在结束了略显平淡的夏季休假期后，市场已经进入到疯狂9月，但这个月通常也是风险资产最疲软的一个月，而标普500指数在连续大涨之后还没有出现调整。

　　但是除了“健康的调整”之外风险资产是不是还会有更“险恶”的风险挑战？美银美林认为冲突Conflict(政策，军事)，Rates利率(流动性)，Asia亚洲，Speculation投机和房地产Housing是今年秋季市场面临最主要风险因素。

　　而这五个因素的字头组合在一起，成为了投资者最害怕的字眼：崩溃Crash！。

　　C for Conflict

　　军事冲突：关注叙利亚地缘冲突能否把布伦特送上每桶125美元，而油价在2008，2011，2012年登上这个点位引发股市连锁反应。

　　政治冲突：1987年美国和德国在美元政策上的冲突引发了市场动荡(下图)，现在新兴市场面对美联储收缩QE的预期，必须遏制资金外逃和本币暴跌，但这一次他们可能无法再得到外部援助：98年和08年全球之所以携手对冲危机，是因为危机有明显的传染性，同时商业银行短缺美元资产引发抛售资产。

　　R for Rates

　　央行释放的流动性一直是投资者的“鸦片”。过去6年里出现了520次降息，导致全球流动性增长11.5万亿美元。(5大央行购买资产和外汇储备增加)。

　　现在市场能发生的最坏事情就是，当投资者确认流动性顶峰已经过去后，他们将大幅抛售利率产品，这意味着支撑牛市两大支柱中的一根将崩溃。(获利回吐将撤出另一根支柱)。我们忧虑一旦利率上涨，银行股将会疲软。

　　美联储在收缩QE上的可能的犹豫不决，是另一个我们认为会导致波动性增大因素：比如美联储收缩政策(tapering)，最终变成了象征性的收缩(token taper)。

　　A for Asia

　　在上世纪90年代亚洲金融危机时，经常账户赤字成为了亚洲新兴市场的“阿基里斯之踵”。欧元区边缘国家对外账目改善，推动了过去12个月地中海国家资产表现转好，这值得那些在股市，债市，汇率市场均暴跌的亚洲新兴国家借鉴。(下图)

　　经常账目赤字扩大伴随着印度卢比的暴跌。原油和其他大宗商品价格增高，预算支出的问题，和缺乏政策行动均是造成卢比暴跌的原因。Claudio Piron认为卢比美元在年底前将滑向70大关。

　　如本亚洲/新兴市场危机向中国蔓延特别值得忧虑，而全球第二大经济体增速现在已经放缓。尽管现在还没有出现能迫使全球携手的流动性危机还，但是如果中国经济增长预期进一步下降将让我们陷入另一个困境。

　　S for Speculation

　　最近几个季度投资者显著增加了对杠杆的使用，数据显示非息票据，低门槛贷款，二等留置权贷款等杠杆使用急剧上升。而在2008年全球金融危机之前，这类投机互动也大幅上升，导致固定收益率市场出现9-12个月大幅波动。

　　纽交所标普500指数保证金债务规模在2000年和2007分别创下峰值，4月保证金规模再次创下3844亿美元的新峰值，但是标普500指数在7月和8月继续反弹。我们的技术分析师Stephen Suttmeier认为这与过去的几次峰值情况类似。

　　H for Housing

　　利率快速上涨一只了最近房地产市场的复苏势头。利率上涨促使抵押贷款申请最近几周连续下跌。

　　投资者一直在忧虑收缩QE和流动性，现在他们是不是要开始忧虑经济？疲软的7月心资本品订单迫使我们把三季度GDP展望下调至1.7%，低于此前我们官方2.0%的预期。

　　能让我们对于经济持续高增长有信心的基础，是一个更高的利率和更高的增长组合。而在过去几个星期中情况，却让我们看到事情在向相反方向发展。