□民族证券 陈伟

　　近期，美联储货币政策会议之后宣布，将暂不缩减每月购买850亿美元资产计划的规模，这大大出乎市场的预料。这虽然有利于暂时减缓全球市场流动性的紧缩状况，增强全球经济复苏的力度，但另一方面可能弱化有关利益方改革调整的动力，增加宏观经济调整的压力。

　　全球流动性紧缩暂时缓解

　　今年6月，根据当时对美国经济的预测，美联储暗示很可能在今年稍晚放缓资产购买，并于2014年年中结束QE。这无疑触动了全球投资人的神经。6月以来，大量资金开始从新兴市场撤出，由此也引发了印度、印尼等新兴市场货币贬值、资本外逃、经济下滑的状况，我国6、7月的外汇市场也受到影响，人民币对美元NDF汇率从6月初的6.25上升至7月末的6.30，外汇占款也连续出现了两月环比负增长的局面。

　　鉴于今年8月份美国失业率已降至7.3%，并可能在年底时降至7%，已接近美联储提出的QE退出门槛，如今美联储做出暂时不缩减QE无疑让市场吃惊，全球投资人也不得不重新评估QE退出的时机。根据市场普遍预期，由于10月召开的货币政策例会没有新闻发布会，且10月美国还将面临财政上限问题，美联储届时将很难在没有和公众充分沟通前就做出退出QE的决定。这意味着美联储QE退出将至少等到今年12月之后，投资人也就可以暂时终止从海外风险市场的撤出，甚至会考虑重新进入部分有吸引力的市场。这无疑有利于全球金融系统的稳定。对于新兴市场国家来说，尤为利好。他们也不必采用多种有可能不利于本国经济的手段如加息，来稳定汇率并抑制资本过度外流，本国金融市场和经济也有望趋稳。

　　国内经济调控压力较大

　　虽然美联储暂缓退出QE对于我国出口等短期形成利好，但美联储延续过于宽松的货币政策，会给国内的经济调控带来诸多问题。

　　三季度以来，受益于出口需求的增加，我国高耗能产业显著扩张。8月我国出口钢材数量创历史新高，同比增速也达到44.8%，全球经济尤其是新兴市场经济由于QE暂缓退出而得到喘息后，也必将进一步增大对我国钢材等耗能密集型产品的进口，我国产能结构的调整将更加艰难。

　　虽然目前我国通胀水平还低于政府今年预期的目标，但四季度后，由于肉类和服务价格进入上升周期，CPI同比涨幅有可能快速上升至3%以上，若QE暂缓退出导致全球流动性再次泛滥，由此引发的输入性通胀压力也将加速年底国内通胀水平的上升。年底或明年初，CPI有望达到3.5%的政策目标，国内宏观政策的调控压力也将加大。

　　当前国内流动性压力已经较大。8月M2增速为14.7%，比上月末提高0.2个百分点，也大大高于政府年初制定的13%的目标，这与外汇占款的恢复性增长有关。8月份外汇占款扭转了过去两月环比负增长的局面，较上月增加273.2亿元，增速达到6.8%，比上月提高0.2个百分点。QE暂缓退出无疑会使得海外资金进入我国市场的动力进一步增大，外汇占款很可能明显增加。考虑到去年较低的外汇占款增长基数，四季度外汇占款增速将会持续上升并推升M2增速，央行将面临更大的流动性调控压力，只有更严格地控制信贷增速才能保持M2增速不至于明显超出13%的预定目标。

　　因此，对于QE暂缓退出事件的评估不可过于乐观。应该看到，当前美联储暂缓QE虽然有利于缓解当前金融市场及经济增长的压力，但流动性宽松的时间持续越长，金融市场及经济结构的缺陷也就更容易掩盖，有关利益方改革调整的动力也就越弱，最后美联储退出QE的冲击也会越大。

　　基于此，我国应排除QE暂缓退出的干扰，加快国内经济结构调整的步伐，加快过剩产能的淘汰，抑制国内较快增长的流动性增速以及资产泡沫的膨胀。这虽然会在一定程度上降低我国经济增速，但将更有利于经济及金融市场平稳度过美联储正式退出QE后的冲击。