对世界黄金市场发展的思考

　　作者：杨明/译

　　思考一：黄金也是一种商品

　　乍一看，黄金价格的变动周期曲线似乎和其他商品的非常相近，而黄金市场从1999年开始的繁荣情景在石油等其他商品市场中也都被复制了。

　　尽管在价格的变动模式方面具有相似性，黄金市场还是有其他相关的商品市场所不具备的特点，其中最重要的一个区别就是：黄金是永远都无法被真正消费掉的。举例来说，在过去，共有约16万吨的黄金被人类开采出来，随后被用于各种用途。然而，所有这些黄金其实并没有消失，而是以包括首饰、金条、金币等各种形式继续存在着。而如果将它们重新带到市场中，所需的成本将远远低于生产同等数量黄金的成本。因此，和其他商品不同的是，黄金价格不仅仅依赖于当前黄金矿业的生产量，而在很大程度上受已经拥有黄金的拥有者的供应和需求行为的影响。换而言之，投资者的投资动机对于黄金价格的影响远远超过了对于其他商品价格的影响。

　　思考二：供应将无法满足需求

　　马尔萨斯理论认为，受有限的供应的影响，价格从长线的角度来看一定是上涨的。因为只有这样，才能刺激生产商尽可能地提高产量，以满足不断上升的市场需求。但另一种论调认为，在几乎所有的商品市场中，价格总是受到其他商品及服务的影响而降低。这种特殊的关联性告诉我们，生产方面遇到的瓶颈或增长的需求完全可以引发新一轮的“商品价格轮回”。

　　当然，这种“轮回”也通常可由对于变化的需求反应不及的供应而造成。但应当看到，受此影响而上涨的价格只是暂时的，并不能长久地保持下去。但同时，高昂的价格对于促进新矿的投资及开发或科技的创新也是非常重要的因素。

　　思考三：投资热潮是结构性的

　　近年来，能源市场的供不应求和发展中国家对于基础材料的强劲需求极大地激发了投资者对于商品市场的兴趣。所有见过2006年底，美国商品期货贸易委员会公布的在不同交易所上市的13种商品期货的非商业性和未报告的综合净持仓量，就可以很直观地看到，在过去的几年中，商品市场的总持仓量已经爆炸性地增长到了一个令人难以置信的水平。

　　我相信，投资者对于商品市场兴趣的普遍增长非常好地支撑了黄金的投资需求。在商品牛市的初期，这种影响通常是间接的。作为一种资产的商品的投资意识的增强，使黄金投资者的基础得到不断的扩充。特别是在最近一个阶段，投资者通过买入一篮子的商品产品，在一般性的商品投资与特定的黄金投资之间的关系已经变得更为直接了。这有时与主要的商品指数相关，并经常包含黄金的指定账户。通常将其与相反的持仓量作对冲，这些投资最终将影响到实金市场。

　　思考四：矿业对冲交易过时

　　正如我们所看到的，上世纪90年代下半叶，全球范围内的黄金矿商开始增加出售其未来的黄金产量，大部分通过远期合约的形式进行。这样做的结果是，他们将在这个时期内的年黄金供应量提高10%。同时，也进一步打压了当时已非常疲软的价格。从2001年开始，矿业公司开始停止这样的市场操作模式。显而易见的是，这种变化带来的结果是，黄金供应出现下降，而价格却停止了下跌，并不断上涨。