编者按：明确信托公司可自行开立证券账户参与证券交易这一新政的推出，对于全行业来说，可谓牵一发而动全身，信托行业正面临着的，不仅仅是一场账户价格战。券商对于定向类产品的创新，也将成为信托公司证券业务的一个直接挑战。而证券信托业务目前仍属于信托公司稳赚不赔的业务之一，面对种种冲击，稳定收益的证券业务令信托公司欲罢不能。

　　与此同时，信托公司放宽对账户资金规模的限制，许多中小私募向信托公司提出了“袖珍产品”的合作意向，这意味着，2000万元~3000万元左右的袖珍私募将重出江湖。

　　证券时报记者 张伟霖

　　信托公司在证券业务上的价格战已经打响。

　　中登公司8月31日发布的《关于信托产品开户与结算有关问题的通知》，明确信托公司可自行开立证券账户参与证券交易。新政之下各信托公司对于阳光私募管理机构的账户报价，比放开前已有大幅度下降，最低报价仅为行业峰值期的一成。

　　即便如此，证券信托仍将是信托公司风险收益比最高的品种之一，这种无风险的稳定回报令信托公司欲罢不能。

　　在业内人士看来，信托公司在该业务上的竞争将愈演愈烈，竞争不仅来自行业内部。阳光私募管理机构一向以信托公司为主要产品发行平台，但券商在创新大会后将可推出定向产品，也有望作为阳光私募新的发行载体而存在，参与各方的博弈将进一步加剧。

　　价格战打响：300万减到30万

　　在监管层放开信托公司证券账户开户限制的短短两周后，信托证券账号价格出现了大幅下降之势。各家信托公司的报价已出现较大差异，价格战苗头已初步显现。

　　据证券时报记者从中融、兴业、外贸、华润等大型信托公司处了解，这些公司的账户费用已降至50万元，这一收费水平比放开前已下降近七成，与最高300万元的收费水平更是相去甚远。

　　此外，部分位于中西部的信托公司，如长安信托也明确表示，将以较低的账户费与中融等信托展开竞争，更有信托公司报价，证券账户相关费用可控制在30万元以内，这与2009年暂停开户之前的收费水平已接近。

　　账户价格一直是许多阳光私募管理人的敏感因素，信托公司作为其产品的发行平台，平台的市场影响力并不会对私募产品的融资、运作带来影响。过去几年中，许多明星私募如星石投资、武当资产、重阳投资等公司也会与中西部的信托公司合作开发产品。而账户放开后，各家信托公司的证券业务并不存在较大差异。

　　中融信托相关人士表示，开户政策放开后信托公司对阳光私募规模的限制也出现了变化，该公司在放开前将账号作为战略资源，追求阳光私募精品化的策略目前已经完全转变。据介绍，目前中融信托对账户规模已不多做限制，这意味着2000万元~3000万元左右的袖珍私募将重出江湖。

　　事实上，在近两周时间内，已经有许多中小私募向信托公司提出“袖珍产品”的合作意向。

　　华润信托人士表示，近期观察来看，一些原来没发过公开产品的私募发产品的积极性都非常高，在发行市场并不看好的情况下，几个合伙人自己筹措资金先成立产品，借信托账户成本下降之机，在股市低迷时抓紧入市，以期股市反弹时确立自己的品牌。

　　部分明星私募对于“袖珍产品”也有独特想法。如星石投资相关人士就表示，在规模和费用的制约比以前减小的情况下，可尝试发行一些“袖珍产品”为其高端客户进行定制化服务，可使得私募能够覆盖的客户范围更加宽泛。

　　稳定收益令信托欲罢不能

　　账户暴利时代即将过去，信托公司对于证券业务的热爱却并未随之消逝。

　　中部某信托公司人士对记者直言，证券业务不是信托公司最重要的收入来源，也不是最具盈利能力的业务品种，却一直是风险收益比最划算的产品类别。

　　据介绍，对于信托公司而言，近年来证券信托的收费水平介于5%。~1.5%之间，远低于房地产信托5%的水平。但从风险控制上却具备自身优势：一是作为成熟的信托品种，已具备完善的平仓清盘体系，从而确保证券信托产品不可能出现全盘亏损的情况；二是证券信托产品的投资人大多了解并经历过股市起落的考验，接受了“投资有风险”的观念。而对于其他固定收益类信托产品，乃至投资类信托产品，信托公司仍需面对“刚性兑付”的难题。

　　对比之下，证券信托目前仍属于信托公司稳赚不赔的业务之一，信托公司只需要考量市场的进一步开拓，而无需顾虑风险的冲击。上述中部某信托人士认为，唯一可以与证券业务相媲美的是银信业务，但证券信托业务的期限比银信业务的期限要长得多，这意味着信托公司每开拓一家阳光私募，就将获得长达数年的稳定回报。

　　暂停开户的3年来，已有越来越多的信托公司意识到证券业务的价值并投身进来，其市场格局也逐渐从相对垄断向充分竞争转变。

　　数据显示，2009年年底前发行的证券信托产品中，31.94%的产品由华润信托发行；中融信托的产品数量排名第二，占13.77%；平安信托的产品占11.43%。作为首只阳光私募产品的孵化地，华润信托彼时在阳光私募信托产品中的老大地位不容动摇。

　　但在信托证券账户暂停之后，华润信托、深国投等由于缺乏存量账户，当年在发行市场的份额从2009年年底的31.94%下降至6.11%。中国对外经济贸易信托则以9.51%的市场份额跃居第三，而2009年年底前其市场份额仅有3.64%。此外，中西部也有多家信托公司加入竞争，以长安信托(原西安信托)为例，目前旗下的阳光私募产品从无到有，短短3年内已发行近100只产品，而华润信托目前也仅有200多只同类产品。

　　在暂停开户期间，阳光私募行业因2009年~2010年的小牛市获得爆发式发展，使得信托证券账户被市场划入“资源”型产品行列，账户的绝对供应量对比暂停前不降反增，但其收费却是居高不下。而目前信托公司的证券账户已不再是稀缺资源，虽然各信托公司在证券信托业务方面已进行了较为充分的竞争，但这一市场的重新划分显然才刚刚开始。

　　期指牌照成利器

　　一些意识到行业变局的信托公司早已蓄势待发，开始寻找自己的竞争力所在。

　　一家位于西部的信托公司相关人士表示，信托证券账户放开之后，会倒逼信托公司进行服务升级，单单靠卖账户将无法适应行业竞争。“目前我们最大的优势将在于效率。公司的战略仍将注重证券业务的发展，因此目前证券信托从项目立项到产品成立，要确保在2周内完成，对阳光私募管理人来说，这将有利于他们对产品建仓期的控制与把握。”

　　此外，包括华润信托、中融信托等人士均认为，当下股指期货牌照将是少数几家公司抢夺市场的利器之一。而据记者统计，目前已经获得股指期货业务牌照的公司仅有中信信托、中融信托、外贸信托、平安信托、华润信托、大连信托、长安信托等公司。

　　“从发行角度看，由于目前股市低迷，证券管理型的产品很难发行，对冲类产品更受欢迎，但目前已经拿到股指期货牌照的信托公司并不多，因此我们还有很大优势。”华润信托人士说，信托证券账户放开新政出台后，近日到公司进行业务接洽的投顾增多，更为关注的是对冲信托产品，可以预见的是，阳光私募领域会逐渐出现一批新的力量，带着新的投资策略投入市场当中。

　　不过上述西部信托公司的人士表示，目前监管层十分鼓励信托公司对于股指期货业务的开展，预计监管层将加快股指期货牌照的发放速度，上述已获牌照公司的先发优势将逐渐被弱化，反而来自券商的竞争更值得忧虑。

　　该人士认为，券商对于定向类产品的创新，将是信托公司证券业务的一个直接挑战。

　　在定向类产品中，券商将可以全盘引入当下阳光私募的操作模式，让来自第三方的私募管理人作为投顾发行产品。而其相对于证券信托的最大优势就在于，在一些操作细则上，券商定向类产品将更为灵活。

　　如在持仓比例方面，目前监管层规定证券信托产品对单只股票的持仓比例不能超过该产品资产的20%，而券商定向类产品的持仓比例却很可能由券商自行把握，这对于许多需要集中持股，或者要增加投资策略的私募管理人来说，无疑吸引力巨大。

　　该西部信托公司人士表示，对于调整证券信托持仓比例的问题，今年上半年在成都举行的信托监管会议上已有讨论，并最终维持原来的政策不变，但在证券信托业务面临的竞争越来越激烈的情况下，信托公司仍寄望于政策的放宽。