长江商报消息 ■秦源(经济学博士)

　　余额宝在不到9个月的时间就超过了5000亿元的规模。这种爆炸式增长是否会威胁到金融稳定已成为一个热议话题。

　　要回答这个问题，首先要搞清楚余额宝为什么让银行失落？考虑到当前余额宝超过90%的资金以同业存款方式流向银行，余额宝其实是一个将个人投资者的资金归集后投向银行的金融工具，类似的金融工具还是居民储蓄存款和银行理财产品等。因此有两个问题要回答。一是站在银行的角度看，为什么余额宝而不是存款和理财产品让银行难受？二是站在投资者的角度看，为什么要选择余额宝？

　　存款和理财产品是银行直接面对投资者发行的金融产品。存款的利率直接受政府管制，目前的上浮空间仅为10%。理财产品的利率虽然会随银行间的竞争而波动，但总体而言，各银行在产品结构和定价方面高度同质，发行节奏也会考虑银行各项经营指标而定。而余额宝的发起者是来自互联网的阿里巴巴，其目标非常简单，获取尽可能高的收益率。定价和发行节奏基本不会考虑到银行的经营状况怎样。市场上出现一个爆炸式增长的玩家，且玩法还不走寻常的老路，怎能让传统在位者舒服呢？

　　从投资者角度来看，余额宝就是一个货币基金类的短期理财产品外加一个和支付宝账号捆绑在一起的第三方便捷支付工具。从投资的角度来看，余额宝吸引力的关键在于其作为短期理财产品的安全性和收益率。考虑到刚性兑付尚未打破，在理财时无需在安全性方面考虑太多，存款和理财产品亦无需做太多区分，把收益率放到首位是王道。余额宝能在这一竞争性市场中脱颖而出，获得投资者的青睐核心在于其相对于其他理财产品和存款的高收益率。

　　市场普遍认为高收益率是余额宝的利器，而这种高收益率归根结底是银行给的，那么银行不给那么高的收益率余额宝的竞争力便大幅下降，这也是最近中国银行业协会正在思考的措施。只要余额宝投资高度依赖银行，用这样的措施打压余额宝应该有效。但请记住余额宝的竞争优势并不是绝对高收益率，而是相对于存款的相对高收益率。在存款利率管制的背景下，不把钱投给银行，把钱投向其他地方获取相对高收益率好像也不是什么难事。

　　因此，要想阻止投资者将存款从银行取出投向余额宝，关键要提高基于安全、收益和便利这投资三要素下的存款吸引力。打破刚性兑付、建立存款保险制度，以突显存款的安全性。尽快放开存款利率规制，让各期限的存款利率可以反映全社会的短、中、长期资金供需状况。如此，才能从根本上解决银行在余额宝面前的被动局面。

　　放开利率管制，仔细观察可以看到两条路径。一条是自上而下的以银行为中心的路径，先直接融资市场化后间接融资市场化，先贷款市场化后存款市场化，先银行间市场化再面向居民市场化。因为中国银行业经过多年来的市场化改革，其整体风险控制能力，特别是表内业务的风险控制能力是各类机构中最强的。这一路径有利于风险防范，同时也能够给实体企业更多的适应利率市场化的时间。但这一路径是有前提的，即银行体系能够有效满足社会融资需求的主要部分，且能阻止存款过度流失。

　　另一条是以非银行金融机构和非传统金融企业为主体，先是信托、证券，现在是阿里巴巴等互联网企业，利用利率管制背景下存在大量的套利机会，进行系统性制度套利来推进利率市场化的路径。这样的路径虽然在推动利率市场化过程中发挥了正面的积极作用，但客观而言，这些机构的整体风险控制能力相对较弱，一定程度上在搭银行系统构建的安全网便车。且以套利为根本目的的利率市场化带有很强的自发性和一定的盲目性，很少会考虑金融体系的整体建设。当然，这也不是它们能解决得了的事。

　　余额宝的爆炸式增长已发出一个明确的信号。利率管制这一原本是为了增强金融稳定的制度安排，现在反而束缚了银行体系的竞争能力，导致金融稳定性下降。在防范系统性风险是全面深化改革基础的背景下，加快自上而下的以银行体系为中心的利率市场化进程，已显得更为紧迫，要提升利率市场化改革在全面系统性改革方案中的优先级。

　　据《东方早报》《上海经济评论》