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　　国际黄金市场2013年风波不断：价格暴跌，德意志银行退出伦敦黄金定价过程，德国联邦金融监管局调查黄金操控行为。

　　Sprott资产管理公司首席执行官Eric Sprott 认为：

　　央行操控金价的局面2014年不会持续。

　　2013年贵金属市场呈现出冰火两重天的局面：一方面是国际贵金属价格暴跌，多头及现货投资者损失惨重。而另一方面，中国大妈们的购金热情前所未有地高涨，新兴国家国民及央行投入巨资大手笔购金。

　　市场普遍认为2013年金价急跌主要是因为活跃在交易所内的投资者对投资贵金属获利丧失信心。这样的理由似乎非常充分：黄金ETF大幅减仓就是投资者逃离贵金属市场的最佳证据。正如图 1 所示：黄金和白银的价格2013年显著走低。 然而，如果这种说法成立，那么ETF黄金和白银的持仓量理应更低。

图1 ：2013年黄金和白银价格走势

　　但事实并非如此。图 2 明显可以看出黄金ETF遭大规模赎回，而白银ETF仓位变动有限。但图 3 中白银与黄金的交易额比例就充分说明，两只ETF的交易模式并没有任何变化。

图 2：2013年黄金和白银ETF仓位变动(金衡盎司，单位：百万)

图 3：白银交易量/黄金交易量

　　如果黄金大规模赎回是投资者逃离金属市场的证明，那么白银ETF理应遭遇相同的命运，但是图 2 驳斥了这一点。关于黄金和白银两种截然不同的命运，Eric Sprott解释称，

　　白银ETF安然无恙的主因在于：央行并不担忧白银供应，但黄金供应却令央行紧张。因此，黄金ETF遭遇大规模赎回恰恰说明黄金看涨，背后反映出供应态势之紧。

　　2013年5月，印度黄金进口量高达162吨，而当月全球黄金产出仅182吨。新兴市场强劲买需将持续为供需失衡提供支撑。但各方的反应也将十分迅速。Eric Sprott表示，

　　印度央行将在西方国家施压下出台更为严苛的法律以阻止黄金大规模进口。

　　图 4 是2013年全年印度政府颁布的多项黄金限制政策。

　　Sprott资产管理公司建议世界黄金协会修改黄金数据预估方法，因他们对新兴市场黄金需求的预估过于保守。表格 1 是2013年第三季度最新的黄金供需数据。若不计中国和俄罗斯产出，全球其他地区黄金总产出基本保持在年均2100吨左右。而中国2013年全年黄金净进口很有可能超过1700吨，吸纳全球黄金总量的81%。其他地区进口量保持稳定。

　　表 1：2013年全球黄金供需统计，单位：吨

　　实际上，印度黄金进口量不确定性最大。2013年第二季度，印度累计净进口黄金551吨，按年折算全年进口量将高达1102吨。然而，第三季度净进口量却急剧下滑至31吨，年初至今累计582吨，折合年进口量仅776吨。

　　官方进口数据变动之大如此令人难以置信，背后的联合推手是印度政府和央行。官方对进口限令的解释是为了控制巨大的经常帐赤字。但这种辩护毫无意义。按照官方的说法，印度喜好黄金的传统和相应的进口量令国家贸易失衡恶化，经常账目严重赤字，同时打压卢比。

　　但是，即便不考虑太多细节，黄金纳入贸易收支项下容易造成误导。自从黄金作为投资工具以来，它本身就已经不是消费品了。黄金应该从国际收支平衡表项下的经常账目中转入资本账目。实际上，同为黄金净进口大国的瑞士将贵金属、稀有宝石钻石、艺术品和古董从贸易收支中剔除，因为这些是投资品而非消费品，以反映更加纯粹的贸易情况。既然瑞士可以这样做，那么印度经常账目也可以剔除贵金属来形成更加真实精确的贸易统计数据。这样，问题就回到了起点：印度政府对黄金大规模进口如此大动干戈，其实是徒劳无功的。

　　以此推论，如果没有印度政府的干预，该国黄金供应短缺将爆棚。这是西方国家所不能容忍的。

　　2013年国际黄金市场出现巨大的供需缺口。年中金价的暴跌以及紧随其后的黄金ETF赎回潮，实际上是西方国家央行一手主导的后果，目的是解决当地黄金供应短缺的问题。令他们始料未及的是，印度狂热的黄金需求反而使问题更加严重。西方国家动用所有手段施压印度政府，迫使该国控制黄金进口量以免威胁到西方国家的黄金控制权。

　　然而，黄金ETF赎回潮不可能一直持续下去。以目前年均减持930吨的速度计算，ETF黄金持仓仅剩不到两年可供赎回。此外，印度民众为了规避进口限制不惜使用非法手段。黄金走私数量持续攀升，且手段日益翻新，未来走私量可能更加猖獗。Sprott认为，新兴市场对贵金属欲求难减。

　　另外，黄金产量不太可能提高，图 5 中，XAU(一揽子美国上市金矿公司股票指数成员公司，单位：百万美元)主要生产商资本支出大幅下降就可以说明这一点。

　　基于以上几点，Sprott认为，

　　央行控制国际黄金市场的局面不太可能在2014年持续，而供应缺口显著扩大或将促使国际黄金价格再度飙涨。