□项杰 李明燚

　　去年以来市场的大跌让很多投资者损失惨重。这在某种程度上凸显出国内市场可投资的金融品种单一、金融衍生工具匮乏的现状。金融创新不足，产品不够丰富一直以来是国内证券市场存在的一个系统性问题。在美国金融危机爆发之后，监管部门对金融创新产品的态度会更加审慎。我们认为，发展保本基金等保本型理财产品是当务之急，丰富这种理财产品无疑会增强投资者信心，为资本市场的持续健康发展增加动力。

　　我们认为，从丰富产品结构的角度讲，保本基金更适合中国国情。保本基金于20世纪80年代中期起源于美国，随后在全球范围内得到蓬勃发展。普遍的运作方式是由基金管理公司自己设立保本基金产品，银行提供担保。亚洲金融危机以来，香港投资者的风险意识大为增强，加之股市表现不佳，银行存款利率一再降低，投资者迫切需要一种既安全又有可能带来额外回报的投资工具。保本基金较好地满足了这一市场需求，因而快速发展起来。2000年3月香港基金市场出现了第一只保本基金。香港尽管不是最早推出保本基金的地区，但却是目前世界上保本基金最为集中并且发展最为健康的地区，国际上众多知名投资管理公司都在香港推出了不同类型的保本基金。根据香港证券及其他事物监察委员会和香港投资基金公会公布的统计数据，截至2008年三季度末，香港市场中存续的各类保本基金193只，占市场中所有基金的9%，保本基金总规模为540亿港元，占所有基金的21%左右。尽管保本基金目前在香港基金总数中的占比仍不高，但毫无疑问它是香港基金市场近几年最大的投资热点，其绝对数的增加对维持整个基金业基金总数的稳定贡献极大。

　　国内保本基金的发展应该从2003年南方基金发行的南方避险增值基金开始算起，不过，鉴于当时监管层对基金“保本”承诺的谨慎态度，南方避险增值刻意避免了保本的概念，只是在募集说明书中做了相对模糊的表述。2004年银华基金发行的银华保本增值第一次向投资者明示了保本的概念，可以说是我国首只真正意义上的保本基金。目前，市场上共累计发行了8只产品，随着03、04年发行的保本基金保本周期的陆续到期，多数保本基金已经转成其他基金产品，目前市场中现存的保本基金有5只，这两年新增的只有去年发行的金元比联宝石动力和刚刚募集完成的南方恒元保本基金。相比于国内市场中436只基金产品，保本基金只占1.14%，从资产管理规模看只占比0.8%左右，与香港等基金行业发展较为成熟的资本市场相比，这一比例明显偏低。保本基金市场发展的缓慢，固然有这几年国内证券市场行情好，投资者风险偏好较高等因素的影响，但最主要影响因素还是市场中可投资的金融品种单一，以及投资者对保本基金认识不够和担保环境不理想。

　　从保本基金的运作机理来看，技术保本有一定的假设前提，即要求投资管理人恪尽职守，严格按照既定的操作纪律进行投资操作，这些操作规则往往过于复杂，而同时又赋予投资管理人一定的主动操作空间，这样投资者将不可避免的面临着投资管理人的道德风险和操作风险。这些风险恰恰是一般投资者无法衡量和监控的。所以，目前市场中出现的保本基金产品， 一般在交易结构中都会引入一个有实力的第三方。为产品设计双重保障机制：技术保本和担保保本。当基金管理人发生道德风险时，技术保本机制失效，担保保本便发挥作用。