对中国人来说，未来几年，最重要的不是赚钱，而是守住风险门户。

　　出手 出海 留钱

　　文/陶冬

　　这两年作公开演讲时，笔者被问到最多的问题是，“我们手头那点钱，该怎么办才好”。

　　在笔者看来，目前中国的资金投资环境并不理想。银行的储蓄利率被人为地压低，资金存入银行只能被通胀吞噬价值。理财产品的回报好过定期存款，可是理财产品(尤其是高收益产品)的隐含风险，其实比想像得大。股票市场连跌数年之后，一些股票的估值有一定吸引力，但是排山倒海的新股和大小非套现，令基本面因素迷失。

　　房地产，乃中国老百姓的主要投资载体，在过去几年也为投资者创造出丰盛的回报。但是中国房地产估值与国际标杆愈行愈远。当流动性环境由盛转衰时，房市离见顶不远了。一旦房价开始下跌，笔者认为不少城市会出现成交量急跌的现象，那时卖房套现未必容易。

　　中国靠出口、基建拉动的增长模式，已经差不多走到了尽头，而新的消费拉动的增长模式尚未成型。笔者相信，中国的经济转型起码需要若干年，甚至更长时间。而且古今中外，经济转型过程中极少有不经历衰退甚至危机而完成的。

　　此次经济转型，可谓是逆风而行，因为金融去杠杆同时发生。过去十年中国人民银行在扩张资产负债表、信用膨胀上所为远超过美联储、欧洲央行和日本银行，堪称QE王。一旦货币环境开始收缩，流动性开始下降，货币的乘数效应自然递减。这种缓慢收缩未必一开始便对经济、企业、金融构成冲击，更像“温水煮青蛙”的积聚过程。经济各部门对流动性收缩的敏感度不同，压力承受能力不同，自救能力也不同。当压力积聚到一定程度，个别行业、部门(高杠杆的地方融资平台和房地产开发商是两个最弱环节)可能率先出事，并可能带来连锁反应。

　　如此大环境，恐怕对多数人来讲都是投资生涯中第一次见到的，可借鉴的经验不多。笔者认为今后几年的投资策略应围绕两个关键词展开：年期错配和周期错配。

　　年期错配，指的是目前中国经济部分部门的长债短借。这是一种十分危险的投资策略，一旦流动性环境逆转，资金链出事是大概率事件。笔者认定几年后中国会出现现金为王的局面，那时的资产价格会比目前低许多。

　　周期错配，指的是世界各国的经济周期开始个别发展，危机后几年各地经济一荣俱荣、一损俱损的局面已经改观，各国经济、资产种类和风险呈脱钩状态。此时美国经济的升温和复苏，不确定性最小。欧洲的债务危机问题并未真正解决，不过银行流动性危机告一段落。中国经济面临转型期，又面临去杠杆，未来几年的不确定性最大。

　　基于上述判断，若笔者在中国有一套以上的房子，笔者会出手套现。如果笔者是成功人士，笔者会选择资金出海，美股、美房，日本商业物业和几年后希腊的资产对笔者均有吸引力，不少全球性大公司的股票估值也合理。笔者宁愿被通胀抽水，也要多留现金，估计几年后可以在中国买到便宜得多的资产，同时关注城镇化及消费题材下的有盈利门坎的直接投资。对中国人来说，未来几年，最重要的不是赚钱，而是守住风险门户。