做市商软件的后台截图。菜单内容为：“扫描赚钱的人”，下面子菜单中标注有自动处理方式。

　　一场现货白银投资的维权风波正在席卷各地。

　　在收购8个月之后，大智慧上周宣布转售民泰(天津)贵金属经营有限公司。在股权转让公告发布当日，因现货白银导致用户巨亏，大智慧上海总部遭投资者堵门维权。大智慧民泰维权Q Q群群主杨先生对南都记者介绍：初步统计群内约418名，涉及金额在9000万左右。

　　现货白银投资背后的做市商制度，也因此被推到风口浪尖上。业内人士对南都记者披露：在严格的监管体系下，“做市商”是国外金融市场的主流交易机制之一，但国内监管较混乱，目前约有上千公司参与其中，鱼龙混杂，泥沙俱下。在对赌框架内，一些会员单位通过修改后台软件等，成为投资者的吸血鬼。无形中使一些合规经营的单位也受波及。

　　据悉，公安部正统一部署对国内多个大宗商品交易场所进行突击检查。“很多家庭陷入不良公司精心设计的局中，最后损失惨重。证监会[微博]已经注意到这个问题了，4月11日公布成立清理整顿各类交易场所办公室。这将有可能掀起一波整治现货白银交易所的风潮。”某贵金属交易所负责人士透露称。

　　投资软件有猫腻

　　6月10日上午，大智慧上海办公地点遭到用户的堵门维权。维权人士目标直指大智慧旗下民泰(天津)贵金属经营有限公司(以下简称“民泰贵金属”)。

　　这些从全国赶到上海的维权人士，之前多有类似经历。据介绍，2013年11月份公司业务员推介称，大智慧公司花7000万收购了天津民泰贵金属70%的股权，宣称其交易总平台天津贵金属交易所(下简称天贵所)是国务院批准承认的合法交易所。炒白银是很好的选择，股市行情不好，白银是T +0交易，买涨买跌都赚钱，只要跟着公司的操作一定会有高收益。最低门槛需入金50万。有专业高级老师带盘操作。很多投资者均是首次接触现货白银电子盘投资。“投资顾问不负责任，违规操作，重大行情让客户做反向单，并且不设止损，频繁刷单操作，赚取手续费和亏损头寸！”有江苏省投资者称，短期内多造成几十万元的亏损比比皆是。

　　此外，有江西萍乡投资者反映，2014年年初推出的大智慧云操盘，推销人员称点差低，9800元一套。“因为当时我亏到没钱了，急着要翻本，就这样被一步一步拖下水。结果软件老是出问题，不能止损，不能买入。他们解释说软件在试运行，可能还不太稳定”。

　　南都记者随后加入一个名为“大智慧民泰白银被骗群”。群主杨先生6月15日对记者称，初步统计群内约有418名投资者，涉及金额在9000万左右。在一封公开信中，多数投资者对民泰贵金属是否具有现货白银交易的资质表示怀疑。同时认为，大智慧业务员诱骗客户违规开户故意隐瞒风险，且投顾频繁下指令让客户重仓反方向下单，诱骗不断加大资金，谎称交易行情和资金与国际接轨盈亏来自国外。多名投资者质疑大智慧2013年扭亏为盈的业绩来自贵金属头寸。

　　南都记者注意到，诸多投资者投诉的根源直指民泰贵金属交易的做市商制度。“说白了民泰现货白银交易就是对赌盘，投资者盈利公司亏损，投资者亏损公司盈利，因此公司分析师的任务就是要客户亏损达到他们盈利的目的！同时公司还收取客户高额的手续费！”有投资者称。

　　质疑矛头直指交易所

　　大智慧6月10日晚间急忙抛出一份公告称，拟将全资子公司信息科技所持有的民泰贵金属70%股权以3.92亿元转让给黄顺宁，本次股权出让完成后，信息科技将不再持有民泰贵金属的股权。其中，黄顺宁为大智慧董事张婷配偶，控股股东张长虹[微博]的妹夫，本次股权转让属于关联交易。

　　投资者指控称，大智慧2013年扭亏为盈的业绩来自民泰贵金属也并非空穴来风。公开数据显示：大智慧去年前三季度亏损1.98亿元，若全年亏损，将被ST处理。民泰贵金属在2013年前七个月的净利润只有1535万元，大智慧在去年四季度收购其70%的股权后，当期实现贵金属现货交易手续费8656 .86万元，同时实现2 .19亿元的贵金属交易投资收益。

　　至于公众对民泰贵金属在经营资格、交易后台、客户服务等方面的疑问。大智慧在6月13日发公告解释称：民泰是天津贵金属交易所第166号会员。投资者参与天贵所交易，所使用行情及交易系统均由天贵所统一提供，资金均通过与天贵所有合作关系的银行进行资金存管。投资者交易由天贵所负责统一清算，民泰作为会员单位无权对天贵所的清算后台进行任何操作。

　　对此，杨先生随后给了南都记者一些电脑截屏图片，称是“做市商软件的后台截图”，“一个内部人士发的”。

　　南都记者看到，上面有菜单为：“扫描赚钱的人”，下面子菜单中标注有自动处理方式：“延迟”，延迟时间(秒)：“5”，滑点金额(元)：“10”等。此外，还有“大笔入金扫描”、“高频交易扫描”、“同一局域网扫描”、“净头寸超限”等菜单。

　　“做市商软件都是一样后台操控的，央视曝光的是天交所的会员，大智慧控股的民泰贵金属也是天贵所的会员，都是统一的软件。”

　　对此，南都记者亦专访了广东省贵金属交易中心有关会员单位。相关负责人士陈龙(化名)对南都记者介绍称：“按照正常的流程，贵金属交易中心或者交易所提供统一的交易软件，会员单位是无法更改软件交易的。会员单位的交易费要交给交易所，比如公司收万分之十六，有万分之六交给广交所。各家贵金属交易所在全国有上千家会员单位，的确鱼龙混杂，不排除一些不合规没有正式被批准的交易所违规乱来。”

　　软件猫腻远非个案

　　民泰贵金属暴露的白银投资公司软件猫腻，在全国绝非个案件。

　　湖北武先生在白银投资巨亏后近日便专程从湖北老家来到深圳，希望搞清其交易内幕的来龙去脉。

　　他对南都记者介绍称：2014年3月底，一家名为深圳联合商品交易中心有限公司员工李某电话向他推荐说该交易中心是深圳唯一合法的商品交易所。

　　而李某本人曾经是一证券杂志的市场部主任，武先生便相信李的介绍，在该中心开户。随后李在网上远程给其电脑安装了“交易系统”。整个过程不需要签署文件，且开户后以后转账就不需要u盾。

　　“4月上中旬，我先后将50万资金转入一个交易账户，开始进行交易。4月中旬的一天，就在本人按照投资顾问提示买入白银产品后，一会的工夫，账户直接亏损48万多。后来，我在正规的白银交易机构咨询得知，国家允许的最高杠杆不得高于20倍，高于20倍应该是非法操作。”武先生回忆当时的经过时介绍称，“事后我去银行查询得知，全部资金都转入进了‘深圳联合商品交易中心’银行的账户，不是他们说的三方托管，并且他们迅速将资金分转到其它账户去了，根本查询不到资金划转的收款人和收款账号。给操作的就是一个模拟盘。剩余的1万多我转出时，转不进我的账户。然后查询银行得知，与交易系统关联的账户并没有托管手续。”其已向警方报警，但目前没有任何结果。

　　近日，南都记者以普通投资者的身份来到位于深圳罗湖地王大厦的该交易所进行咨询和开户。公司一刘经理则介绍称，该公司是金融办等多家机构批准的深圳合法现货白银交易机构，也可进行白银现货交割。目前有多家会员单位。此外，今年3月份刚刚上线外汇交易平台。在白银交易软件平台上，也可以进行英镑、日元等六国外汇的交易。

　　在记者表示希望看看公司的审批文件时，刘经理表示，审批文件在老板王俊手中，属于“机密文件”，普通投资者无法查阅。“会员单位每家都交300万的保证金。”刘经理称，如果不正规，会员单位也不会加入进来。记者在公司转了几圈，未发现张贴任何批复文件等。

　　次日，记者表示要开户体验，填写了一份《客户协议书》。但此协议书上没有任何关于外汇的条款。

　　其会员单位深圳茂源贵金属经营有限公司的一负责人介绍称：白银的杠杆交易从4倍到100倍之间，外汇的杠杆则可放大到80-160倍。因为外汇是新上线，合同文本正在更换，但不影响外汇杠杆交易。在下午开通了交易账户后，南都记者看到，的确可以有实盘外汇交易项目。

　　南都记者调查发现，有投资者称：早在2012年六七月份前后，就在一家名为瑞兆贵金属公司开户炒作白银现货。在福建泉州代理商开户几天后，投资10万左右，盈利到30多万后就无法再打开账户了。被告知说网站维护等。“同时开户的有几个人，我哥哥是以我的身份开户的，亏钱的还可以进去，赚钱的就进不去了。”张女士告诉记者称。

　　“我们赚钱后，老板说我们是违规操作就把账户冻结了，最后连本金都没有退。”张女士的哥哥称。

　　同时，他介绍称：瑞兆后来无法兑付投资者的获利，关闭了，但是和深圳联合商品交易中心的老板是一个人，都是王俊。

　　南都记者在深圳联合商品交易中心看到，在前台大厅的玻璃柜子中，依然摆放着标注着“瑞兆金条”“瑞兆银条”的金银条。

　　南都记者和公司负责人王俊取得电话联系，希望当面沟通。其短信回复称：宣传和法务的负责人由于事假外出，最迟下周回深圳，随后便不再接听记者电话。

　　打擦边球的贵金属交易中心

　　南都记者在其官网上看到，深圳联合商品交易中心宣称是根据《国务院关于支持深圳前海深港现代服务业合作区开发开放有关政策的批复》(国函〔2012〕58号)的政策，通过金融办、经信委等政府部门报批设立的公司制交易场所，交易中心注册资本金为一亿元人民币，是深圳唯一一家商品现货交易场所。交易中心采用分散式柜台交易模式进行现货商品和现货衍生品交易，交易时间与国际市场接轨。

　　南都记者近日也来到深圳前海首华贵金属交易中心有限公司。公司官网介绍称：是经深圳市人民政府金融办、经信委等政府部门报批设立的公司制交易场所，交易中心注册资本金为一亿元人民币，是深圳唯一一家商品现货交易场所。交易中心采用分散式柜台交易模式进行现货商品和现货衍生品交易，交易时间与国际市场接轨。

　　公司相关负责人对南都记者分析称：深圳很多现货白银交易平台鱼龙混杂，也有不少机构曾邀请其合作，但是都被回绝了。目前，深圳市金融办，只批准成立了其一家现货白银交易平台。

　　“不管是谁要合作，先把红头文件拿出来看看。按照国务院2011年38号等文件要求，贵金属交易所必须要国务院批准，一些机构打擦边球，不叫交易所，改叫交易中心等，也要经过省一级政府批准。”该负责人士称，“深圳是副省级城市，开设贵金属交易中心必须要市政府金融办批准才可以。”

　　而与深圳联合商品交易中心把审批文件看做机密文件不同的是，南都记者在其宣传册上看到，明确地把深圳市金融办批准成立前海首华贵金属交易中心的文件及营业执照等印在上面。

　　南都记者在国务院2011年38号文件中看到“为规范交易场所名称，凡使用‘交易所’字样的交易场所，除经国务院或国务院金融管理部门批准以外，必须报省级人民政府批准；省级人民政府批准前，应征求联席会议意见。未按上述规定批准设立或违反上述规定在名称中使用‘交易所’字样的交易场所，工商部门不得为其办理工商登记。”

　　现货白银做市商危机

　　交易平台这种种乱象背后，“做市商”制度逐渐浮出水面。

　　做市商制度交易，也经常称为“分散式柜台交易”。陈龙(化名)对南都记者介绍称：做市商制度在国外是完全合法的制度。“好比在银行进行人民币和美元的外汇兑换。只有持有者按照报价，都可以买入美元和卖出美元，但两者有个汇差。这部分利润被银行赚取了。现货白银交易采用做市商制度，也无可厚非，通过这种不断买卖来维持市场的流动性，满足投资者的投资需求，做市商通过买卖报价的差额及收取交易费来获利。”

　　南都记者近日也专访了某贵金属交易所总裁杨诚(化名)。他对南都记者介绍称：做市商监管机制和法律在国内几乎完全是空白，无法保证做市商的健康发展。而国内所谓的做市商几乎全部为民营企业，没有一家专业的银行或者期货机构，不具备足够抗风险实力和经验。

　　“近几年来，由于贵金属尤其是黄金白银的投资越来越受到普通投资者的关注，其中除了国务院批准成立的两家采用撮合制交易模式的正规交易所外，其他绝大部分均采用做市商交易制度，而且大都是地方性的一些交易平台，一时令投资者眼花缭乱、真假难辨。成为白银对赌骗局的主要滋生地。”杨诚解释说，“这种交易模式本身就存在严重的利益冲突，做市商本身成为所有客户的对手方，交易平台及会员单位主要盈利模式为客户亏损产生的头寸、以及高额的点差和延期费，即是‘你输我赢’、‘你亏钱我赚钱’的对立局面。”

　　陈龙则对南都记者介绍说，做市商制度在国外可以对赌，也可以对冲。其实对赌是国内发明的名词，在国外是叫风险管控和风险释放。这种风险怎么处理是由交易商和会员方说了算。会员单位的投资者，下多单和空单对冲后，通常还会多出一些多单或者空单。如何处理这些单据，不同风险偏好的会员单位有不同的操作。会员单位可以自己直接和投资者“对赌”。这是它的权利。同时也可以转移风险，在上一级单位购买等量相反方向的单，对冲风险。

　　对赌机制使做市商与客户争利

　　对采用和投资者对赌的公司，杨诚分析称：从某种意义上讲，这类做市商公司就是“大庄家”。一方面他们本身掌握了大量的后台数据和最新行情走势，可以利用大量信息不对称来盈利；另一方面一旦做市商意识到自己要亏钱了，由于缺乏相应的监管，往往私下改变游戏规则，如修改系统数据等操作，让普通投资者亏损从而实现盈利。“所以，对一些不良会员单位来说，他们的做市商平台还不如赌场。等于他们完全知道了投资者的底牌，然后分头绞杀。”

　　杨诚对南都记者介绍说，其实很多公司都有类似的操作。投资者获利就无法套现，会员单位就分头先杀多头，再杀空头。瞬间让投资者爆仓，这就是为何白银投资，机构希望放大杠杆率的原因。“假设投资者初始用10万元的保证金买入1000万元的白银，等于交了1%的保证金，如果价格下跌波动超过1%，而贵金属行情一天在3%以内的波动都是很常见的，客户的10万元就会因爆仓而瞬间被没收。就算客户判断对了方向，做市商也会通过后台修改数据，先让行情下跌超过1%，等客户爆仓后再让行情往上走。这些内容，只有圈内人士知道，普通投资者无法掌握。＂

　　“所以投资者经常会看到很多贵金属做市商的行情界面出现上蹿下跳的波动，并不是真的行情走势，而是做市商刻意为之的结果。”他分析称，“亏了之后想翻本，再入金，结果，越亏越多。很多投资客都有类似自己投资白银的经历。其实在他选择做市商高杠杆的投资时，就已经注定亏损的后果了。”

　　杨诚指出，一般这类做市商对赌平台大部分本身实力较弱，在客户指令较少的时候，会用自己的资金与客户交易，一旦出现不利于自身的客户订单时，这些做市商往往通过修改后台数据或者设置系统故障，暗中影响交易者的进出场价格，增加投资者的风险。比如现在平台有1000手卖空，2000手买多，为了达到平衡避免损失，对赌平台会设置交易系统只能卖空不能买多，等到单边行情结束时再恢复正常的交易。其次是限制交易和出入金，如美国非农数据公布等大的行情来临时，阻碍投资者交易和出入金，甚至是直接关闭服务器造成掉线。

　　“根本原因在于做市商与客户对赌，以达到‘吃头寸’的目的。所谓‘头寸’即是客户的亏损，跟手续费不同的是，客户的所有亏损交易平台并不截留，而是全部返还给会员，最终由会员和代理商按协商好的比例分成。”他揭露。“为此，每天推出所谓的分析师带领客户操作，有人在群里扮演老师，有的扮演托，让投资者掉进设好的圈套。初期会让投资者盈利几单尝到甜头，紧接着就让投资者追加本金，当投资者追加保证后，他们再故意发布错误的预测。分头吞吃掉客户的资金。”

　　此外，他披露称，就算在没有恶意操纵价格等极端事件的前提下，按照合同中明确指明要收取的费用，一般包括点差、手续佣金、过夜费等，做市商平台往往就可获得交易保证金的10%以上手续费收入。假如一位投资者在4000元的价位买入100kg一手的白银现货，在第二天4100元卖出，假设保证金是1%，手续费是万八，过夜费万二/天，点差是8元/千克。

　　那么手续费、过夜费和点差等费用为1528元，占到投入资金的38.2%。就算不亏损，仅交易中涉及到的手续费和点差反复倒腾几次就足以让整个保证金变为零，大量利润正是以这种形式流入交易平台和代理商手中。

　　南都记者在湖北武先生的交割单中也看到，从今年4月3日至4月16日短短10余天的交易日中，他的50万本金的交易额，竟然高达4000余万。

　　此外，杨诚指出做市商交易一般也无法完成现货交割。按照国务院的要求，所有的交易平台都必须以现货交割为基础，服务产业实体经济的发展。但实际上却根本无法实现现货交割，或者设置各种门槛条件让人望而却步。“一家做市商制的贵金属交易所规定，交割首先必须是企业法人，而且要到指定营业厅现场下单交割，交易单位为15公斤，最大交易量不能超过15吨，交割时间大约要一个月。整个交割费用大概为成交金额的20%，实在高得离谱。因为一旦有交易方将大量的现货卖出，做市商必须按照当前报出的价格无条件接受，对于这些实力薄弱的所谓做市商而言，炒作游戏马上就无法进行下去了。”

　　此外，他分析称，做市商交易平台全国吸纳会员单位，再由会员单位招收代理商，由此形成了一个层次分明的系统骗局。交易平台出售会员牌照费往往高达50万至200万甚至500万元，部分贵金属投资公司不仅自己做其他交易平台的会员，在全国大肆招揽代理商加盟，同时自己也会出资成立交易平台。“一方面会员往往会大规模地寻找各地的代理商加盟，收取加盟费摊薄成本；另一方面必然通过各种手段招揽大量普通交易散户，急功近利的会员和代理商只会想办法让客户亏损，实现自己赚钱的目的。”

　　长期缺乏监管路在何方

　　杨诚指出，做市商交易之所以在国内乱象丛生，一方面是由于做市商天生交易机制的缺陷容易被利用，另一方面也在于长期以来的监管不到位所致。

　　早在2011年国家第38号文件就出台《国务院关于清理整顿各类交易场所切实防范金融风险的决定》，就明确禁止各类交易市场采用做市商制度了。

　　“事实上，到底这些交易平台由谁来监管，谁也说不清楚。由于交易所的审批权在各省金融办，因此监管权理应也归属地方政府金融办，不过由于地方政府金融办可能不太熟悉做市商制度的运作，下属各交易平台在向地方政府汇报的过程中刻意回避做市商的风险和弊端，上级部门对于做市商的危害和社会影响了解也不够深入，无法制定全面的监管法律和条例进行约束。另一方面，地方政府与这些交易平台的利益关联度较大，如税收收入，也导致地方政府缺乏足够的动力来监管甚至取缔。”杨诚称。

　　杨诚表示，湖南维财金和北京恒泰大通两个案件的审判，对于政府清理整顿各类非法做市商交易场所起到了示范作用，也为广大投资受害者起诉提供了参考和依据。随着国家对于各类交易平台清理整顿的进一步深化和媒体的曝光，希望各级监管单位能够尽快行动起来，联手清理整顿整个金融交易市场。

　　统筹：刘斌王涛

　　采写：南都记者 梁永建