中国将重新步入通货膨胀时代
国海证券宏观研究小组
由于上半年信贷的快速扩张以及近期农产品价格的上涨，市场对于通货膨胀的预期日益强烈。我们认为由于CPI翘尾因素的逐渐缩窄，以及近期农产品价格及肉价的上涨，CPI可能将于11月份转正。明年CPI大概在2.5%-3.5%之间，属于温和通胀。
CPI预计11月份转正
8月份，居民消费价格（CPI）同比增长-1.2%，相比上月同比上升0.6%（7月份为同比增长-1.8%），迎来拐点。今年7月份-1.8%的CPI同比增长将成为今年CPI的一个底部，而11月份CPI可能由负转正，正式迈入通胀。8月份CPI同比增长快速回升，除翘尾因素有所减小外，最重要的在于环比出现快速增长，而其又与食品价格快速上涨有关。8月份，居民消费价格环比上涨0.5%。其中，食品价格上涨1.3%，非食品价格上涨0.1%。
8月份CPI食品价格的快速上涨，主要有以下原因：第一、猪肉价格出现快速回升。自今年5月份发改委进行冻肉收储后，猪肉价格出现逐步的回升，至目前36个城市的猪肉零售价已回升了13%左右，回升幅度较快。猪肉价格的回升除了发改委收储政策作用影响外，受旱情影响导致玉米等粮食价格上升带来的猪饲料成本上升也是猪肉价格上行的一个重要原因。第二、蔬菜价格出现快速上涨，受季节性因素影响较大。8月份，多种蔬菜都出现快速的上涨，如油菜、蒜苔等蔬菜价格涨幅都比较大。由于蔬菜价格受季节因素影响比较大。根据历史规律，一般8、9月都是蔬菜价格回升较快的季节。预计9月份蔬菜价格可能还将出现一定回升，四季度则可能有所回落。
PPI同比增速自去年8月达到10.06%的高点后便一路下滑，已连续下滑11个月，至今年7月份甚至下跌至-8.2%的历史低位。今年8月份，工业品出厂价格（PPI）同比增长-7.9%（6月份同比增长-8.2%），相比上月回升0.3个百分点，迎来拐点，止跌回升。从环比来看，8月份PPI环比增长0.8%，虽然相比上月有所回落，但依然位于高位。8月份PPI回升，主要源于新涨价因素的快速回升。8月份PPI翘尾因素为-7.87%，为今年最低点，相比7月份下降0.64个百分点，而新涨价因素相比7月回升了0.94个百分点。随着未来翘尾因素对PPI下拉作用的逐渐减小，PPI将加快其回升速度。
从PPI各分项看，PPI生活资料回升幅度较大，尤其是其中的食品类及耐用消费品类，都出现快速回升，衣着类和一般日用品类也都有所回升。PPI生活资料价格同比增速的较快回升，反映出受经济回暖、消费回升影响，生活消费方面的价格的回升。从PPI生产资料看，其中采掘类生产资料价格同比增速依然有所下降，而原材料工业和加工工业都有所回升，我们认为PPI生产资料价格同比增速好转，反映出经济回暖。
受季节因素影响，蔬菜、猪肉等食品价格可能仍将继续上行，而水、电、气等公用事业改革的推进将带动相应价格的继续提高，同时，由于翘尾因素亦逐步减小，我们认为CPI在11月份可能转正，中国将正式迈入通胀。另一方面，由于目前生产资料价格依然在继续上行，生产资料价格受国内需求以及国际能源上行的影响预计也将继续回升，因此预计PPI新涨价因素仍将继续较快回升。同时由于PPI翘尾因素对PPI的作用逐步减小，因此，PPI在未来几个月将快速回升，而且回升的幅度将快于CPI的回升幅度，PPI与CPI之差将逐步收窄，一定程度上中游企业利润可能受到影响。
明年料出现温和通胀
2007-2008年国际原油价格大幅上涨，导致使用农产品制造生物能源日益兴起，从而造成全球农产品库存快速下降，农产品价格快速上涨，而其逐渐传导到国内，是造成当时中国CPI大幅上行的重要因素之一。今年年初以来受经济复苏的影响，国际原油期货价格亦出现快速回升，8月份已至70美元左右的水平。我们认为今年原油价格可能将在60-80美元左右震荡，超过80美元的可能性小，而明年在70-100美元之间，其对中国CPI的推动作用将有限。
从国内来看，截至2008年，中国粮食已经连续5年实现增产。为保障粮食的继续增产及农民的增收，国家采取了增加补助、提高粮食最低收购价及临时收储等政策。在国家政策的支持及单产提高下，2009年全国夏粮产量12,335万吨，比2008年增产260万吨，增长2.2%，连续六年增产。而秋粮预计将与去年持平并略有回升，整体来说，预计2009年中国粮食将有望实现六年连续增产。受前期国家收储影响，8月份农产品价格回升迅速，而最近由于国家抛储影响，农产品价格开始有所回落。虽然近期国家有所抛储，但是预计抛储量有限，国家的储备仍充足，如果未来农产品价格出现大幅上涨，国家将通过抛储来压制价格上行，因此，今年农产品价格大幅上涨将受到国家储备方面的压力，而明年预计这方面的压力依然存在，明年农产品价格大幅上涨的可能性亦低。
综合以上分析，我们认为明年CPI可能在2.5%-3.5%之间，属于比较温和的通胀。(国海证券宏观研究小组)
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