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　　□宝城期货金融研究所 程小勇

　　十一假期后，在现货投机下降和金融属性淡化的双重压力下，金银价格将面临获利回吐和货币政策扰动忧虑的双重调整风险。然而，由于全球货币普遍性宽松，滞胀风险攀升以及金银对冲世界货币(美元)的需求将在年底出现，可以认为金银目前的调整属于上涨过程的中场休息。

　　就业数据扰动投资者情绪

　　十一期间公布的经济数据揭示美国经济可能率先企稳，这使得市场担忧美联储QE3的持续期限会不会缩短。按照美联储QE3设定，其持续期限没有明确的限制，主要是参考经济复苏状况，特别是就业市场情况而定。9月份美国失业率从8月的8.1%下降至7.8%，为2009年1月以来的最低点，由此市场开始担忧政策提前结束而对金银获利了结。

　　尽管良好的就业数据不太可能会促使美联储停止当前的债券购买计划，但考虑到包括制造业、服务业和就业数据在内的一系列美国经济数据都较为良好，美国经济很可能最终将实现更稳定的复苏。资金纷纷撤离美元，转投能带来更高潜在收益的币种。

　　现货投机买盘降温在即

　　十一之前一个月及长假期间，婚嫁高峰期和传统的节日送礼助推金饰和银饰市场投机急剧升温，周大生等黄金专卖店销售火爆，金饰品价格也一路攀升，老凤祥、老庙黄金等金店金饰价格从8月初的408元/克上调到415元/克、420元/克、425元/克，银饰品价格也水涨船高。

　　然而，随着假期过去，现货金市买盘将有所降温。随着金价和银价不断攀升，再加上国内通胀还没有明显启动，高价格在一定程度上也引发畏高心理，抑制投资需求进一步增加，金饰和银饰旺盛的投机和投资采购行为由此可能出现降温。而投资需求回升要等到年底春节假期来临之际，那时候现货买盘再度旺盛。

　　基金青睐黄金甚于白银

　　观察金银ETF持仓发现，基金青睐黄金甚于白银。数据显示，截至10月5日，全球最大的黄金ETF——美国SPDR Gold Trust基金公司黄金持有量升至历史最高记录，达到1333.44吨；而全球最大的白银ETF——iShares Silver Trust公司的白银持有量从9月27日的年内最高记录10046.12吨降至10月5日的9920.18吨。

　　而CTFC公布的持仓数据虽显示COMEX黄金总持仓略有下降，但基金持有黄金净多持仓却逐步攀升，截至10月2日当周，基金持有黄金多头头寸增至23.9万手，而持有空头头寸降至3.1万手，从而基金持有黄金净多头寸增持2011年8月9日以来最高水平，即20.8万手。与此同时，COMEX白银的总持仓量也在攀升，基金持有白银净多持仓达到3.8万手，为2011年3月11日以来最高记录。不过，我们发现，白银的商业净空持仓也在同步攀升，截至10月2日升至5.8万手，创下2011年3月1日以来最高净空记录，暗示现货商大举增加抛盘力度。

　　对冲美元贬值风险

　　贵金属作为历史上的货币，在布雷顿森林体系崩溃后，逐渐淡化了货币属性。然而，在美元一家独大的情况下，贵金属依旧是美元大幅贬值风险的最后避风港。美国财政悬崖风险则将成为金银对冲美元贬值风险的导火线。2013年随着布什总统时期实施的减税优惠政策到期，美国税收将增加5360亿美元，90%的美国家庭财政将因此受到冲击，他们的税后收入将大幅减少。如果美国国会在12月底之前不采取有效措施防止财政悬崖问题的发生，被削减的财政支出以及提高的税收将达到6000亿美元。美国家庭的平均联邦税率也将增加5%至24.3%。税收的增加以及1000亿美元的自动削减开支将打击美国家庭消费，并有可能在2013年将美国经济拖入另一个衰退期，到时候美元将再度大幅贬值，风险资产也伴随“同跌”，金银将成为资金避险的最后港湾。

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