探究黄金/利率关系：黄金公允价值或仅为800美元

　　新浪财经讯 1月23日消息，前西方信托公司的大宗商品投资组合经理克劳德·厄尔布经研究表示，黄金公允价值或仅为800美元/盎司。

　　据模型显示，如果十年期美国国债收益率上涨至5%，每盎司黄金价格将会下降到471美元；如果十年期美国国债收益率仅从2.8%涨至4%，黄金价格将跌至831美元/盎司。

　　这些发人深省的预测基于过去十年间一直存在的黄金和利率之间关系的一个计量经济学公式。假设过去的一切只是开场白，令黄金回到历史高点1900美元/盎司之上的唯一途径就是10年期美国国债收益率降至1%。

　　可以肯定的是，一个全面解释黄金价格的模型，需要包含的因素不仅仅是利率。厄尔布认为我们不应轻率地摒弃他简单的黄金-利率比率模型，因为它近年来的解释力令人印象深刻。

　　从最小二乘法角度看，这种计量方法反映了从一个变量的波动程度预测或解释另一个变量的波动。r平方的范围在0和1之间，1表示变量之间相关度极高和0意味着变量二者没有关系。

　　而在过去十年，厄尔布的黄金-利率相关性分析显示，黄金与利率的r平方相关性系数高达0.78。不仅华尔街的模型很少有能得出如此高相关度的的结果，就连美国食品及药物管理局批准的药物使用和治愈效果之间的正向相关度也达不到这么高。

　　想象一下，一年前若使用厄尔布的模型预测，当十年期美国国债收益率涨至3%的时候，黄金的交易价格会是多少？当然，2013年初，美国国债收益率为1.76%，黄金价格将近1700美元。当时，他告诉我，根据模型所预测的结果，当10年期国债收益率触及3%的时候，黄金价格应当位于1196美元/盎司。而在去年12月26日，美国国债收益率触及该位置，当天伦敦现货黄金定盘价恰好为1196.5美元/盎司。

　　尽管厄尔布的简单模型令人印象深刻，但是他本人强调，黄金交易商在决定是否进出黄金市场的时候，不应该仅关注利率的变动，他提醒投资者，黄金多头不应该认为影响黄金的是除了利率之外的其他因素，因为根据黄金-利率相关性模型，黄金的多头对利率的反应将十分敏感，一旦利率下降，金价将会涨至更高位置。

　　那么，根据厄尔布的理论，黄金交易商应该关注哪些因素呢？他与合著者(杜克大学(DukeUniversity)金融学教授Campbell Harvey)的著作表明，黄金价格与消费者价格指数的比率十分重要。这一比率的历史平均水平为3.4比1，理论上来说，当比率高于这一数值，表明当前的金价是被高估了，低于该水平，表明金价被低估了。

　　而目前，黄金/CPI之比为5.3比1，这表明黄金是被高估的。这进而论证了黄金的公允价值或仅为800美元/盎司左右。

　　(作者简介：克劳德•厄尔布，前西方信托公司的大宗商品投资组合经理，与杜克大学(DukeUniversity)金融学教授Campbell Harvey合著近期国家经济研究局(NationalBureau of Economic Research)的《黄金的困境》)。(杨雪/编译)