最近美国股市 套息交易与金价走势的关系

　　关键词 美国股市 套息交易 基准利率

　　自2003年以来，在宽松的货币环境下，实质利率低企，而美国孳息曲线直至去年前仍属正向发展；企业盈利增长迅速，带动股价转强；环球需求转旺，更多机构投资者进入商品市场包括黄金市场，商品价格包括金价迭创新高。

　　各国国家之间，因为经济基本面以及历史的原因，基准利率相差很大，特别是以日元，瑞郎为代表的低息货币，以及以纽元，澳元为代表的高息货币，具体见表一。EUR/JPY，GBP/JPY，GBP/CHF，AUD/JPY，NZD/JPY交叉盘的走势，是外汇市场上非常活跃的品种。借入日元，买入其它高息货币资产以获取利差，即所谓的套息交易(carry trade)目前在国际资本市场上非常活跃。整体来说，只要下列情况存在，国际套利交易将保持活跃：可借入低收益货币，为交易提供资金；市场认为现行商业周期仍处扩张阶段；波幅持续低企。

　　而这些高息货币资产包括美股，黄金等，一旦日元上涨或者投资者对于风险资产的预期改变，投资者可能选择抛售这些资产，这些资产当中包括用美元计价的黄金。客观是，日元的低利率加剧了全球

　　表一 目前各国央行利率状况

　　下列两项因素也有助推动国际或跨货币套利交易。

　　首先，随着信息系统和风险管理科技的发展，配合相关交易技术的普及，有助加强信贷市场的效率，显著提升金融机构甚至中小型投资者参与这些交易的能力。

　　其次，于过去十五年来，宏观经济管理技术有所改善，促成宏观经济的相对稳定局面，减低各地市场的波幅，投资者因而愿意承受过往一直回避的跨资产类别风险。

　　但是市场的预期可能改变，甚或显著变动，比如近期的次级债券引发的全球股市的暴跌的问题。这些改变一般会引发国际套利交易突然平仓。近期，大市的预测突然逆转，触发具风险资产遭抛售和相关日圆套利交易拆仓。是次跌市源自美国的刺激抵押债券市场恐慌，其后蔓延至欧洲等已发展市场，投资者对美国经济增长感到不安，拖累大市表现持续欠佳。

　　从附图一来看，目前，黄金市场显然和日元的走势呈亦步亦趋的走势，2007年8月16日，美国股市大幅下挫，道指跌破13000关口之后一度下探到12500附近，套息交易大举平仓，日元盘中大涨4%之多，涨幅是九年之最，而黄金当日大幅下挫，最低曾到641.10美元。而8月17日，因为美联储调低再贴现率到5.75%，美国股市大幅反弹，黄金也一度反弹至663.90的高位。所以，Carry trade will unwind when Dow die.所以，这也是目前美国股市和黄金市场密切相关的一个重要因素。我们可以从附图二中，看出目前道琼斯指数走势和黄金走势的对比中看出。

　　所以，笔者认为，目前黄金市场行情的研判，要密切关注次级抵押债券危机演化的情况，特别是需要密切关注美股和日元的走势。

　　BY 农民与期货 2007-8-18

　　附图一 现货黄金和日元走势对照图(小时线)，其中蓝色线为USD/JPY走势图。

现货黄金和日元走势对照图(小时线)。（来源：仟家信 ）

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