名为“华夏平稳增长”，这个基改的最大成功在哪里，去年我们的报纸上讲，即便到期了也不会转成开放，现在你们把报纸翻过来看，好多报纸写文章都是写封闭式基金转为开放式基金，净值下跌才有可能，我说你们有没有分析，他说没有，只是在百度上搜索一下。你自己没有经过精确的计算，仅供参考，基金兴业整个改革的过程没有什么损失，非常平稳地过渡，市场终于明白了，原来转型可以成功的。也有很多基金上涨的，但是挑那些下跌的基金一定是失败的，多少投资人受到了误导。这方面需要澄清一下。基改第一单基本上成功了，因为华夏准备把基金兴业扩大到30亿，这个对资金监管人是很鼓舞的。第二个，年内有7到8支基金基改，基金同智、景业、安瑞、金鼎、含博、裕元、普润。很快年内搞8支，年内20只小盘基金基本上都做好，像股改一样，在一年之内，困扰中国股市的问题被解决了，会进入一种不可逆转的轨道。原来第一支做了3个月，后面的每支基金就排队在做了，我想很快的，整个的基改将成为轰轰烈烈的行业的趋势，这样来说，跌势行情不会继续下去的，为什么？现在折价率大概38%，净值是1200多亿左右，跟市值有50多个亿的差距，这是一个多大的空间？比如封闭式基金净值是1，价格是6毛，你们按照1赎回，或者你们用其他的方式赎回，你的投资回报率是66%，很多人说，现在很多大盘的折价率是45%，你不要说你赚了45%，你赚了85%到90%，如果是打对折，你是5毛买来，给你1，你赚100%，一定要对数具有高度的敏感，不要凭感觉概念。假如说基改这一块是对整个基金的刺激，大家说是一个中期的概念，分红就是板上钉钉，随手可得，封闭式基金分红这块我下了很大的工夫，星期五我参加了一个分红的讨论会，监管部门非常重视，希望我们不要讨论了，或者稍微克制一点，我讲一下分红，待会会给大家算一下分红带来巨大的缺口，应该是触目惊心吧。按照《基金法》的规定，封闭式基金管理经理人应该及时向基金合同的约定确定基金收益分配方案，每年不得少于一次，封闭式基金年度收益分配比例不得低于基金年度已实现收益的90%，这是一个法律依据。这两条可以得到贯彻的话，如果下周推出中期分红的话，行情会立即上涨。截止到2006年8月18日，53支封闭式基金取得301.2亿元的净值增长，里面有很多会计上的东西，这些数据我们每周都会进行跟踪，基本上经常会写文章，预计全面的封闭式基金分红是261个亿，封闭式基金分红我讲一下，98年基本上没分，99年分98年的红利是7个亿，2000年分了49亿，01年分了102个亿，这次按照法规的规定，最初在明年的3月底、4月初分出260亿，这是历史最大规模的分红，这次分红的规模会让封闭式基金涨30。那么我们讲一下大盘的封闭式基金，现在平均的折价率是45%，内部收益率是82%，那么25只大盘的封闭式基金预期分红，按照8月18号的统计是195亿，分红后折价率上升了，接近60%，那么内部收益率高达141.98%，如果45的折价率是合理的话，再回到原来的折价率。二级市场平均价格须强制上涨32.87%。2块钱的基金折价45%，价格就是1.2，2块钱的净值，从基金的法规上来说，面值之下的净值迟早都要分的，如果分9毛钱，净值回落到1.1，价值是多少？2毛钱，然后大家会发现，我2毛钱的东西买1块1的东西。开放式基金是多少净值花多少钱买，我说所有买开放式基金的人跟封闭式基金相比是很荒谬的。这在数据上就告诉我们，基金的净值从面值以下回复到面值之上的时候，是不应该折价的，因为法规跟会计告诉我们，面值这块是要给大家的，现在的折价简单地说就是红利折了一半，现在好多基金折价率是49、48，现在净值是1.6的话，6毛钱不能折，但是6毛钱折了，打对折，6毛钱是给大家的，那你就买进去，这有风险。既然大家都等不及了，这个红利中期不分，下周不分，没关系，跑也跑不掉，明年3月份、4月份笃定你跑不到的，这就是分红。中期分红博弈，有的个别基金是分配会多一点，最近一段时间都在博弈。7月3号，我丢出了一篇文章，介绍封闭式基金该不该在中期分红，我觉得有必要把这个问题在市场上作为一个题材炒热起来，我想下周即将见分晓，要么中期不分，要么哗啦啦全部都分了，下周会开会定这个事情，我想如果分。行情涨个十几是没问题的，仅仅是刚开始。这是分红这块中期的一个博弈。分红这块的话，假如大家对数字敏感的话，大家可以去自己算一算，像我们已经算好了，每只基金应该涨多少，最多应该涨40%，我觉得，如果现在为止，大盘涨上去的话，明年的缺口会越来越大。所以这个行情是相当不错的，大家可以看一看。最近市场封闭式基金，尤其是一些大盘的封闭式基金已经很强了，说QFII在减仓，我说减仓没关系，他们不卖掉，行情起不来的，正是要他们卖掉，我想行情就起来了。为什么最近一段行情暂时没有起来，或者大家说起来的幅度不大，因为涉及到很多机构的年度考核，我这里面有一个结论，明年的新年钟声一旦敲响，行情一定起来。因为考核已经完成了，今年涨40%，因为去年定的基数很低，将来赚到了，今年涨40%，比如说还是30万奖金，50万奖金也是40，所以他希望今年不要涨，明年涨一个百分点都是明年的奖金，明年涨就意味着每涨一个点，奖金就在数钞票，一般的投资者，像我们这样，我们恨不得立即上去，所以我们一直在推动这个行情。刚才讲分红会涨30，基改就不用说了，一定会涨100%。

　　第三个概念是融资融券的抵押品，假如在座的不是普通的储户的话，我想大家再去银行买开放式基金，不是我讲人家不好，银行毕竟是主渠道，但是银行买开放式基金意义毕竟不是特别大，封闭式基金是融资融券的标地证券，并且折算比例是80%，而开放式基金不是融资融券的标的，因为它不在中央登记体系和券商体系之内。现在投资的比例是1：2，我举个简单的例子，股票的折算比率是60%，封闭式基金跟债券一样高，80%。比如你现在花40万去买小盘封闭式基金，明年到期之后转成开放式基金，你的这些基金假如说在深交所体系，大家记住不要买上交所的基金，同等条件之下，没有意义，深交所的基金是保留LOF，我觉得作为抵押品的概率太好了。你40万买的东西值60万，按照折扣48万，按照1：2的比例，券商可以融资你96万。如是开放式只能融给你48万，那是趋之若鹜的。市场上并不缺乏高能量的大户，他们是有效率的，一旦看见效益就会趋之若鹜。

　　我们设计了三个投资的解决方案，安全、稳健和激进。安全的方案就是投资2年内到期的封闭式基金；稳健的方案就是按照投资3年内到期的封闭式基金；激进的方案就是投资25只大盘封闭式基金。现在怎么做？很多人会说，行情起来了，现在怎么办，我想封闭式基金行情最大的风险原因就是大盘，大盘前段调整下来是很好的建仓的点位，现在我跟一些投资者说，你不要等了，与其看它天天涨上去，倒不如现在去买，定期定额买进去，每个月工资拿来扣掉一点生活费，然后把几千块钱全部买进去，很多人说找低点，你找不到低点的。你现在任何一个点位都是你的买入时机，只要还没有分红就是买入时机，不要计较点位，一点两点。可能一开始大家对数字不敏感，对数字一定要很敏感，这个钱呀，不要想当然。所以我想，如果说要让你个人财富长成大树的话，一定要先种下树苗，我碰到好多银行投资者的客户，他做国债，我去年7月份说你买点封闭式基金，现在我问他买没有，他说没有买，天天看你的报告还没有买。你不种小树苗，怎么长成苍天大树，一句话要抓紧落实。所以我想最好让我们一起种树，种下大家财富增长的大树，谢谢大家。

　　主持人：稍微提问一下，我想胡先生讲得非常激烈，我也希望我们的提问来阵暴风雨、来得猛烈一些，有一个简单的道理我觉得胡立峰也谈到了，最大的不稳定因素和大盘的走向，所以说不是那么单纯，就有那么大的钱在那儿放着，大家去。我想不是那么简单。

　　问：您好，胡老师，刚才你给我们介绍套利机会是非常诱人，套利策略也几乎完美，我对集中的价值肯定是存在的，我对有一个因素有考虑，希望听一下您的看法，主要还是基金进入的道德风险，它在价格差里面小分一条，你怎么看？或者你认为基金净值的影响有多大。

　　答：这个问题是老话题了，我们每次跟基金投资者交流的时候，人家都会问到，这帮人会不会把这么高的折价点糟蹋掉，我想肯定会被他们糟蹋掉，不是我讲他们不会，因为封闭式基金道德的约束是不到位的。但是我想，大家还不至于朗朗乾坤做得那么明显。不能说因为可能存在一点的水泡，我就不做它，你讲的这个事情是客观存在的，甚至于下阶段可能还会暴露出来，那时候会让封闭式基金价格稍微下跌一下，下跌的时候你赶快去买。比如这块

蛋糕30个亿，他损失掉4、5千万可不可以，当然可以，但是从道德和法制上讲一分钱都不能损失，但是不影响大局，不影响投资，不影响你赚钱。我不是

证监会、监管部门，但是客观存在，没问题，根本可以忽略不计，不就是一个百分点，可能一个百分点都没有，因为他们利益输送的角度我们都知道，可能在一定范围之内。

　　问：您对这块，目前存在一些分歧，不管任何投资，都有风险。红利这块我觉得是看得见的，存在着一定的不确定性，封转开我不知道什么时候可以转，我想听听你对这块风险的看法。

　　答：封闭式基金，我们把所有的东西归结一点，就两个定量，净值和价格，净值是我们现在买进去，价格是我们这块所买形成的资产，那这块资产如果说是转成开放式，就一把给我们了，如果说分红，是部分，比如分红的比例是15%的话，或者20%的话，等于这块资产提前20%转成开放，分红最大的风险是净值掉到买入价格的点位，如果你做一个平衡的风险分析的话，你可以算出对应的大盘跌势道路什么点位，现在来看，平均在800点，也就是大盘在跌到800点的时候，净值跌到你买的价格附近。我想刚才讲的道德这方面，我想以后会越来越少，因为上面一些部分部门也高度重视这个问题，我想应该来说，今年以来，尤其是最近，基金行业发生一些事情，会越来越有利于投资人利益的保护，我想这个未来的最大的事，你可以放心。惟独不确定的因素是大盘，一旦大盘跌不住，撑几天就起来了。

　　问：我觉得红利这块我也在关注，很多机构经理和投资者也算得出来，如何看待它反而造成QFII和其他投资者的问题，我希望能更详细地讲一下。

　　答：这样的，市场上很多，每个机构投资者，主流机构，超级大机构持有上百亿的封闭式机构，因为今年涨得不少了，年度因素，他不希望行情继续涨。

　　问：行情不涨没关系，但现在是进入的好时候。

　　答：所以我现在提一个观点，你现在赶快买进去，明年让这些机构为你抬价。

　　问：现在就应该买下去？

　　答：现在就应该温和地逼峰，一些空仓卖掉的机构，看到这个红利之后就不说话了，心情非常沉重，怎么能卖掉，他卖掉也有他的道理，他说我卖掉以后可以去做股票，股票做得更好，那就另当别论了，人家从大配置的角度看，他配置得也可以，股票能力很优秀也可以涨上去。但是就基金本身来讲的话，现在有4到7、8只基金创新高了，QFII卖掉就卖掉了，卖掉除非他不做，如果他要做，对不起，除非你在更高的点位做，所以我们现在要进入，等着这些人给你抬价。