回顾过去的整个2013年，想必令众多黄金投资者记忆最为深刻的当属“意外”二字——4月12日和15日，黄金遭遇了30年来的两次最大跌幅。黄金价格在12年间上涨了7倍之多，然而在这两个黑色交易日中却光芒不在，价格连续下跌接近14%，市场哗然，举世皆惊。

　　从传统意义上来讲，当时的国际经济形势中多数因素均支持黄金价格上涨(例如主要发达国家的量化宽松政策加剧了未来的通货膨胀预期、塞浦路斯危机导致全球金融市场避险情绪攀升等)，因此在这样的经济基本面背景之下，黄金溃败式的暴跌不但令市场绝大多数投资者大出意料并大为光火(无止损者)， 同时也使得黄金正式宣告进入“熊途”之命运。

　　对于投资者来说，黄金由牛市向熊市的逆转无疑是一个致命打击，难怪市场有著名投资机构分析人士发出感慨——2013年黄金已经失去其作为投资工具的特有光泽！

　　在经历了跌岩起伏和悲情四射的2013之后，2014年黄金又将呈现怎样的趋势格局，这是市场最为关注的话题。在2013年美国经济持续复苏，黄金的避险属性不断减弱，商品属性逐渐显现的背景下，已经到来的2014年，黄金价格将重点受到以下三个方面因素的考验：

　　1. 货币市场利率

　　伴随着美联储货币政策的逐步收紧，货币市场利率将继续上升，从根本上利空黄金价格。美联储在2013年的最后一次利率会议上宣布从2014年1月起缩减100亿美元的购债规模，其中包括减少购买50亿国债和50亿的抵押贷款支持债券(MBS)，从2014年1月开始美联储每月将购买750亿美元的债券，这预示着美联储已经开始缩紧货币政策。

　　2014年美国的经济复苏将更加明朗，就业形势可能继续改善(目前失业率已经降至7%以下)，如果按照每次会议缩减100亿美元购债规模的理想模型测算，美联储最快将在2014年底结束整个QE政策，这也意味着2014年美国货币市场收益率可能呈现逐步上升的格局。相比欧元区、日本、澳大利亚等其他发达经济体仍然处于降息周期中，利差将会在2014年给予美元强大的升值动力。

　　从2013年黄金价格与美国货币市场利率的相关性来看，二者在2013年表现出很明显的负相关性，而黄金价格在2013年的下跌很大程度上是由于美债收益率和美国其它货币市场利率的不断攀升造成的，因此2014年美国货币市场利率的上升将是黄金价格最大的利空因素。

　　2. 生产成本

　　根据世界黄金协会最新公布的调研报告，2013年全球黄金生产的平均现金成本和综合成本分别为950美元和1200美元，该成本可能会为价格提供一定支持。2013年是黄金货币属性消退、商品属性回归的一年，商品属性的回归意味着成本因素会对价格产生一定的影响。2014年，如果现有产能维持不变，黄金的综合生产成本可能仍将上升(新增选矿成本增加)，当黄金价格跌破生产成本时，企业会减少黄金矿产的开采，甚至会着手考虑战略转型和海外并购，从而在一定程度上减少供应，支持金价。不过，从其它商品的历史经验来看，尽管成本对价格有支持，但价格仍有可能阶段性地跌破成本，并推动全球黄金供求再平衡。

　　3. 投资性需求

　　2013年全球黄金的投资性需求持续下降，最主要的表现是黄金ETF基金和CFTC黄金期货净持仓的同步大幅减持，而同期的实物黄金需求，尤其是首饰的需求则出现了大幅的增长，其中增长最为明显的是中国和印度，实物黄金总消费可能分别超过1000吨和700吨，全球的黄金实物性消费呈现明显的“西金东移”。但从历史经验来看，投资性需求才是价格上涨的直接拉动因素，而首饰等实物性消费对价格起到的是支撑作用，后者很难推动价格大幅上扬，正如2008-2012年黄金价格的牛市中，实物性需求并非引导金价的关键因素。因此，在与消费性需求的博弈中，投资性需求的明显不足可能会成为2014年致使黄金价格下行的又一个诱因。

　　当然，市场中影响黄金未来格局的也不完全是利空因素。鉴于2013年基本面的“黑天鹅”频频闪现，我们有理由认为2014年最大的意外事件将是美国的主权信用危机，即“美债危机”。美国两党在债务上限和预算问题上的党争导致美国在2013年陷入“财政悬崖”和“政府停摆”两大窘境。从2014年一季度开始，两党将围绕财政预算和债务上限问题继续展开博弈，而鉴于2014年适逢美国的中期选举，两党斗争或将更加尖锐。这会造成美国在债务和财政政策上的一系列不确定性风险，国际评级机构有可能因此调降美国的主权信用评级。届时，一场新的流动性恐慌或将蔓延于市场，贵金属可能因此再次受到避险情绪的青睐。

　　综上所述，2014年的贵金属市场整体格局其实并不乐观。总体来看，随着美国及国际主要发达国家及经济体在新的一年经济复苏前景的逐渐好转，黄金价格在一定程度上会受到打压，但是相比于2013年让人历历在目的“惊心动魄”与“悲情时刻”，2014年金价的波动力度和运行幅度或许将会相对温和。总之，在接下来的2014年，让我们做好准备，拭目以待。

　　(中弘德丰高级策略分析师 陈岩)