跑赢CPI 资本投资需另辟蹊径(2)

　　第二，为控制通胀预期而继续加息。综合来看，我们认为，加息对目前主要由成本拉动的通胀效果极为有限。加之考虑美国为避免经济衰退而继续降息，我国连续加息必然将降低热钱的流入成本，加剧国内流动性泛滥局面。但为控制通胀预期，改变目前负利率的局面，不排除后期央行仍将采取加息的策略。同时，为了不加大企业的财务成本，不对称加息可能将得到应用。在充分考虑不同银行的存贷款期限结构之后，我们认为，如果不对称加息27个基点，将吞噬银行业利润的10%-13%。因此，尽管目前银行板块的动态市盈率水平已在18倍之下，但在加息政策尚未明朗之前，银行类股并不是一个最好的选择。

　　第三，由于国家行政调控而受到影响的板块。为控制通胀进一步恶化，国家一直在控制成品油价格和电力价格。毫无疑问，在宏观调控背景之下，炼油和发电类企业的业绩必然将受到影响，投资者在选择品种时亦应规避类似的行业和公司。

　　第四，为控制输入型通胀而加快人民币升值速度。由于美元贬值造成的输入型通胀愈演愈烈。从某种程度看，加速人民币升值可能是解决这一问题最有效的方法，对此投资者应积极关注受益的行业和公司。我们认为，在目前房地产行业受宏观调控的背景下，受益人民币升值的行业将从传统意义的银行、地产而转移到具有实质性利好的行业，诸如航空、造纸。不过，对服装贸易类等出口导向型的公司将造成一定负面影响。

　　从行业上下游链选择公司

　　同时，投资者可从行业的上下游链中选择适合投资的公司。毫无疑问，在通胀高企的时，位于最上游的资源品行业无疑是价格上涨的最大受益者，其可以在成本基本保持不变的情况下充分享受产品价格重估带来的销售收入大幅上涨，业绩水平也可随之大幅提升，如煤炭、有色板块等。

　　对于下游行业，一些消费弹性较小的商品亦将受益于通胀所带来的价格上涨，例如一些生产生活必需品的上市公司。在通胀背景下产品价格大幅提升，但由于需求基本稳定，需求量不可能因为价格上涨而出现明显下降，公司可充分享受价格上涨的收益。

　　与此相反，一些需求弹性较大的奢侈品，则会因为通胀影响而致使业绩下滑。另据我们测算，当通胀超过4%，对消费具有一定的抑制作用，如汽车行业。在油价上涨和成本上升的情况下，投资者的购买倾向呈逐渐减小态势，因此投资者在选择下游行业，尤其是消费品公司时应根据实际情况具体分析、规避风险。

　　另外，投资者亦应关注一些受上游原料价格影响较小，具有较强的价格转移能力，在一定程度上能够分享通胀带来价格上涨利益的公司，如以人力成本为主的高科技企业等；或者公司本身拥有上下游一体化的能力，生产原料自给率比较高的企业，如拥有矿山资源的金属冶炼加工类企业等。

　　扩大投资范围以分散风险

　　最后，我们还要建议投资者适当扩大投资范围。在通胀高企的背景下，股市的走势通常会比较波动，但商品市场有望异军突起。因此，除在证券市场选择相关的受益行业和公司外，对于稳健的投资者亦可投资诸如黄金等保值升值的投资品。由于海外市场近期表现要优于境内市场，也可选择适当的QDII基金进行海外投资，以最大化分散投资风险，获得理想的投资收益。