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　　□银河期货 赵先卫

　　白银作为一个投机氛围最浓的期货品种，从其历史价格走势中寻找背后推动力量，对正确指导投资很有意义。

　　影响白银价格走势的因素包括黄金和白银的比价关系以及黄金价格走势。这主要是由于白银的特性所决定：一方面，白银具有贵金属特性，即历史上白银曾经充当贵金属货币流通过，这使得白银同黄金一样，当全球货币体系出现紊乱时，白银具备一定的货币职能。因此从白银价格表现看，大周期趋势上白银和黄金保持一致；另一方面，白银又具备一定的工业用途，而且白银的工业需求占白银总体需求的比重较大，这就决定白银价格的波动性要大于黄金价格。短期内，一旦两者比例出现过高或者过低，黄金和白银之间本身就存在比值修复过程，即贵金属内部也存在套利机会，以黄金/白银为例，当该比值偏高时意味着白银价格被低估，此时存在买入白银抛黄金的套利机会。相反则存在买入黄金抛白银的套利机会。

　　从2008年开始白银价格进入快速上涨时期，2010年第三季度白银加速上涨。主要原因是2008年金融危机爆发，全球央行进入同步量化宽松时期，不仅美联储实施了史无前例的非传统货币政策，中国也推出了4万亿元的投资计划。在全球流动性宽松的大背景下，美元引发的全球货币体系的紊乱直接推动了贵金属价格走高，对于流动性泛滥将带来货币贬值的预期以及潜在通胀预期直接推动投资者涌入贵金属市场，黄金、白银价格从2008年开始快速上涨，贵金属市场的成交量和持仓量也出现增加。

　　此外，2010年三季度开始白银价格进入加速上涨周期，一直持续到2011年4月份，外盘白银价格创下危机以来的新高之后开始第一轮暴跌，此间主导银价上涨的主要原因是黄金白银比价关系，2010年三季度白银价格开始加速上涨时，金银比价处于相对高位，此时以为白银价格被低估，投资者涌入白银进行投机。到2011年4月份白银价格暴跌时，比价关系已经创下最低值，正常情况来看，黄金白银比价关系于40—80为上下限，而2011年4月该比值达到34，白银严重高估。在2011年白银为了修复比价关系而展开第一轮暴跌之后，随后又展开一轮小反弹，2011年9月白银价格再次下跌，但此轮下跌的主要原因并非黄金白银价格关系，而是白银价格伴随黄金价格下跌，主要原因是9月份爆发的欧洲债务危机使得欧洲美元流动性出现稀缺，市场出现黄金抛盘从而打压了黄金走势，进而打压了白银走势。

　　然而，在2011年年底欧洲央行两轮LTRO的操作下，欧洲债务危机出现缓和，尤其是欧洲美元流动性大幅缓解，市场资金重新涌入贵金属市场，推动了黄金和白银同步再次反弹。

　　时间进入2012年5月份，希腊大选再次引发投资者对于欧洲债务危机的担忧，对美元的避险需求推升了美元走势，进而导致贵金属再次下跌，一直到7月底，欧洲央行表示将捍卫欧元以及美联储也表示为了刺激经济可能再次启动量化宽松政策，市场预期全球恐将再次进入流动性释放过程，贵金属再次受到热捧，这就是7月底以来贵金属价格上涨的主要原因。而从黄金白银的比价关系来看，目前该数值为60，位于目前区间的中值，这意味着白银价格走势将随金价而波动。考虑到美国经济复苏的动力仍然很弱以及美国年底将面临财政悬崖的冲击，预计美联储不会轻易放弃量化宽松的政策。此外，欧洲央行为了维护欧元稳定也将被迫进行再次释放流动性，贵金属价格仍然具备上涨基础。

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