目前国内财富管理市场尚在发展中阶段，投资渠道不足以及理财产品的同质化，使得一般民众无法接触多元化的投资选择，导致过度迷信影子银行产品的高收益。站在资产配置的立场，应该适当地分配资金，采取多渠道、多模式的投资方式，以分散风险，稳中求胜。

　　文/邱思甥

　　近期中国资金市场的流动性波动受到了广泛的关注。自五月下旬起，上海银行同业拆借利率市场（SHIBOR）飙升，隔夜利率于6月20日触及13.44%，创下历史最高水平；一周和两周的利率也相应上升，7天质押回购利率最高曾达到18%，为近10年来最高水平。这股紧张气氛扩散到A股市场，沪综指于6月25日盘中一度跌至1849点，创下四年半来的新低。

　　尽管每年到了六月份都会发生流动性波动，但今年的情况却特别严重，市场流动性告急。然而，中国金融体系是否真如表面般的缺钱吗？其实不然，今年以来广义货币（M2）供给量增速远高于今年13%的目标，而M2货币总量已突破100万亿大关，接近国内生总值的两倍，因此如同央行的说法，以总量来看，中国是绝对不差钱的。那么，此次的资金紧张究竟从何而来?

　　资金紧张导致银行拆借利率突然出现飙升，主要来自几方面：传统上，存款准备金和财政税款的上缴为资金市场带来压力；除此之外，银监会对于理财产品的新规定，令银行本身必须从货币市场中筹措更多的资金。因此，部分人士将此次流动性紧缩归因于个别银行的表外业务过度扩张，加上期限错配导致到期或无法依約支付本息，因而衍生出來的连锁效应。于是乎，对于影子银行的担忧，再次浮出水面。

　　近年来，国内影子银行体系发展迅速，如今已成为金融体系中重要的一角。十年前，社会融资总量的组成当中，传统的银行信贷所占比重超过90%，但截至目前，这个比重已降至50%左右，由此可见影子银行的重要性日益上升。随着规模的快速上升，中国影子银行的相关风险，逐渐受到官方的探讨与重视。和正规银行体系相比，影子银行所面对的监管条件相对宽松，一些分析人士担心，影子银行系统所掩盖的大量坏账和隐性负债终将拖垮中国的金融体系。

　　然而，花旗认为，相较于发达经济体，中国影子银行的规模相对较小，根据估计，中国影子银行的规模达28万亿人民币，占国内生产总值的比重约为55%，尚在可控范围之内；相反地，发达国家影子银行规模平均约占GDP比重110%，故以规模而言，现阶段并未对中国经济造成严重威胁。然而，近年来影子银行历经大幅增长，未来若持续肆无忌惮的扩张，恐将可能引发相关的系统性风险。

　　中国影子银行的兴起具有其时空背景，在无法进行全面防堵下，加强监管以避免过度增长，已是大势所趋。抑制影子银行将破坏整体资金链，提升违约的可能性，正由于影子银行与传统银行业务之间无法清楚的划清界线，故风险或蔓延到整个金融体系。监管机关意识到情况“宜防不宜堵”，今年银监会即提出严防信用违约风险、严控表外业务相关风险等三大风险来源，并出台8号文针对商业银行理财产品进行质与量的控管。广泛而言，花旗预估此前宽松的货币政策立场将逐渐转向中性，并且进一步推行金融改革（包括利率自由化）以解决监管套利的发生。

　　对于投资者而言，应特别关注影子银行产品，特别是非保本型银行理财产品与信托产品。所谓“刚性兑付”的格局是否将于未来被打破，号称收益高、稳定性好的信托产品，其实是具有潜在的违约风险。在金融市场上，高风险总是与高收益相对应。影子银行产品本质上即是一种市场行为，投资者为了获得高回报，就必须承受高风险。

　　目前国内财富管理市场尚在发展中阶段，投资渠道不足以及理财产品的同质化，使得一般民众无法接触多元化的投资选择，导致过度迷信影子银行产品的高收益。站在资产配置的立场，应该适当地分配资金，采取多渠道、多模式的投资方式，以分散风险，稳中求胜。

　　国内除了理财产品之外，此刻的A股市场提供我们逢低布局的时机，花旗认为，下半年A股行情呈现宽幅波动，对于改革措施的期待将令股市在震荡中前行，特别在十月份三中全会上，预料新政府将推出更明确的改革蓝图，届时将有利市场信心的恢复，并且支持股市的上行。

　　此外，有别于国内传统的理财方式，民众可通过外资行的经验与优势，将自己的投资触角延伸到境外，进而捕捉海外市场更多元的机会。

　　流动性波动过后，聪明的投资者应更加谨慎的应对市场变化，即使身处在经济週期中的不同阶段，只要把握好时机，做到正确的配置，便能追求持续稳定的投资回报。

　　(邱思甥 花旗银行（中国）有限公司零售银行 研究与投资分析主管)

　对于投资者而言，应特别关注影子银行产品，特别是非保本型银行理财产品与信托产品。