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　　程小勇

　　9月中旬，金价创下年内新高后，振荡回落。目前来看，全球新一轮量化宽松带来的滞胀风险，美国财政悬崖引发的避险需求，以及机构投资者和央行购金都意味着四季度金价还有更精彩的表演，预计金价年底有望逼近2011年的历史高点。

　　TIPS收益率下降，滞胀风险攀升

　　虽然在布雷顿森林体系崩溃后，黄金不再充当支付工具，也与美元脱钩，但是其对冲通胀的功能仍在。美联储近期推出了QE3，而欧洲央行OMT也意味着“欧洲版QE”闪亮登场，然而新一轮货币宽松对实体经济的刺激作用弱化，反而引发全球通胀卷土重来，由此带来的滞胀风险急剧攀升，黄金吸引资金买盘的魅力也水涨船高。

　　在美国QE3公布之后，美国通胀预期明显上升。通过观察美国通胀指数国债(TIPS)的收益率可以看出，美国5年期TIPS收益率在9月13日突然大幅下降，其价格也远高于美国5年期国债收益率。一般而言，在经济衰退和滞缩的情况下，一般固定利率债券的价格表现优于TIPS和浮息债，而在滞涨环境下，TIPS债券的表现优于固息债和浮息债。而根据国债名义收益率与通胀保值国债收益率之差(即所谓的“损益平衡通胀率”)判断，市场对未来十年美国通胀率的预期升至2.73%，这个平衡通胀率是2006年5月以来的最高日内值。

　　美财政悬崖激发避险升温

　　通过观察历史走势发现，金银价格的凶猛攀升或者进入上涨周期，必定伴随美元持续的大幅贬值。而美国年底的财政悬崖有可能引发美元的新一轮大幅贬值，黄金此时有望再度成为资金最后的“避风港”。财政悬崖是指分别于2001年和2003年启动的数项税收减免措施将于12月31日到期，以及计划于1月初启动的1000亿美元政府支出自动削减措施。根据国会预算办公室(CBO)估计，如果两党议员们不采取行动来达成新一轮的债务上限法案和延长减税政策期限的话，那么自动“减赤”机制可能导致接近6000亿美元政府支出自动削减，最终拖累美国经济再度陷入衰退。

　　对比2011年美国爆发的债务危机，5月16日，美国债务达到法定上限14.29万亿美元，尽管当月财政部开始采取非常规措施管理财政，以使政府债务在最后期限8月2日到来前不至于“断供”，但是直至7月31日，两党才就提高债务上限的方案达成协议。这期间标普下调了美国的主权信用评级，美元指数大幅下滑，而国际黄金在5月至8月涨幅超过了20%。由于今年是大选之年，两党达成妥协的谈判时间会较长，财政悬崖爆发新一轮债务危机的可能性较高，这将有可能引发黄金跨年度上涨行情出现。此外，欧洲债务危机在欧洲央行OMT推出后还存有很大的不确定性，黄金下半年避险题材将不断。

　　投资需求和实物需求“双驱动”

　　投资需求主要体现在基金买盘方面，一方面，全球最大的黄金ETF——SPDR Gold Trust黄金持有量继续攀升，截至9月24日，持仓升至1326.81吨，创下历史最高持仓记录，这显示出基金对黄金的兴趣前所未有。从CFTC公布的基金持仓显示，截至9月18日当周，基金持有黄金净多达到191113手，创下了2011年8月23日的最高净多持仓新高。

　　实物需求在中国和亚洲地区的9月份和10月份表现的相对突出，中秋和国庆金饰送礼，以及春节等假期集中，实物黄金需求下半年一般都好于上半年。另外，印度在上半年实物需求大幅下滑之后，9月份需求市场也出现回暖。

　　此外，央行购金也对金价构成持续的坚实支撑。韩国央行去年共买入40吨黄金，今年7月再次增持16吨黄金，是继俄罗斯大幅增加黄金之后又一个新兴经济体增加黄金在外汇储备中份额的国家。

　　总之，在市场对美联储QE3的政策消化后，货币宽松对资产价格提振的边际递减规律可能使得黄金在大幅上涨之后需要“中场休息”，但是滞胀风险攀升、美国财政悬崖引发资金美元贬值和基金不断增持黄金，这都意味着黄金涨势还未终结。

　　(作者单位：宝城期货)